管理层股权激励对企业ESG表现的影响研究

如何激励管理层主动履行ESG责任是近年来学术研究的热点话题。基于2011—2022年中国沪深A股非金融类上市企业数据,对管理层股权激励与企业ESG表现之间的关系进行了实证分析。研究结果如下:管理层股权激励正向影响企业ESG表现;作用机制检验显示,管理层股权激励可以通过增加分析师关注和降低代理成本两方面促进企业ESG责任履行;异质性检验发现,在信息透明度越高、融资约束越低的企业中,管理层股权激励对企业ESG表现的正向影响程度越大。

企业ESG表现缓解了股价延迟吗?--基于我国A股上市公司的经验证据

以2008—2021年华证ESG评级上市公司为研究样本,探究企业ESG表现对股价延迟的影响及作用机制。结果表明:企业ESG表现能够有效缓解股价延迟,股票流动性水平、分析师关注和内部控制质量是企业ESG表现缓解股价延迟的重要作用路径。截面异质性分析发现:企业ESG表现对股价延迟的缓解作用在非国有企业、非政企关联企业以及审计质量较高组中更强。研究结论为提升我国资本市场信息效率提供了新的线索,为推动企业ESG实践提供了必要启示。

直面挑战:审计师数字化专长是否有助于提高审计质量?

借鉴审计师行业专长的度量方法,将数字化客户占比较高的审计师定义为数字化专长审计师,并检验在数字化变革过程中,积极参与数字化审计并取得数字化审计经验的审计师是否能够取得更好的审计结果。结果发现数字化审计专长审计师在数字化市场领域能够带来更优的审计质量,并且他们的特殊技能带来的积极作用能够被资本市场的投资者和分析师识别和认可(股价同步性更低且分析师预测更精准)。该结论为在数字化变革中,审计师如何能动应对大样本档案提供了证据,并为实务中事务所发展数字化审计提供了一些启示。

高管激励调整、会计信息质量与公司股价崩盘风险

高管作为企业运营的核心主体,其薪酬激励方式的选择与调整是决定公司风险防控和未来发展的关键因素。以2007—2020年中国沪深A股上市公司为研究对象,实证检验了高管激励调整对公司股价崩盘风险的影响及作用机制。研究发现,高管激励调整、高管激励方式由现金调整为股票期权、高管激励调整次数上升均能够显著降低上市公司股价崩盘风险,且会计信息质量在高管激励调整对公司股价崩盘风险的影响中发挥了部分中介效应。异质性分析表明,高管激励调整对股价崩盘风险的缓解效应仅显著存在于处于成长期或成熟期(而非衰退期)以及分析师关注度较高的企业中。因此,企业应建立相对灵活的薪酬激励长效机制,根据不同生命周期设计合理的奖惩制度,并适度调整契约条款,进而防范公司股价崩盘风险。

员工持股计划对资本市场定价效率的影响及作用机制研究

利用2015—2021年中国A股上市公司数据,实证检验了员工持股计划对资本市场定价效率的影响及其作用机制。结果表明,企业实施员工持股计划可以有效提高资本市场定价效率,机制检验表明,企业员工持股计划的实施通过提高企业信息质量和增加分析师关注度来提高资本市场定价效率;进一步分析表明,员工持股人数和比例越高,资本市场定价效率就越高,研究结果能够对中国资本市场的高质量发展提供一定的政策借鉴。

证券分析师与股票市场稳定——基于企业股价韧性的经验证据

本文基于企业股价韧性视角,研究了证券分析师在危机期间的价值。研究发现,分析师关注增加了企业股价在危机期间的韧性,表现为危机期间更高的股票收益率、更低的股价损失程度、更快的股价恢复速度。在企业股价的恢复阶段以及被更多明星分析师关注时,分析师对企业股价韧性的提升作用更为明显。机制分析表明,分析师通过信息传递效应和外部监督效应提升危机期间的市场信息传递效率和公司治理水平,从而增强了企业股价韧性。未来应不断加强对分析师等信息中介的队伍建设和培养,发挥证券分析师在维护股票市场稳定中的积极作用。

分析师报告负面信息披露与股价特质性波动——基于文本分析的研究

本文基于股价特质性波动的“非信息观”解释,检验了分析师报告负面信息披露与股价特质性波动之间的关系。研究发现:(1)分析师报告负面信息披露与股价特质性波动显著负相关;(2)当被跟踪公司信息透明度越低、分析师报告信息含量越高、投资者对负面信息的关注度越高时,二者的负向关系越强;(3)减少噪音交易、抑制盈余管理,是分析师报告负面信息披露降低股价特质性波动的重要途径;(4)媒体负面报道并未削弱分析师报告负面信息的影响力;(5)分析师报告负面信息披露主要向市场提供了有关企业未来基本面的信息。

