分析师报告负面信息披露与股价特质性波动——基于文本分析的研究

本文基于股价特质性波动的“非信息观”解释,检验了分析师报告负面信息披露与股价特质性波动之间的关系。研究发现:(1)分析师报告负面信息披露与股价特质性波动显著负相关;(2)当被跟踪公司信息透明度越低、分析师报告信息含量越高、投资者对负面信息的关注度越高时,二者的负向关系越强;(3)减少噪音交易、抑制盈余管理,是分析师报告负面信息披露降低股价特质性波动的重要途径;(4)媒体负面报道并未削弱分析师报告负面信息的影响力;(5)分析师报告负面信息披露主要向市场提供了有关企业未来基本面的信息。

注册会计师说“不”的“阵痛”效应研究

本文以2015至2019年遭遇注册会计师说“不”,即出具非“清洁”审计意见的上市公司为样本,研究非“清洁”审计意见对股价崩盘的影响。研究结果表明:注册会计师说“不”会带来股价崩盘的“阵痛”效应,即被出具非“清洁”审计意见会导致公司股价崩盘风险在短期内上升,但长期内会下降。这是因为:注册会计师说“不”会揭示被审计公司存在的问题,抵消管理层的“捂盘效应”,增大股价崩盘风险;但遭遇说“不”的公司会采取各种措施纠错,在一定程序消弭注册会计师说“不”带来的负面影响,因此,注册会计师说“不”的“阵痛”效应有利于资本市场秩序的长期维护和公司经营稳健性的长远提升。进一步研究表明:良好的外部监管和完善的内部控制有助于消弭注册会计师说“不”带来的“阵痛”,身处此类环境中的公司会更为迅捷有效地采取措施,降低因遭遇说“不”而增加的股价崩盘风险。

非控股大股东退出威胁对股价崩盘风险的影响研究

非控股大股东隐秘性退出威胁的治理方式正在受到理论界和实务界的关注。基于2010—2020年中国A股上市公司的面板数据,实证检验非控股大股东的退出威胁是否会降低股价崩盘的风险并探究其作用机制。分析结果发现:非控股大股东采取退出威胁可以有效地降低股价崩盘风险,从而有利于稳定金融市场。进一步构建企业内外部治理机制的分析框架(纳入了企业社会责任与外部审计质量两个调节变量),检验发现,社会责任行为表现越好的企业,非控股大股东通过退出威胁越能有效地降低股价崩盘风险;外部审计的质量越高,非控股大股东采取退出威胁,则越能显著地降低股价崩盘风险。

非CEO高管独立性与股价崩盘风险

文章以2007—2021年我国A股上市公司为研究样本,实证检验了非CEO高管独立性与股价崩盘风险之间的关系,并从信息透明度视角探究其影响机制。研究发现:非CEO高管独立性与股价崩盘风险呈显著负相关关系,这表明具有独立性的非CEO高管发挥的内部治理效应抑制了股价崩盘风险;影响机制检验结果显示,具有独立性的非CEO高管能够通过提高企业信息透明度抑制股价崩盘风险;异质性分析结果表明,非CEO高管独立性与股价崩盘风险的负相关关系在非国有、外部监督较弱、地区市场化程度较低的企业中更加显著。对此,企业应充分重视和保证高管团队内部的独立性,政府应不断完善信息披露制度,从而保证资本市场持续健康发展,国家金融秩序稳定。

中国上市公司会计信息质量与股价信息含量关系实证检验

虽然Jin和Myers(2006)基于国家层面实证分析了会计信息质量与股价信息含量的关系,但是一直缺乏一国内部即公司层面证据支持。本文以2004-2006年的中国上市公司为研究样本,依据股价波动非同步性指标来度量股价信息含量,从公司层面考察会计信息质量对股价信息含量的影响。实证结果表明:会计信息质量与股价信息含量显著正相关,因此高水平信息披露政策能有效增加上市公司股价信息含量。这一实证结果进一步支持了Jin和Myers(2006)的股价信息含量差异决定于会计信息披露水平的研究结论。

基于面板数据模型的股价波动非同步性方法测度股价信息含量的有效性检验

本文以1995-2007年中国上市公司的非平衡面板数据为研究样本,沿用并改进了Durnevetal.(2003)的研究方法,对股价波动非同步性方法测度中国上市公司股价信息含量的有效性进行了实证检验。在面板数据模型选择中,对个体固定效应模型、随机效应模型与普通OLS回归技术进行了准确检验与判断。实证结果表明:股价波动非同步性值越高,则股票价格反映未来会计盈余信息的能力越强。这一结果在行业和公司两个层面实证检验中均得到了支持,这样说明是公司层面信息对股价波动非同步性起到了决定性影响作用,而异质噪音只起到了较小影响作用,因此股价波动非同步性是一个有效的中国上市公司股价信息含量测度指标。

