Analysis of Volatility Spillover Effect of Soybean Price between Domestic and International Markets

Sharp fluctuation of soybean prices in international and domestic markets has caused big risks for both domestic soybean producers and processing enterprises in recent years. It also increases the difficulties in implementing price stabilization policy for the government. This paper analyzes the volatility spillovers in soybean prices between international and domestic markets using the multivariate VAR-BEKK-GARCH model based on the data set from December 22,2004 to December 19,2014. The estimate results indicate that there are volatility spillover effects from domestic futures market to spot market and bilateral spillover between international futures market and domestic spot market. In order to prevent market manipulation and to reduce the impacts of price volatility in international soybean market on Chinese market,this paper proposes the following policy measures such as establishing early warning mechanism for soybean price fluctuations,improving soybean futures contract design and strengthening trading risk management mechanism,amplifying information disclosure system,and regularizing speculation activities of big traders.

基于EVT-Copula-CoVaR的石油市场对中国碳市场风险溢出效应研究

石油是全球碳排放的重要来源,而碳排放权交易市场是节能减排的有效工具,将石油市场与碳市场进行关联分析,特别是考虑到中国特殊的制度设计问题,测度国内外石油市场对中国不同碳市场的风险溢出效应受到理论界和实务界的关注与重视。本文在考虑到市场极端风险的基础上,选取2014年4月2日至2019年10月31日国内外石油市场与5个交易较活跃的中国碳市场的碳价格数据作为研究样本,构建EVT-Copula-CoVaR模型量化分析石油市场对中国碳市场的风险溢出效应。研究表明,国内外石油市场的风险事件对各碳市场均产生正向溢出效应,且对比不同碳市场可发现同一置信水平下石油市场对碳市场的风险溢出强度从大到小依次为:湖北、广东、深圳、北京、上海。同时,对比国内外石油市场发现,国外石油市场对碳市场的风险溢出效应更大。研究结论有助于丰富和延伸我国碳市场与石油市场之间的联动机制研究,同时对我国碳市场的稳定发展及风险管理具有重要的意义。

房地产市场与绿色金融市场的高阶矩风险溢出效应分析

随着我国绿色金融蓬勃发展,房地产业转型逐步提速,房地产市场与绿色金融市场互联互通程度逐渐加深,科学衡量两个市场间风险溢出效应变得尤为重要。基于GARCHSK模型和DY溢出指数模型,分析了房地产市场与绿色金融市场的发展现状、溢出机制及各阶矩风险溢出,聚焦高阶矩风险溢出。研究结果表明,两市场间存在具有显著时变特征的双向风险溢出;多数情况下,房地产市场是风险的净传递方,且对不同绿色金融市场的风险溢出情况有所不同。根据研究结果,围绕市场监管者、房地产开发企业和绿色金融投资者三个层面提出了政策建议。

国际贸易隐含碳转移溢出、转型风险与宏观金融稳定

在国际贸易、环境经济与气候金融相互影响的背景下,本文通过构建可以观察碳转移溢出效应的全球碳转移联通网络,实证分析了碳转移溢出对宏观金融稳定的影响及传导机制。结果表明:各经济体之间碳转移溢出明显降低了经济发展水平较低、气候损失较大以及气候表现绩效较差经济体的金融稳定水平,特别是增加了经济体的外债清偿风险、经常账户余额风险和国际储备流动性风险,资产价格重估视角下的转型风险是其中介机制。此外,本文还发现气候适应性措施能够有效减缓碳转移溢出对宏观金融稳定的影响,相比之下,现有的绿色宏观审慎监管框架需要进一步完善。本文探讨了气候金融框架下气候变化影响宏观金融稳定的一个可能传导链条,为从双循环视角推进我国经济绿色发展提供了新的证据。

