试论日本金融危机的经验教训

日本是世界经济强国,金融市场已走向成熟。中国的金融市场虽起步较晚,但发展速度很快,发展过程中出现了一些问题,日本金融市场的一些经验教训很值得借鉴。

A股、红筹股及美国股票市场定价比较

对中国大陆的A股、香港的红筹股和美国市场股票的市净率及其决定因素进行比较分析,判断A股市场是否存在泡沫。通过与美国市场的市净率与净资产报酬率之间的关系进行比较,发现:(1)红筹股公司的市净率略高于美国市场,但红筹股公司的市净率与净资产报酬率的关系曲线的斜率与美国市场相等。(2)相对于红筹股公司和美国上市公司,A股亏损公司的市净率的中位数达到4倍以上,这就是所谓的垃圾股现象。(3)盈利A股公司的市净率远高于红筹股公司和美国上市公司。A股公司的市净率相对于净资产报酬率的斜率,亦远高于红筹股公司和美国上市公司,并且这一现象在小规模公司中更为突出。(4)在控制了年度、交易所、操纵行为和公司规模之后,A股公司市净率与净资产报酬率之间的正相关关系消失了。这一结果表明操纵行为及A股市场浓郁的投机气氛是A股市净率相对于成熟市场高企的主要原因。红筹股与成熟市场的市净率比较接近,红筹股回归在一定程度上能够平抑A股市场可能存在的泡沫。

投资者互动平台信息交互对上市公司股价泡沫的影响——基于文本深度学习的证据

本文搭建了并行CNN-LSTM深度学习模型,挖掘了沪深两市互动平台上投资者与上市公司管理层的互动文本,从文本内容和语义特征出发量化投资者与管理层的信息交互过程,通过识别投资者问询内容和公司回复质量,分析了其对公司股价泡沫的影响效应.研究发现,投资者对不同内容的提问关注对股价泡沫的影响效应有显著差异,其中对公司股票和财务类信息的提问关注可以抑制股价泡沫频率和强度,而对公司研发生产和销售类信息的提问关注则提升了股价泡沫频率和强度;管理层针对投资者提问的回复明确性越高,越可以显著降低股价泡沫频率,但对股价泡沫强度没有呈现显著影响.进一步看,外部信息环境越差、机构投资者持股比例越低,互动平台信息交互对公司股价泡沫的影响效应越明显,公司信息透明度在这一影响效应中起到了部分中介效应.研究结论有助于从微观视角理解我国投资者互动平台中的信息交互行为对股市运行的影响机理.