股票流动性影响了企业ESG表现吗?--来自沪深A股上市公司的证据

引导企业切实贯彻环境、社会与治理(ESG)理念,对于推动我国产业结构转型升级与实现经济高质量发展具有重大意义,但如何通过资本市场为实体企业可持续发展赋能尚未得到充分研究。本文在理论上分析了股票流动性对企业ESG表现的影响及其机制,并利用2010-2021年沪深A股上市公司的数据进行了实证检验。结果表明:股票流动性能够显著提高企业ESG表现,这一结论在使用倾向得分匹配与双重差分等多种方法进行稳健性检验后依然成立;其次,股票流动性通过缓解信息不对称与强化内外部治理提升了企业ESG表现;异质性分析表明,这种提升作用在合格境外机构投资者持股比例较高、高管薪酬激励水平较高、分析师关注程度较高以及市场竞争程度较弱的企业当中更显著;再次,股票流动性能够放大企业ESG实践带来的绿色创新驱动效应。本文的研究揭示了资本市场微观结构特征对于实体经济可持续发展的助推作用,有鉴于此,应进一步深化资本市场改革,完善顶层制度设计,提高对外开放程度,呵护市场信心,改善股票流动性。

制度环境对公司流动性规模的影响研究——基于A股上市公司数据的实证分析

现代财务理论指出,公司流动性规模不但与资本结构、规模、治理结构、成长性等公司特征相关,而且受制度环境的影响。本文通过整理汇总制度环境的相关数据,并将其与A股上市公司的数据相匹配,形成包含宏观数据和微观数据的新数据库。以此数据库的样本为研究对象,实证分析在不同的制度环境之下,公司流动性规模的变化。研究发现:上市公司所处区域的市场化程度越高,流动性持有量越大;同时,上市公司所处区域的法制水平越高,流动性持有量也越大;而上市公司所处区域的政府干预程度对公司流动性持有量没有显著影响。综上所述,制度环境的改善,有利于提高上市公司的流动性持有规模。

市场化程度对公司流动性估值的影响研究

我国市场化程度不断的完善,能够给各种企业带来巨大的冲击,不但能影响公司流动性的规模,还能影响公司流动性的估值。本文以A股上市公司为研究对象,实证研究了市场化程度对公司的影响。研究结果表明:上市公司所处区域的市场化程度越高,公司流动性的估值就越大。

基于主成分分析的公司债券市场流动性衡量研究

公司债券流动性衡量上的困难是限制公司债券市场流动性问题研究的重要因素。基于流动性的基本内涵,本文用主成分分析方法构建隐性综合衡量来度量公司债券市场流动性,并用我国公司债券市场数据对隐性综合衡量的效果进行了实证检验。研究结果表明,隐性综合衡量能够充分反映流动性三个方面的内涵,在流动性衡量指标相对有限的公司债券市场上具有稳健性。价格冲击、价格序列相关和公司债券特征在我国公司债券市场流动性衡量上的效度非常低。

股权结构与公司治理效率研究

本文通过对公司治理约束的运行机制进行系统分析后,认为我国上市公司治理效率低下的根本原因是股权结构不合理、国有股不能上市流通和缺乏对投资者的保护,并提出解决我国上市公司治理效率的根本措施是国有股减持和国有股上市流通,回避这个基本矛盾只能养痈为患,不能解决上市公司治理的根本问题。

基于不同数据频率的公司债券市场流动性衡量

在考虑流动性维度效应的条件下,使用我国公司债券市场逐笔高频数据和日行情数据,对基于低频数据的流动性衡量与基于高频数据的流动性衡量之间的关系进行实证研究。研究发现:虽然在时间序列上和横截面上,基于不同数据频率的流动性衡量之间存在显著相关关系,但是,基于不同数据频率的流动性衡量之间存在显著差异。基于低频数据的单维度流动性衡量倾向于低估流动性水平,基于低频数据的多维度流动性衡量倾向于高估流动性水平。基于低频数据的流动性衡量不能预测基于高频数据的流动性衡量。

融资流动性、融资流动性风险与公司债信用价差

利用2011~2015年我国公司债券市场数据和金融市场数据,分析融资流动性和融资流动性风险对公司债信用价差的影响。实证结果显示:第一,融资流动性与公司债的信用价差显著负相关;第二,融资流动性风险对公司债信用价差的影响存在异质性。当融资流动性增加时,融资流动性风险的提升会降低公司债的信用价差;但当融资流动性降低时,融资流动性风险的提升会增加公司债的信用价差。基于此,提出完善我国债券市场系统性风险管理提出的政策建议。