绿色信贷政策的溢出效应--基于审计定价决策视角

绿色信贷在改善企业环境治理行为、推动经济社会绿色发展方面发挥了重要作用。从审计定价视角出发,探讨绿色信贷政策引致的溢出效应。以2012年《绿色信贷指引》的出台作为准自然实验,构建双重差分模型检验该政策的实施对绿色信贷限制企业审计定价的影响。研究发现:绿色信贷政策能显著降低受限企业的审计收费。机制检验表明,绿色信贷政策通过引导受限企业进行绿色转型、降低其环境风险以及环境治理中的代理成本,进而降低其审计费用。企业层面的异质性检验表明,绿色信贷政策降低审计费用的正面效应在国有企业、产能利用率较低以及信息质量较差的企业中更为明显;地区层面异质性检验表明,绿色信贷政策的积极效用在银行业竞争更激烈、市场化程度更高以及政府环境规制更强的地区更为明显。结论丰富了绿色信贷政策实施经济后果的相关研究,并从环境规制视角拓展了审计费用影响因素的文献,同时为进一步修订和完善绿色信贷政策提供了经验证据。

银行行政处罚监管与审计定价:溢出还是替代?——来自中国上市商业银行的经验证据

以2007—2021年沪深A股上市银行为研究样本,探究银行监管机构行政处罚监管对审计定价决策的影响,研究发现银行监管机构的行政处罚监管显著提高了银行审计定价,经过一系列稳健性检验后结论依然成立,佐证了溢出效应假说。同时,作用机制检验结果表明,行政处罚监管主要是通过风险溢价的路径提高了审计定价。进一步分析发现:行政处罚监管强度越大以及查出内部控制相关问题越多,审计定价越高;在非国有银行、非“四大”会计师事务所审计、内部控制质量低和信息不对称高这四种情形下,行政处罚监管对审计定价提高的影响更为显著;行政处罚监管对外部审计的溢出效应能够促进双方发挥协同治理功能,从而更好地抑制了银行违法违规倾向。研究结论对银行监管机构和外部审计师加强协作,扎实推进党的二十大报告和中央金融工作会议强调的加强和完善现代金融监管、守住不发生系统性风险底线的方针具有重要启示意义。

省际地方政府债券信用风险及其溢出效应——基于图注意力网络模型的分析

本文基于复杂网络视角考察省际地方政府债券信用风险及其溢出效应。根据2016—2022年我国地方政府债务在二级市场的月度信用利差及其特征变量,识别了信用利差的变化情况,揭示了信用利差与债券相关指标之间的内在关联。采用图注意力网络模型对地方政府债券信用风险及其影响因素进行评估,考察各类因素在影响信用风险时的交互效应,以及这些因素如何通过复杂网络对地方政府债券信用风险产生直接和间接的影响。在此基础上,本文通过分析省际地方政府债券风险的溢出效应,识别出地方政府债务风险的省际传导机制和部分省份之间债务风险相互增强的特点。基于上述结论,本文从完善二级市场风险预警体系、增强风险溢入效应较强省份财政稳定性、提高风险溢出效应较强省份债务管理水平、建立风险传导网络监控以及协调省际债务发行机制等方面提出政策建议。

数字金融发展对地方隐性债务风险的空间溢出效应研究

治理地方隐性债务风险是防范化解系统性金融风险的重要途径。基于2013—2021年我国266个城市的面板数据,构建了空间杜宾模型检验数字金融对地方隐性债务风险的空间溢出效应。结果显示:数字金融不仅降低了本地区的隐性债务风险,而且由于空间溢出效应对周边地区的隐性债务风险也产生了抑制作用;财政透明度在数字金融降低地方隐性债务风险过程中起了部分中介作用,数字金融通过提高财政透明度进而降低了地方隐性债务风险。进一步的异质性检验表明:数字金融覆盖广度、使用深度对地方隐性债务风险有抑制作用,而数字化程度则增加了地方隐性债务风险;数字金融对东中部地区的隐性债务风险的抑制效果及空间溢出效应更为显著,而对西部地区的空间溢出效应不明显。研究结论表明:数字金融发展对隐性债务风险的降低产生了积极影响,为缓解当前地方政府隐性债务风险提供了新的政策施力方向。