知识产权自愿性信息披露、分析师预测分歧度与股价崩盘风险

近年来,知识产权自愿性信息披露颇受重视。而知识产权自愿性信息披露对股票市场影响的研究对于企业明确知识产权自愿性信息披露的重要性、维持股票市场的稳定健康发展具有重要意义。本文基于大数据文本挖掘思想测度上市公司的知识产权自愿性文本信息披露水平,并基于此实证检验知识产权自愿性信息披露对股票市场股价崩盘风险的影响。研究发现:知识产权自愿性信息披露能够显著降低上市公司的股价崩盘风险,而这种关系在非国有企业和制造业企业中更为显著。分析师预测分歧度在知识产权自愿性信息披露与股价崩盘风险之间发挥显著的中介作用。进一步研究发现,知识产权优势信息和风险信息的披露对于股价崩盘风险的降低具有显著作用,而知识产权内容信息披露对股价崩盘风险的降低作用并不显著,再次对知识产权优势信息和风险信息的机制检验发现,分析师预测分歧度依旧发挥显著的中介作用。

内部控制能抑制股票市场操纵吗?——基于日内高频交易数据的检验

本文以2011―2021年沪深A股上市公司为研究样本,基于日内高频交易数据探究内部控制对股票市场操纵的影响。研究发现,内部控制与股票市场操纵显著负相关,使用Heckman两阶段模型、变量替换等方法检验后,结论稳健。理论分析和机制分析表明,内部控制可通过提升上市公司信息透明度对股票市场操纵产生抑制作用。进一步分析显示,机构投资者持股和独立董事占比等公司治理因素、行政审批和法律法规等制度环境因素可对内部控制与市场操纵之间的关系起到正向调节作用。本文为内部控制制度的实施提供了市场公正层面的理论支持和经验证据,对提高我国股票市场质量具有重要启示作用。

分析师跟踪网络与公司特质信息研究——基于股价同步性视角的实证分析

基于2003—2020年中国A股市场交易、分析师报告及公司财报相关数据,构建分析师跟踪网络并对其中蕴含的信息及其特征进行研究。实证结果显示,分析师跟踪网络蕴含着公司特质信息,既有公开的也有未公开的公司信息,这一结论在经过内生性处理及稳健性检验后依然成立。进一步分析发现,不同网络连接方式中蕴含的信息存在差异,随着公司在网络中的程度中心度提高,网络中的信息增量以公开信息为主;随着公司在网络中的中介中心度提高,网络中蕴含的公开信息与未公开信息均得到增加。拓展性研究表明,网络中的信息含量与分析师能力相关,表现为分析师能力越强,网络中蕴含的未公开信息越多。上述研究结论对监管部门引导投资者关注分析师跟踪网络,提升中国资本市场有效性具有重要的现实启示。

企业ESG表现对股价崩盘风险的影响——基于内部控制视角

以2011—2020年中国A股上市公司为样本,探究企业ESG表现对股价崩盘风险的影响与作用机制。研究发现:企业ESG表现会显著抑制股价崩盘风险;内部控制在企业ESG表现与股价崩盘风险之间存在部分中介作用;在非国有企业与高产品市场竞争地区,企业ESG表现对股价崩盘风险的抑制作用更显著;分析师关注度和政府补助会削弱企业ESG表现对股价崩盘风险的影响。研究揭示了企业ESG表现抑制股价崩盘风险的路径和条件,丰富和拓展了企业ESG与股价崩盘风险理论,对企业决策者调整经营理念以规避风险具有一定的借鉴意义。

分析师跟踪何以影响并购绩效?——基于有调节的中介效应识别

本文以2010—2017年A股市场发生并购的上市公司为研究对象、2010—2020年为并购绩效的时间区间,通过构建有调节的中介效应模型,实证研究分析师跟踪对并购绩效的影响,并揭示股票错误定价在其中所发挥的中介效应和投资者情绪的调节作用。研究结果表明,相较于没有分析师跟踪的情境,有分析师跟踪的主并公司并购绩效更差,而且股票错误定价在其中起到不完全中介作用。此外,研究还发现投资者情绪对分析师跟踪与股票错误定价具有正向调节关系,即前半路径存在有调节的中介效应。

外资持股与系统性金融风险

基于国内37家上市公司的微观数据,研究外资持股对系统性金融风险的作用机制与异质性影响。实证结果表明,外资持股会加重系统性金融风险,且在一系列稳健性检验后依然成立。机制分析发现,外资持股通过降低股票流动性加重系统性金融风险。调节效应表明,分析师关注能够弱化外资持股对系统性金融风险的影响。异质性分析发现,外资持股会提高证券业的系统性金融风险水平,降低银行业、保险业的系统性金融风险水平,对房地产业、其他金融业则无显著性影响;相较于经济繁荣时期或非国有企业,外资持股对系统性金融风险的影响在经济衰退时期或国有企业中更显著。研究结论揭示了外资持股对系统性金融风险的作用特征,进而为中国构建高水平对外开放和维护金融市场稳定提供新的经验证据。