中国银行间债券市场企业债交易成本研究

建立度量银行间债券市场企业债交易成本的2步估计模型,利用企业债分笔交易数据,分别估计108支企业债的交易成本,从整体上考察了企业债市场交易成本情况。结果表明,交易成本随交易规模的增加而减小,交易活跃性、剩余期限和信用评级都影响企业债的交易成本,交易活跃、剩余期限短和信用评级高的企业债交易成本相对较低。企业债交易成本呈现以上特征的原因在于银行间债券市场特有的交易机制。为进一步降低企业债的交易成本,监管部门应加强市场透明度的监管力度。

货币紧缩、产权性质与公司现金持有

宏观经济政策如何影响公司微观行为是最近几年比较新的领域。本文运用中国上市公司2001—2011年的年度数据，探讨了货币紧缩政策对公司现金持有的影响以及产权性质对这种影响的作用。本文发现，货币紧缩政策对公司的现金持有具有负向影响，即处于货币政策紧缩阶段，公司的现金持有会显著减少。相比于国有企业，货币紧缩政策对民营企业的现金持有影响更大，民营企业的现金持有在货币紧缩阶段减少得更多。本文进一步分析发现，在货币紧缩阶段，公司当期投资并未出现下降。这说明在货币紧缩阶段，为确保当期投资顺利进行，公司会使用自有现金来补充由于银行信贷减少引起的资金不足。

中国公司债信用利差的影响机理研究

借助公司债的结构化定价理论和多元回归方法,研究中国公司债信用利差的影响机理。利用Merton的结构化模型剖析了公司债信用利差的理论影响机理。进一步,以无风险利率、收益率曲线斜率、流动性、剩余期限、到期收益率波动率作为解释变量,构建多元回归模型,检验中国公司债信用利差的影响因素。研究发现:无风险利率、收益率曲线斜率对公司债信用利差影响显著,流动性因素对公司债利差解释能力较弱。

股票流动性与公司债信用利差关系研究

根据我国股票市场和公司债市场流动性溢出效应的特点,构建了包含债券和股票市场内部和外部流动性冲击的公司债结构化定价模型,以分析债券和股票市场内部和外部流动性冲击对公司债信用利差的影响.基于模型对2008-01-01～2016-12-31期间沪、深两市的公司债交易数据和相应公司股票交易数据进行了实证分析,结果发现在债券和股票市场内部和外部流动性冲击下,债券和股票的流动性对于公司债信用利差的影响均符合模型的预期,并且对于较低信用级别和短期期限的债券信用利差影响更为显著,从而证实了所提出的理论模型的合理性.

中国债券市场流动性度量方法的比较

债券市场作为非集中化场外交易市场,如何准确地度量其流动性是金融市场微观结构领域中的关键问题。基于2008—2014年中国公司债券市场的高频逐笔交易数据,计算了4种交易成本和一种价格响应指标作为高频流动性基准指标,拓展了Corwin和Schultz的High-Low估计方法,综合考虑更多的矩条件,进一步提出了新的基于价格极值的有效价差估计,通过比较多种低频流动性指标与高频基准指标间的估计误差和相关系数,研究不同的低频流动性指标对中国债券市场的适用性。实证结果表明,对于低频交易成本指标,FHT估计总是具有最小的估计误差和最强的相关性,拓展的基于价格极值的High-Low估计和Roll估计次之;对于低频价格响应指标,Amihud指标的相关性最强。不同流动性实证研究对流动性低频指标的要求侧重不同:交易策略和资产配置以及市场有效性等相关研究侧重于低频流动性指标的估计精度;资产定价等相关问题侧重于流动性指标的相关性强弱。实证研究中可以根据对中国债券市场研究问题的侧重点不同,选择恰当的流动性度量指标。

股票流动性、代理冲突与我国上市公司治理效应

选取2003-2016年我国上市公司数据,基于委托代理的视角考察我国股票流动性对上市公司治理效应的影响。研究结果表明,我国股票流动性改善有效缓解了两类代理冲突,总体上提高了上市公司经营管理效率。分组回归后发现,产权性质差异对于股票流动性的公司治理效应具有调节作用,股票流动性改善显著缓解了民营上市公司第一类代理冲突和国有上市公司的第二类代理冲突;股票流动性的提升有效缓解了股权制衡不足与股权过度集中造成的两类代理冲突。