股价信息含量对企业资源配置效率影响实证研究

以中国上市公司为研究样本,采用股价波动非同步性方法度量股价信息含量,并基于面板数据回归模型对股价信息含量与资源配置效率的因果关系进行了实证检验.实证结果表明:股价信息含量与企业的投资过度行为呈显著负相关,即股票价格中包含的特质信息能起到抑制企业投资过度行为,增加资源配置效率的作用;高信息含量股价也能显著提升企业未来期间的经营绩效水平.因此上市公司股价信息含量增加能对资源优化配置产生正向促进作用.

股票市场发展与国家资源配置效率:基于股市信息效率视角的研究

中国股票市场发展已经经历20年的历程,很多方面都取得了巨大的发展成就,然而对于股票市场发展对中国经济增长是否产生了显著的正向促进作用,现有研究文献并没有达到一致结论。文章基于股价波动非同步性测度方法,从股票市场信息效率这一新的视角入手,实证检验股票市场发展与国家资源配置效率的因果影响关系,为这一领域研究提供了新的实证证据。实证结果表明:中国股票市场信息效率与国家资源配置效率显著正相关,且这种正相关关系在效益上升行业与下降行业没有显著差别,即高信息效率股票市场能引导社会在高资本回报率的行业内继续追加投资,在低资本回报率的行业内及时削减资本投入,从而提高资源配置效率。因此中国股票市场发展具有较好的经济效应,它对经济增长产生了显著正向促进作用。

用时间序列方法预测股票价格初探

本文提出了描述股价变动的一种模型,讨论了模型建立、模型预测的一整套方法及改进算法,比较了算法与改进算法间的优劣,并通过实证分析说明整套理论有一定的可行性。大部分在本文中讨论的算法对于可用核模型描述的其他时间序列的预测问题也同样适用。

时变需求下非等周期多阶段定价与订货量的问题

日常生活中季节性产品往往通过丰富的展示来吸引顾客,以激发顾客的购买需求。同时由于其季节性,往往会在不同销售阶段需重新设定零售价来促进销售,以实现利润的最大化。为此,研究了在有限计划期内时变需求下,多阶段非等周期的定价与订货量问题,基于产品需求与产品零售价以及产品库存相关的假设,通过重置价格来带动需求,建立总利润模型,并运用优化方法,确定最优订货量和最优定价,实现总利润的最大化,最后通过数值算例对模型进行了验证。

小波方法在股市分析中的应用

股市的价格数据的处理,在股市的研究中起着非常重要的作用。现代的分析方法,多采用随机过程,统计学等理论对股市进行分析预测,但对于非平稳随机数据的分析受到限制。用小波分析的方法,对非平稳的随机数据进行分析,将趋势项、周期项、随机项分离,为预测奠定了重要的基础。

中国天然气价格改革刍议

从2015年4月1日起,我国非居民用存量气与增量气价格实现并轨,同时放开非居民直供用户天然气价格,中国天然气价格改革进入了一个新的发展阶段。在总结分析近年来中国天然气价格改革成果、天然气价格现状和存在问题的基础上,结合天然气价格市场化改革的国际经验和我国天然气产业的实际情况,提出了实现我国天然气价格市场化改革目标的实施路径和近期天然气价格改革建议。结论认为,要实现中国天然气价格改革的目标还任重道远.而近期则需要从以下几个方面的工作入手:①调整居民用气出厂价格,理顺其与非居民用气价格的关系;②完善现行天然气价格形成机制;③建立管输费和储气库费形成机制;④完善天然气价格体系,实行天然气差别价格;⑤推进天然气现货交易;⑥实行天然气能量计量和计价。

非金融企业金融化:“股价稳定器”还是“崩盘助推器”

以2007~2017年中国A股非金融上市公司为研究样本,实证检验非金融企业金融化缓解还是加速了股价崩盘风险,结果表明,金融化显著降低了企业的股价崩盘风险,并且该效应随着企业内部控制质量的提高而增强。进一步研究发现,金融化与股价崩盘风险存在"U型"关系,当超过一定的临界值时,金融化程度越高,股价崩盘风险越大;在区分企业内外部信息环境后发现,金融化与股价崩盘风险的显著负相关关系主要体现在金融生态环境较好、应计盈余操纵较低、股价同步性较小的样本中。作用机制研究表明,金融化主要通过经营业绩的提升和融资约束的改善缓解股价崩盘风险。以上结果说明,当前阶段非金融企业的金融投资行为更多表现为"股价稳定"效应,而非"崩盘助推"效应,然而也应警惕金融化程度不断升高导致两者关系"反转"所可能引发的风险。