动态视角下房地产贷款对银行业系统性风险溢出研究

基于Credit Metrics模型动态度量房地产贷款信用风险,运用双重ΔCoVaR模型分析框架量化其对单家银行风险的影响,以及对银行业系统性风险的溢出,将总体溢出分解为直接溢出和间接溢出,考量房地产贷款信用风险对银行业系统性风险的传导途径。结果显示:一方面,房地产贷款信用风险近年来整体呈上升趋势,且对银行业风险溢出显著,尤其是大规模债务违约和新冠疫情的爆发加剧了溢出效应。另一方面,房地产贷款信用风险的间接溢出大于直接溢出,且高(低)系统重要性银行产生了更大的间接(直接)溢出,表明高系统重要性银行由于与其他银行的业务联系密切,其贷款信用风险更易引发银行业内的连锁反应从而间接刺激风险爆发;低系统重要性银行因为依赖少数大型客户贷款,面临信用丢失时缺乏强劲的风险缓冲能力,更可能直接对银行业的稳定造成显著破坏。

数字金融如何影响我国区域性金融风险——基于空间杜宾模型的分析

数字金融的发展为我国传统金融业带来新的机遇和挑战,数字金融的跨区特性加大了区域金融风险隐患。本文基于我国2011—2019年省级经验数据,构建区域金融风险综合指数,研究数字金融对区域金融风险的影响。研究发现,区域内金融风险同时受到本区域内和相邻区域数字金融发展的双重影响;数字金融发展对区域内金融风险存在激化作用,对区域外金融风险存在跨区域抑制作用;在上述两方面共同作用下,数字金融发展最终抑制了区域金融风险。同时,数字金融通过推动地方科技创新促进产业结构优化升级缓解区域金融风险,通过加剧地区金融竞争激化区域金融风险。最后,东部地区数字金融发展对其区域金融风险的抑制作用较中、西部地区更为显著。本文研究结论可为相关部门制定金融稳定政策,继续推动数字化发展战略,实现我国金融高质量发展提供参考。

供应链视角下企业ESG表现对客户违约风险的影响研究

基于ESG表现是否能够缓解客户违约风险的视角,采用2010~2020年中国上市公司披露的前五大客户数据,重点考察企业ESG表现对客户违约风险的影响。研究表明:企业ESG表现的违约风险缓释效应能够溢出到下游客户,并且这一溢出效应的大小受到供应链关系紧密程度和客户自身经营业绩的影响;企业ESG表现主要通过提升客户获得银行长期借款能力来降低违约风险的发生;企业环境表现和社会表现的溢出作用较大,而治理表现溢出作用不显著;在非污染行业及机构投资者持股比例较高的企业中,企业ESG表现的溢出效应更强。

中小股东诉讼对同行业公司融资约束的溢出效应

诉讼是中小股东维护自身合法权益的重要手段,研究中小股东诉讼的影响对推动资本市场高质量发展具有重要意义。本文以2017—2022年中国A股上市公司为研究对象,从融资约束角度考察中小股东诉讼对同行业公司的影响。研究发现,中小股东诉讼加剧了同行业公司的融资约束程度,呈现溢出效应,且该效应初步表现为传染效应。异质性检验发现,在低会计信息透明度、高行业风险、新《证券法》适用后,中小股东诉讼的传染效应更显著,但被诉公司与同行业公司的距离会削弱中小股东诉讼的传染效应。机制检验发现,股价崩盘风险是中小股东诉讼影响同行业公司融资约束的途径之一。本文不仅丰富了中小股东诉讼溢出效应方面的研究,而且为上市公司关注同行业公司外溢风险提供了直接证据。

