偏度风险溢价和股票预期收益率——来自ETF50期权“比索问题”的证据

ETF50期权合约上市的主要目的在于平抑股票市场的波动,对冲股票市场风险,为股票市场提供更加合理有效的风险管理工具。本文研究了从期权得到的预期的风险和事后风险的差异随时间变动的风险,也即"比索问题",验证其是否影响ETF50期权标的股指的预期收益率,从而检验我国期权上市以来风险管理的有效性。基于跨期资本资产定价模型(ICAPM),采用无模型滚动区间的计算方法,本文得到了中国股票市场的"比索问题"风险度量指标,即方差风险溢价(VRP)和偏度风险溢价(SKP),以研究其对市场未来不同时期超额收益的预测能力。实证结果表明,中国股票市场的偏度风险溢价在短期对股票市场的超额收益有预测能力,证明我国ETF50期权可以对冲股票市场的暴跌风险。原因可能是近年来频繁爆发的股票市场暴跌事件引起了投资者对股票市场崩溃风险的担忧和敏感,投资者承担了这种风险并得到相应的风险补偿。此研究可为我国将来的指数期权和个股期权的上市提供有效的理论研究与现实证据支持。

偏度风险溢酬及其预测能力研究——基于人民币对外汇期权的实证分析

基于无模型方法,利用在岸人民币对美元期权的市场价格数据,通过提取风险中性三阶矩和已实现三阶矩估算偏度风险溢酬,并考察其时变特征、与波动率风险溢酬的关系和对汇率尾部风险的预测能力。结果表明,外汇期权市场上存在显著为负的时变偏度风险溢酬;偏度风险溢酬与波动率风险溢酬存在共同的驱动因子。此外,偏度风险溢酬在短期内对汇率暴涨的尾部风险事件具备一定的预测能力。当偏度风险溢酬增加时,投资者对偏度风险的厌恶加剧,预期未来人民币大幅贬值的概率上升。

期权隐含偏度风险溢酬:来自中国台湾市场的证据

偏度风险溢酬是投资者对偏度风险所要求的回报,可由已实现偏度期望与风险中性偏度期望(隐含偏度)相减得到,其中包含了丰富的信息含量.本文运用Neuberger提出的无模型方法,通过构建方差互换和偏度互换合约,从台指期权价格数据中得到了已实现三阶矩和隐含三阶矩,然后根据Kozhan等的定义进一步得到已实现偏度和隐含偏度,将二者之差作为隐含偏度风险溢酬.本文对偏度风险溢酬的基本特征、信息含量、预测力和影响因素进行了研究,研究发现:中国台湾市场上的期权隐含偏度风险溢酬显著异于零,偏度风险是系统性风险,这一风险因子与市场风险因子有关,但仍然是异于市场风险的定价因子;中国台湾市场上的期权隐含偏度风险溢酬的确含有未来市场尾部风险的信息,但却并不能对未来真实的尾部风险进行准确的预测,其更多地是受到投资者情绪的影响:投资者情绪越高涨,所要求的偏度风险溢酬越低,反之亦然.

我国股票市场收益率偏度对风险补偿的影响研究

收益率与波动率之间的关系(风险补偿)在金融资产定价和风险管理中至关重要,但二者之间的研究却一直没有定论。金融理论表明为正向关系,但实证却往往得到相反的结果。众所周知,尖峰厚尾以及负偏是收益率的典型特性。这些内在属性对风险补偿无疑有着重要的影响。本文研究表明,收益率的负偏和尖峰厚尾会导致风险补偿系数减小,进而导致风险补偿系数在实证当中的不确定性。虽然各个行业的夏普比率相差无几,我国股票市场的第"Ⅰ"类、第"Ⅱ"类风险补偿以及风险价格在不同行业之间存在较大的差异,且三者随着投资期限的增长,分别有下降、上升和轻微上升的趋势。