ESG信息披露与股价波动性——基于分析师关注视角的研究

企业ESG是切合我国双碳目标发展理念的新概念。文章基于我国沪深A股2009—2021年上市公司样本,探究ESG信息披露对股价波动性的影响和作用机制。结果发现:ESG信息披露能显著抑制企业股价的异常波动性,经稳健性检验后依然成立;机制检验发现,ESG信息披露可通过分析师关注影响股价波动性;此外,产权性质存在调节作用,且非国有企业的ESG信息披露对股价波动性的降低效应比国有企业大。

员工持股计划与股价同步性关系研究

股价同步性是反映资本市场信息效率的重要指标。文章以2014-2019年中国沪深A股上市公司为样本,实证研究了企业实施员工持股计划对股价同步性的影响。研究发现,企业实施员工持股计划会显著降低股价同步性,分析师关注在两者关系之间起到部分中介作用。

业绩说明会语调对股价崩盘风险的影响——基于分析师预测的中介效应

本文选取2009-2021年中国沪深A股上市公司为研究样本,探究业绩说明会语调对公司未来股价崩盘风险的影响及其作用机制,即业绩说明会语调是否通过影响分析师预测偏差从而影响股价崩盘风险。结果表明,业绩说明会语调可以显著降低上市公司的股价崩盘风险,且业绩说明会中语调越积极的上市公司股价崩盘的风险越小,验证了业绩说明会语调具有信息含量;分析师预测偏差是业绩说明会语调影响股价崩盘风险路径中的中介变量,即业绩说明会语调会通过影响分析师预测偏差从而对股价崩盘风险产生影响。研究结果丰富了现有关于股价崩盘风险的研究文献,并对完善企业信息披露制度,规范分析师行为,进而防止股价崩盘风险提出相关政策建议,对促进资本市场健康运行有着积极意义。

中国股评家的羊群行为研究

鉴于中国股评家在证券市场中的特殊地位和羊群行为在我国证券市场中广泛存在且对市场的效率有重要影响等情况,建立了中国股评家大盘预测的羊群行为的检验模型,分别研究股评家羊群行为的存在性、影响羊群行为的因素和羊群行为的理性特征.主要结论为:股评家对舆论有明显的羊群行为;当历史收益率增加、市场乐观情绪高涨、股评家预测的一致程度增加、股评家的能力降低、股评家的初始声誉增大时,股评家参与羊群行为的动机增加.股评家羊群行为的理性研究指出,当舆论被事后的收益率证明为错误时,羊群行为反而增加.因此股评家的羊群行为很可能是一种非理性行为.

证券咨询机构选股建议的预测能力分析

本文利用中国股票市场的历史数据 ,对被证券咨询机构推荐的股票在被推荐前后的收益率变化情况进行了实证分析 ,并得出了两条主要结论 :1 .证券咨询机构推荐的股票收益率存在明显的过度反应现象 ,而证券咨询机构的选股建议恰恰加重了这一过度反应现象。 2 .证券咨询机构推荐的股票中庄股所占的比例较大 ,对庄股的正确把握使得证券咨询机构的选股建议具有一定的投资价值。此外本文对上述现象提出了 3种不同的解释。

控股股东股权质押、分析师关注与股利政策

上市公司控股股东进行股权质押现象不断增多,逐渐成为上市公司的重要融资方式。基于2008—2017年中国A股上市公司数据,对控股股东股权质押与上市公司股利政策之间关系进行研究。实证结果表明,控股股东股权质押是影响上市公司股利政策的重要因素,随着控股股东股权质押比例的提高,上市公司的现金分红比例显著提高,而股票分红比例则显著降低。进一步分析发现,证券分析师关注度对控股股东股权质押与上市公司股利政策之间的关系具有抑制作用,即当证券分析师关注度较高时,可降低控股股东股权质押与现金分红之间的正向关系,并且降低控股股东股权质押与股票股利之间的负向关系。因此,要提高股权质押的信息披露,限定可用于质押的股票范围,强化动态监管并及时处置风险,来防止控股股东通过控制上市公司股利政策来缓解控制权转移风险。

股评家是先知吗?——基于行为金融理论的股评研究评述

随着股市的发展,股评信息充斥了各种专业性和非专业性报刊、网络、电视台。股评家怎样选股?被股评家推荐的股票的投资价值到底如何?投资者可以根据股评家的投资建议获利吗?本文从行为金融理论的角度阐释了股评家常犯的错误,并系统地回顾了国内外相关股评研究文献的主要成果及其存在的不足,进而提出了进一步的研究方向。