“一带一路”中东道国金融风险对中国对外直接投资的影响——基于空间计量模型的实证分析

东道国金融风险不仅会对本国及邻近国家金融运行构成威胁,给经济带来不良后果,同时也会显著影响外国直接投资收益,因此,东道国金融风险是中国对外直接投资重要考量。本文利用“一带一路”沿线39个国家2006-2019年金融风险状况和中国对外直接投资存量数据构建空间计量模型,实证检验东道国金融风险与中国对外直接投资的关系及其空间溢出效应。结果表明,东道国中以贷款风险、信用风险和流动性风险为主的金融风险对中国对外直接投资具有不同的影响,也会对邻近国家产生方向不同的溢出影响,同时东道国金融风险与中国对外直接投资关系还受到法治水平的异质性影响。研究结果对于提升中国对外直接投资水平具有积极的意义。

数字金融、金融监管与传统金融跨市场风险溢出

防范系统性金融风险一直是金融监管的核心,做好数字金融大文章离不开金融风险的防范。数字金融发展改变了传统金融网络结构和网络密度,进而可能加剧传统金融跨市场风险传染,甚至引发系统性金融风险。文章运用TVP-VAR-SV模型分析数字金融发展如何影响传统金融跨市场风险溢出效应,并考察在数字金融不同监管强度和功能差异下,数字金融对风险溢出效应作用的监管差异性和功能异质性。研究发现:数字金融发展加剧传统金融跨市场风险总溢出效应;数字金融对传统金融各市场风险溢出效应的影响存在市场差异性;当前数字金融监管难以有效调控数字金融对传统金融跨市场风险溢出效应的影响;数字金融对传统金融跨市场风险溢出效应的影响存在功能异质性。研究认为:在防范系统性金融风险时,需统筹考虑数字金融对传统金融跨市场风险传染的作用机制和效果,同时进一步将数字金融多种功能全部纳入监管。

中国股市在亚太地区的角色定位:基于油价冲击的风险溢出视角

国际油价波动对股票市场的影响研究一直备受关注,但对亚太和中国股市的风险溢出效应研究还有待拓展。鉴于冲击类型不同,本文将日度频率的油价波动分解为供给冲击、需求冲击和风险冲击,并基于基准回归模型与动态GARCH-Copula-CoVaR模型考察三类冲击对亚太和中国股市的影响与风险溢出。回归结果表明,需求冲击和风险冲击引起的油价上涨能显著提高两地区股市的平均收益,而供给冲击对此几乎无影响。从风险溢出视角看,中国股市在亚太地区主要扮演被动接受风险传染的角色:从需求冲击看,中国股市更易受到影响,呈现出风险净溢入的角色;但从风险冲击看,中国股市并不是联动亚太股市整体波动的源头,角色较为独立。结合上下行风险视角发现,两地区股市的上行风险总是显著大于下行风险,呈现出明显的非对称特征。但与亚太股市相比,中国股市风险值的波动更为剧烈。本文认为,辨析不同成因、来源的油价冲击,前瞻性预警亚太地区的油价波动风险,对于稳定我国股市、防范金融风险以及夯实我国在亚太地区的经济治理话语权具有重要意义。

气候风险对期货市场产品价格的影响研究

以农产类、粮食类、能源类、化工类4类期货产品为研究对象,在阐述气候风险影响期货市场产品价格基本理论的基础上,采用文本分析和GARCH类模型相结合的方法,同时考虑4种宏观经济因素,定量评估了气候风险对期货市场产品价格的影响。结果表明,气候风险指数与能源类和化工类期货产品的价格指数呈正相关,且气候风险对能源类和化工类期货市场均具有风险溢出效应。当期的气候风险指数对农产类、能源类和化工类期货产品价格指数的收益率具有显著正向影响,对粮食类期货产品价格指数的收益率具有显著负向影响。当期的气候风险指数对农产类期货产品价格指数的收益波动率具有显著正向影响,对粮食类、化工类和能源类期货产品价格指数的收益波动率具有显著负向影响。研究结果揭示了气候风险对期货市场的复杂影响,有助于为金融市场应对气候风险提供科学依据。

