基于中国股市微观结构的流动性与执行成本分析

运用市场微观结构理论来分析中国股市的交易制度、流动性和执行成本后发现:(1)在佣金和交易税相等的条件下,B股的知情交易者执行成本普遍大于A股,导致B股的流动性小于A股,买卖价差显著大于A股,表明投资者对B股交易要求较高的风险报酬;(2)一旦控制住执行成本中普通交易者对知情交易者所要求的风险补偿,A、B股买卖价差的区别就消失了。因此,证券管理部门应在B股市场引入做市商制度并在微观结构理论的指导下,加强交易监管系统,从而提高B股的流动性并降低其执行成本。

高管减持与公司送转股行为——基于中小板和创业板上市公司的比较

本文以2013年12月31日以前在中小板和创业板上市的公司为样本,以2010-2014年为研究期间,分析和比较了高管减持对中小板和创业板公司送转比例的影响。研究表明:无论是中小板还是创业板,高管减持公司的送转比例均高于未减持公司,并且其减持规模越大,公司送转比例就越高。特别是创业板公司,不仅其送转比例显著高于中小板公司,而且高管减持对其送转比例的影响程度也明显高于与之类似的中小板公司。本文以期为证监会有针对性地加强对公司财务行为和高管人员交易行为的监管提供参考。

高管减持与股价崩盘风险研究

本文选取2006—2016年沪深A股上市公司高管减持交易数据,通过理论分析和实证检验考察了高管减持对股价崩盘风险的影响。研究表明,高管减持规模对股价崩盘风险具有正向促进作用;在经过稳健性检验后,上述结论依然成立。而且,当减持交易有CEO参与时,二者间的正相关关系更加显著。进一步研究发现,信息操纵在高管减持规模影响股价崩盘风险中发挥了部分中介作用。

高送转、公司业绩与高管减持规模

上市公司高送转和高管减持是资本市场关注的热点问题,被热炒的高送转题材更是一度成为高管减持公司的"标配"。选取2010~2017年间发生高管减持的中国A股上市公司为研究样本,实证检验了高送转、公司业绩水平和高管减持规模之间的关系。结果表明,相较于未推出高送转的公司,推出高送转的公司高管减持规模更大;上市公司加大高送转强度会促使高管扩大减持规模;公司业绩与高管减持规模负相关,相对于业绩差的公司,业绩好的公司高管减持规模更小;进一步考察公司业绩在高送转行为与高管减持规模之间的调节作用后,发现随着公司业绩水平的提升,高送转与高管减持规模间的正向关系有所减弱。

高管会望“雨”而逃吗:极端强降水与高管机会主义减持——来自天气层面的证据

极端天气如何影响公司内部治理以及高管的自利行为,是探究气候变化微观经济后果的关键问题.本文利用2010–2020年中国各地级市天气情况与上市公司相匹配的数据,实证检验了极端强降水对高管机会主义减持行为的影响.研究发现,极端强降水的发生会导致企业价值被市场低估,股票流动性降低,企业也将面临更严重的融资约束问题.如果高管进行机会主义减持,则其减持收益更少、潜在风险更高.因此,极端强降水对高管机会主义减持行为起到了抑制作用.进一步研究发现,在空间布局较为集中与媒体报道相对较少的企业中,极端强降水的抑制作用更显著.本文从极端天气的角度拓展了高管机会主义减持行为的外部治理机制,同时进一步丰富了极端天气对微观企业经济行为的研究边界,对深入理解极端天气的经济后果具有一定意义.

中国资本市场融券卖空规模约束研究——基于人工股票市场视角

在美股“游戏驿站”过度做空事件及近年来A股市场融券规模持续提升的背景下,现行融券市场规模约束是否可以满足市场需要,如对融券规模约束调整将具有何种市场影响,都是监管层关注的重要问题.出于交易制度改革风险防范及我国市场适用性的角度,在结合A股市场微观结构以及交易行为特征基础上,本文构建了带有融券功能的人工股票市场,开展融券规模约束调整实验研究,来探讨融券规模约束调整对市场运行质量的影响.研究发现:第一,较低的融券规模约束将影响市场活跃度.第二,放松融券规模约束后市场并不会出现无序扩张现象.第三,融券规模约束放宽后,市场成交量有所改善,但会轻微损害波动性和定价效率,这些变化在小盘股上较为明显.本文建议目前可以维持现行融券上限不变,但当融券市场进一步活跃后,可以考虑将中小盘股参考ETF市场对融券规模上限进行适当放宽,而维持大盘股25%的融券规模上限不变以防止大规模的“黑天鹅”事件对市场产生较大冲击.