股票风险警示对同城企业掏空行为的影响研究

采用2008—2019年中国沪深A股被实施风险警示企业的同城企业样本,考察城市新增风险警示信息对同城非警示企业大股东掏空的影响效应及作用机理。结果发现,风险警示信息对于同城企业的大股东掏空行为具有治理效应,即城市新增风险警示公告会显著抑制同城非警示企业的大股东掏空程度。这一结论经过稳健性检验、工具变量检验、安慰剂检验和倾向得分匹配检验后依然成立。作用渠道分析表明,风险警示信息一方面通过城市内企业之间的基本面关联产生传染效应,另一方面,本地散户投资者群体内部的消极情绪进一步增加了其对同城非警示企业的风险预期,从而对非警示企业大股东掏空形成威慑作用。异质性检验表明,风险警示信息对同城非警示企业的大股东掏空行为的抑制作用在非警示企业基本面状况较差和本地偏好程度较高时更显著。

风险偏好改变、多重均衡与危机传染

在国际金融市场上,一国发生的金融危机作为启发性事件引发投资者对其他新兴市场国家风险偏好的降低。尽管这些国家的宏观经济基本面并没有发生变化,但由于投资者风险偏好的下降,从这些国家大规模撤资,引发这些国家也发生金融危机。本文利用多重均衡模型分析了投资者风险偏好改变导致的危机传染。

证券投资者群体行为的系统描述

利用分布参数系统模型研究了证券市场中投资者的群体行为.引入了投资者关于其自身因素的分布函数,把投资者行为定义为n维因素空间中的轨线,建立了投资者群体行为分布函数满足的偏微分方程,描述了投资者群体行为的变化规律,并证明了该方程的重要性质.在一定假设条件下,建立了不同资金禀赋的投资者行为分布函数满足的偏微分方程,并给出了解析解.

OMI特征提取算法及关于风险偏好的决策规则的研究

受到金融风暴的影响,投资者们的态度逐渐变得审慎,这使得金融机构迫切希望自己的投资产品能适销对路。通常情况下,风险与收益是成正比的,但是并不是每个人都能承受高风险,所以要抓住投资者的心理,向其推销适合的投资产品,需要先知道投资者的风险偏好。要做到这一点,必须在收集投资者的有关信息的基础上对投资者人群按风险偏好进行合理划分。本研究来自一份对投资者的调查问卷,设计OMI算法解决因子评分问题,使得属性因子的评分与风险偏好正相关;在此基础上用Kruskal-Wallis检验求出对风险偏好有显著影响的特征组合,从而产生最终的决策规则。

机构投资者能否扭转家族企业创新投入颓势——基于中国上市家族企业的实证研究

通过对家族涉入进行区分,探讨家族所有权涉入和领导权涉入如何影响家族企业的创新投入决策,并引入两种类型的机构投资者进一步研究上市家族企业的外部所有者是否对创新投入颓势有所扭转。采用2014—2016年中国上市家族企业的数据进行实证研究发现,家族所有权涉入和家族企业创新投入行为负相关,其中以家族领导权涉入为中介;压力喜好型机构投资者对家族领导权涉入和创新投入行为无显著关系,而压力厌恶型机构投资者对家族领导权涉入和创新投入行为有增强负相关的作用。

投资者情绪、平均相关性与股市收益

Pollet和Wilson的研究认为,股市平均相关性-收益关系比股市波动-收益关系能够更好的阐述总体风险-收益关系。本文研究了投资者情绪对股市平均相关性-收益关系的影响。实证结果表明,相比于股市波动,平均相关性对股市预期收益的解释能力明显增强,并且在低情绪期,平均相关性-收益之间的关系并不显著,而在高情绪期,平均相关性-收益关系被削弱为显著的负相关关系,这表明高情绪会削弱总体风险-收益关系。这一结论在随后的稳健性检验中被证明是稳健的。

中国股市的崩盘系统性风险与投资者行为偏好

股价崩盘作为金融市场上普遍存在并且具有广泛影响力的极端现象,对股票的定价产生了至关重要的作用。本文主要研究我国股市中股票的崩盘系统性风险,研究发现:(1)股票的崩盘系统性风险与预期收益率显著正相关,并且对冲组合可以获得8.86%的年化收益;(2)投资者的博彩型股票偏好和吉祥数字偏好都会显著影响崩盘系统性风险与预期收益率之间的关系。本文的研究对于进行投资决策、风险管理以及理解投资者行为都具有参考意义。

不完全市场中的期权定价:一种基于动态经验投影定价核的期权定价方法

经典的资产定价理论认为,不完全市场中存在多个定价核,导致期权存在多个可能的理论价格,与现实中期权只有一个价格不符.考虑到期权定价时投影定价核具有与原始定价核完全相同的意义,并且投影定价核的信息隐含于相关历史信息中,动态的经验定价核隐含了投资者风险偏好的时变性,本文建立了一种基于动态经验投影定价核的期权定价方法.通过对Rosenberg-Engle的经验定价核的动态性和标的资产未来收益率估计方法进行扩展,本文还给出了动态投影经验定价核的估计方法.这种方法能适用于单只期权单只标的资产、多只期权单只标的资产和若干只期权单只标的资产等情形.本文基于此方法为沪深交易所的部分具有欧式性质的权证进行了实证研究,结果表明:考虑了投资者时变偏好的动态经验投影定价核期权定价方法的定价效果远好于BlackScholes-Merton和常弹性方差(CEV)期权定价模型.

“一劳永逸”还是“饮鸩止渴”——基于上市公司高送转的研究

与国外公司注重现金分红不同,基于数字游戏的高送转乱象长期充斥着中国资本市场。由于高送转往往伴随着股价大幅上涨,而股价的暴涨、暴跌严重影响资本市场健康有序地发展,特别是暴跌带来的股价崩盘风险更是给投资者财富带来巨大冲击和破坏。因此,从股价崩盘风险角度探究高送转乱象可能对资本市场运作效率产生的影响具有重要意义。基于行为金融理论框架下的迎合理论,研究上市公司高送转行为与未来股价崩盘风险之间的关系,并探讨分析师关注起到的作用。在此基础上,进一步分析公司基本面、外部市场态势和投资者注意力等因素对上述关系的影响。以2006年至2015年沪深股市A股上市公司为研究对象,运用Stata软件以及独立样本t检验和双向固定效应模型进行实证检验,并采用倾向得分匹配法和Heckman两阶段法缓解潜在的内生性问题。研究结果表明,高送转不仅没有降低公司的股价崩盘风险,反而显著增加了股价在未来发生暴跌的可能。基于行为金融学分析框架,认为产生这一现象背后的机理是管理层迎合投资者非理性偏好行为的存在。在此基础上,分析师关注能够显著缓解这一关系。当公司的估值风险高、送转能力差以及市场处于牛市、投资者注意力较高时,高送转对未来股价崩盘的诱发效应更为明显,说明较差的公司基本面和较热的市场环境对高送转的未来崩盘效应起到推波助澜的作用。对比研究发现,普通送转并没有诱发公司未来股价崩盘的可能,这也从侧面印证了高送转带来的未来股价崩盘效应。研究结果表明高送转行情虽然可以短暂刺激股价上涨,但它绝不是拉升股价的良药,上市公司采用高送转提升股价并非"一劳永逸",而是"饮鸩止渴"。研究结果对于全面认识高送转在资本市场的作用以及为监管机构加强对高送转的监管提供了理论依据和经验证据,对投资者和监管机构而言均具有重要的实践意义。