非审计服务信息的股价效应

笔者使用事件研究法分析企业披露非审计服务信息所产生的股价效应,进而观察第三方人士如何看待注册会计师联合提供审计服务与非审计服务这一行为。实证检验显示,企业披露的非审计服务规模信息与其股价累计超额报酬率成反向关系,进一步研究还发现这种关系在非预期盈余为正或非国有控制的公司中表现得更为强烈。这些研究说明,总体上信息使用者认为注册会计师联合提供的非审计服务会损害审计独立性,且在特定的环境下还会加深这种顾虑,进而导致股价进一步下跌;但研究从另一个角度也说明,我国证券市场能够对企业披露的非审计服务信息做出有效反应,通过投资者的"用脚投票",市场机制自身可以起到约束作用。因此,在监管方面政府应要求企业详尽地披露其所购买的非审计服务信息,让市场进行自我选择。

上市公司股利政策实证研究

股利是企业对股东投资的回报,股利分配政策不仅关系到股东的经济利益,而且关系到公司的发展前景。上市公司股利政策的制定受到诸多因素的影响。通过回顾有关学者对股利政策关系的实证研究,阐述了股利政策的有关理论。结合我国证券市场的现状,选取了2006年、2007年"沪深300指标股"中的所有符合条件的上市公司,以其为样本运用SPSS13.0软件进行了统计分析,对于不同的股利分配政策对股票价格和公司价值的影响作了分析,从一个侧面反映了股权分置改革的成效。

融资融券制度提高还是降低了股价非同步性?

股价非同步性是评判资本市场定价效率的重要维度。文章借助融资融券制度分批试点这一准自然实验,采用双重差分方法 (DID)研究了其对标的公司股价非同步性的影响。基于2006-2015年A股上市公司数据的实证检验表明,相比于标的之外的公司,标的公司在融资融券制度实施以后,股价非同步性不仅没有上升反而显著下降。不过,随着融资融券制度的不断完善和标的公司的逐渐增加,这一消极影响正在减弱。考虑到融资和融券业务同时放开的特殊背景,文章进一步对融资和融券交易进行分离,结果发现,尽管融券业务能够提升股价非同步性,但规模占据主导地位的融资业务却降低了股价非同步性,由此导致融资融券制度最终表现为负面效应。此外,公司较差的初始信息环境也是融资融券制度失效的重要原因。文章的上述发现对于理解和完善融资融券制度具有一定的参考价值。

推出股指期货的制约因素及对策

股指期货是规避股票投资过程中系统性风险的衍生工具,同时也是金融市场巨大的风险来源,因此要采取积极的对策,在未来推出股指期货交易之时,尽可能降低和控制股指期货所带来的风险。

中国股市系统风险估值研究

股市系统风险将影响股票价格的运行方向,股市风险可分为系统风险与非系统风险。近年来,有许多评价股市系统风险的方法,但效果都不理想。本文通过数理分析方法,测算股市运行趋势、能量、波动周期和整体价值,估算我国股市的系统风险值,该研究成果在武汉某投资公司进行了实际运用,已取得很好的效果。

B-S-二叉树期权定价模型在有色金属股票期权定价中的应用

随着我国期货市场的不断繁荣,为了规避由于股票价格波动过大导致的风险,研究中以章源钨业为例,运用改进后的B-S—二叉树期权定价模型对有色金属股票期权定价问题进行分析,研究结果表明:通过评估可以得到期权初始合理价格、各个阶段上的节点价值以及期权处理方式.因此B-S—二叉树期权定价模型可用于评估股票价值,加强管理人员对股票期权执行风险的控制,确定是否应该继续持有还是提前执行约定的执行价格.

A股与H股公司审计意见对股价影响的对比研究

将香港和内地上市公司两者市场审计意见对股价的影响作比较,以2010—2012年的A股、H股上市的公司被出具非标准审计意见的情况为研究对象,以超额收益法、累计平均异常报酬率为方法进行实证分析。研究结果显示:A股上市公司被出具非标准审计意见对股价的负面影响并没有比其被出具标准无保留审计意见更显著;H股市场的非标准审计意见会使股价下跌;H股与A股非标准审计意见对股价影响效果不同。