商誉减值、股票流动性与企业价值

近年来,我国并购重组活动愈演愈烈,并购溢价形成的大量商誉资产在后续计量时面临着减值问题。商誉减值意味着并购资产无法给公司带来预期收益,这种负面信息是否会引起企业价值波动?针对这一问题,以2008—2018年沪深A股上市公司为研究样本,考察商誉减值的价值相关性及其作用机制。研究发现,商誉减值通过降低企业股票流通性,造成公司股价和股票收益率下跌,企业价值毁损。在此基础上,从外、内部治理角度考察治理环境对商誉减值价值相关性的影响,结果表明高治理环境水平会加大商誉减值引起企业价值下降的幅度。研究结论不仅给商誉减值的价值相关性研究提供了经验证据,也有利于贯彻执行现有商誉会计准则、提高商誉会计信息含量以及完善公司内外部治理机制。

资产流动性、资本结构与企业投资行为实证研究

本文以中国A股上市企业2011—2013年的公开财务数据为样本,实证分析了资产流动性与企业投资行为之间的关系。结论表明,企业投资水平与资产流动性负相关;相对于主板上市企业,中小板和创业板上市企业具有更高的投资-流动性敏感度;中小板和创业板上市企业资本结构与资产流动性负相关,而主板上市企业资本结构与资产流动性却是正相关。

金融危机、银行授信与企业流动性管理:中国上市公司的经验证据

本文利用中国上市公司2005—2010年的数据,考察银行授信是否降低了金融危机中企业的预防性现金储备。研究发现,获得银行授信的企业在危机期间现金储备的增幅更小,这表明银行授信发挥了流动性保障作用。但是我国特殊的经济制度环境也影响着这种流动性保障作用的有效发挥:(1)相较于国有银行,源自非国有银行的银行授信为企业提供了更有效的流动性保障;(2)银行授信的流动性保障取决于银企关系的强弱;(3)民营企业比国有企业更依赖银行的流动性保障。进一步研究发现,银行授信的流动性保障能够改善企业在危机中的经营业绩。文章结论表明,我国银行体系在帮助企业部门应对金融风险时存在不足,政府应该尽量剥离国有银行的"政治性"贷款,让国有银行为企业提供更有效的流动性保障。

中国公司债券的信用利差与流动性风险

利用主成分分析法构造公司债券流动性风险测度指标,引入M-Copula函数和Markov机制转换模型实证分析中国公司债券的流动性风险与信用利差的关系。结果表明,M-Copula函数与Markov机制转换模型的实证结果一致。具体如下:公司债券的流动性风险对信用利差的影响是一个动态的非线性过程;两者之间存在显著的非对称尾部相关性,其中上尾相关性较高,即熊市时期流动性风险和信用利差同时增大的概率高于牛市时期,且熊市时期流动性风险对信用利差的影响程度显著高于其他时期。

基于水平和风险双重效应的公司债券流动性溢价研究

基于Fama-French股票三因子和债券两因子的线性多因子定价模型,用Fama-Mac Beth方法对公司债流动性溢价进行了分析。结果表明,除违约溢价和期限溢价外,公司债收益内含流动性水平及其风险也导致流动性溢价。在正常时期,流动性风险导致的溢价较小,但在流动性和/或信用危机期间,流动性风险会引致违约溢价,信用风险也会引致流动性溢价。流动性效应和违约效应之间存在正反馈环。

金融发展、融资约束与公司流动性——来自中国上市公司的经验证据

从现金—现金流敏感性和现金持有水平两个角度出发,考察了金融发展对中国上市公司流动性管理行为的影响。研究结果表明,金融发展水平的提高,可以显著降低上市公司的现金—现金流敏感性和现金持有水平。同时,相对于低融资约束公司,高融资约束下,以上两种负向影响更为显著。结论为金融发展与微观层面融资约束及公司流动性管理的相关研究提供了经验依据。

媒体监督、流动性风险与失责行为的成本效应

根据失责行为曝光后的企业风险偏好特征,理论构建并实证检验了媒体监督、流动性风险对产品质量问题企业经营成本的经济效应。结果显示:媒体监督效力显著,且非线性影响企业经营成本;高风险偏好机制下,流动性不足的成本效应凸显,媒体监督效力约为低风险偏好机制的2倍;不同风险偏好机制间的阈值所有者权益占比为40.69%;曝光前、后,流动性风险都会增加企业经营成本,高风险偏好企业具有风险溢价效应。失责企业股权结构改革和重配应注重防范流动性风险。