中国碳市场、能源市场和高排放行业间的溢出效应研究——基于TVP-VAR-DY模型

在以低碳发展应对全国气候变化的共识下,继电力市场后,将其他高排放行业纳入全国碳市场势在必行。探究2021年至2023年期间全国碳市场、能源市场和高排放行业市场间的风险溢出效应。通过采用TVP-VAR-DY模型,使动态溢出效应的测度更加平滑。研究发现,全国碳市场、能源市场与高排放行业市场存在时变的双向不对称溢出效应,特别是在极端风险事件下,市场之间的波动溢出效应显著增强。电力等高排放行业市场主要受碳市场波动的影响,而新能源行业风险主要影响原油期货市场。重大社会经济事件可导致能源市场在短期内成为风险传递的主导因素,但随着时间推移,高排放行业会转为风险输出者。最后,提出了关于中国碳市场建设、能源市场风险防范和高排放行业能源结构优化等方面的建议。

空间视角下制造业企业柔性能力对抗风险能力的影响

在经济环境不确定的形势下,如何提升企业抗风险能力是所有企业都面临的重要问题。本文从空间视角出发,选取2010—2022年中国279家上市制造业企业作为样本,研究企业柔性能力对企业抗风险能力的影响。研究发现:制造业企业的柔性能力对抗风险能力存在正向显著影响,且存在明显的空间溢出效应;空间门槛模型检验结果表明,企业规模和企业年龄对柔性能力的影响存在显著的空间门槛效应;通过异质性检验发现,企业柔性能力对中西部地区制造业企业的抗风险能力作用最大,对东部地区制造业企业的抗风险能力作用相对较低。因此,制造业企业要重视企业柔性能力发展,同时加强企业间交流合作,以此增强企业抗风险能力。

产业链视角下我国房地产市场的风险溢出效应研究

房地产市场与其超长产业链的相关行业存在紧密、复杂的关联。本文运用DCC-GARCH模型测算了房地产与产业链代表性行业间的动态条件相关性,并在此基础上度量了房地产市场对相关行业的风险溢出效应。研究表明:第一,房地产市场与产业链各行业间均有较高的动态条件相关性,两者之间存在显著的风险溢出效应,风险溢出程度随着房地产市场波动程度的加剧而增强;第二,房地产市场与产业链各行业间的风险溢出效应及风险溢出程度变动规律基本一致,具有十分显著的趋同性,与该行业处在产业链的上游或下游无直接关系;第三,房地产行业的融资需求十分庞大,房地产市场风险暴露并大量外溢,将导致金融端的银行业与非银金融行业面临巨大的违约风险。

重大风险事件下中美股票市场风险溢出效应研究

金融全球化背景下,重大风险事件所具有的突发性与不确定性给世界金融市场的稳定带来了极大的挑战,各国政府当局和学术界高度关注金融风险的快速传导和跨国、跨市场的溢出问题。本文基于溢出指数模型,从静态和动态两个层面定量研究中美股票市场风险溢出效应的动态趋势以及发生重大风险事件时风险溢出强度和传导方向的动态演变过程。研究发现,中美股票市场之间存在显著的风险溢出效应,美国市场是风险净溢出者,中国市场是风险溢出的净接受者;中美股市之间的风险溢出效应具有明显的时变特征,政治、经济、金融以及公共卫生等重大风险事件对股票市场溢出效应有显著增强的影响;中美股市风险溢出效应的传导方向由市场间的单向溢出转变为A股市场、中国香港市场和美国市场两两之间显著的双向溢出。因此,建议监管当局根据风险的时变特征和传导方向增强金融风险防控政策决策的全局性和前瞻性。