全球经济政策不确定性、人民币汇率与中国经济波动——基于非对称视角的理论与实证分析

随着全球经济一体化的加深,全球经济政策不确定性和人民币汇率对中国经济波动产生越来越大的影响。基于非对称影响的视角,构建一个融入全球经济政策不确定性、人民币汇率和经济波动的Mundell-Fleming模型,从理论上分析各要素的非对称影响机制。实证结果表明:短期内人民币升值对物价水平的抑制效应大于贬值对物价水平的促进效应,长期内人民币升值对经济增长的抑制效应大于贬值对经济增长的促进效应;此外,无论在短期还是长期,全球经济政策不确定性降低对物价水平和经济增长的促进作用都大于经济政策不确定性上升的抑制效应。以上结果均通过稳健性检验。因此,央行需要加强对汇率与全球经济政策不确定性对物价水平和经济增长的非对称效应的关注,以实现中国经济的平稳运行。

人民币汇率预期度量的新方法:从外汇期权中提取风险中性概率密度

预期管理,已成为新时期人民币汇率制度改革的重要抓手,不仅可以缓解对中国操纵汇率的指责、为稳定人民币汇率提供新的手段和方式,还可以降低外汇管理成本,产生“四两拨千斤”的效果。加强预期管理,关键在于科学评估各类工具的效果,并相机抉择对其加以搭配组合,这有赖于准确度量人民币汇率预期。实践中,常用的汇率预期代理变量是远期NDF汇率和汇率预期调查。其中,使用最广的是远期NDF汇率,但其主要依据来自简单的可视化分析,缺乏严谨的经验证据支持。事实上,在大多数情况下,远期和期货价格都小于预期的未来现货价格,因而难以成为人民币汇率预期的有效测度。汇率预期调查则在技术上存在两个难题:一是在调查结果上存在人际不可比性;二是调查数据的样本量通常较小,无法充分反映预期异质性。近年来,金融衍生品市场不断发展为前沿金融工程技术的应用提供了重要条件。本研究提出了一种借助香港交易所美元兑人民币期权数据提取隐含的风险中性概率密度函数度量人民币汇率预期的新方法。基于风险中性密度函数基础上的人民币汇率预期度量,相关研究拟在如下三方面取得突破:一是基于新提取的汇率预期分布数据对已有研究进行实证再检验;二是通过比较汇率预期分布的变化评估外汇市场直接干预与间接干预的短期效果,继而为科学选择人民币汇率预期管理工具提供指导;三是可以尝试建立外汇市场压力和人民币汇率预期之间的联系。

中美经济政策不确定性对人民币汇率的影响研究

随着人民币汇改以及国际化的推进,本文探讨中美经济政策不确定性对人民币汇率的波动影响。本文选取2005年8月至2023年6月的中美EPU指数与人民币汇率数据,基于时变视角的VAR模型,实证分析人民币汇率与中美EPU的影响。结果表明:第一,金融风险、新冠疫情等突发事件时,美国EPU对人民币汇率的波动幅度骤升;第二,中国EPU对人民币汇率波动呈现短期显著、长期同步现象;第三,汇改后中美EPU对人民币汇率的影响强度更大。结合当前经济环境看,本文认为降低美国经济政策不确定性对外汇市场和经济稳定的冲击尤为重要。

美国经济政策不确定性对人民币外汇市场压力的非对称影响研究

在分析美国经济政策不确定性影响人民币外汇市场压力内在机制的基础上,运用TVAR模型和反事实分析方法,实证考察了美国经济政策不确定性对人民币外汇市场压力的非对称影响。研究发现:(1)美国经济政策不确定性对人民币外汇市场压力的影响具有非对称性,在不确定性程度较低时,美国经济政策不确定性冲击会引发人民币贬值压力;在不确定性程度较高时,美国经济政策不确定性冲击会引发人民币升值压力。(2)预期渠道和国际资本流动渠道在不确定性程度较低和较高时都会发挥作用,而经济政策不确定性溢出渠道具有门槛效应,只有在不确定性程度较高时才发挥作用。(3)在不同的不确定性程度下,美国经济政策不确定性对人民币外汇市场压力的传导渠道的作用方向与作用强度具有异质性,这是美国经济政策不确定性对人民币外汇市场压力的影响具有非对称性的主要原因。

人民币汇率、汇率预期与短期跨境资本流动

本文基于2005年8月-2022年6月的月度数据,分析了人民币汇率、汇率预期以及短期跨境资本流动现状,再运用时变参数向量自回归(TVP-SV-VAR)模型重点推演三者之间的非线性动态关系。研究发现:三者分别遭遇外部冲击时的波动率从小到大依次为:人民币汇率预期、人民币汇率、短期跨境资本流动;人民币汇率对汇率预期有显著正向影响,对短期跨境资本的影响在2017年前显著为正、之后并不显著;人民币汇率预期对短期跨境资本流动有显著负向影响,对人民币汇率的影响并不显著;多数情况下跨境短期资本流动对人民币汇率和汇率预期有显著正向影响;经济系统存在自平衡机制,当上述三个变量分别遭遇冲击时,各变量均能在2年内回到平衡状态。因此,建议相关部门在持续深化汇率市场化改革的基础上,还应加强汇率预期管理和完善短期跨境资本流动管理。

人民币国际化、人民币汇率与汇率预期的互动效果——基于Markov区制转换VAR的实证研究

本文选取2006年10月至2015年10月间的月度数据,运用Markov区制转换VAR模型(MS-VAR)中的参数估计和脉冲响应函数,实证分析不同区制状态下人民币国际化、人民币汇率与汇率预期之间的动态关系。研究表明,人民币国际化、汇率与汇率预期在一定程度内呈同向变化,但变量间互动效果在不同的区制时有所区别;总体而言,相较于经济平缓状态,剧烈经济波动在一定程度上会抑制人民币国际化进程和人民币汇率、汇率预期的提升空间。

人民币汇率、升值预期与外汇储备相关性研究

在理论分析的基础上,采用结构变化单位根(ZA)检验对数据进行处理,运用结构变化协整(GH)检验实证研究人民币汇率、人民币升值预期与外汇储备之间的相关性.实证结果表明:人民币汇率(名义有效汇率及实际有效汇率)与外汇储备之间不存在普通意义上的协整关系;而人民币升值预期与外汇储备之间存在发生结构变化的长期协整关系,人民币升值预期会加速外汇储备的增长,而外汇储备的增长具有反馈作用,会强化人民币升值预期.

Knight不确定与随机汇率下外商投资决策

在奈特不确定及机制转换环境下研究了汇率变动对跨国投资决策的影响.首先,通过It公式,推导得出机制转换环境下利润流的动力学方程.其次,利用最大最小期望效用(α-MEU)偏好模型对项目投资期望值进行了刻画.再利用随机分析方法推导出在奈特不确定及机制转换环境下考虑汇率变动的项目预期价值公式及利润流临界现值.最后,对结果进行数值模拟,分析了不同参数对跨国投资的影响.

人民币汇率预期对我国房地产价格影响的非线性机制研究——基于STR模型的分析

通过构建时间序列(2005.7~2016.12)的STR模型,本文验证了人民币汇率预期对我国房地产价格的非线性效应。研究结果显示:渐进稳步的升值预期(2005.7~2014.12)通过资本流动效应促进了我国房地产价格的上涨;而大幅度的升值预期将促使房价急剧上涨以及资产泡沫化。由于央行外汇市场干预以及宽松货币信贷政策导致大量流动性进入房地产市场,近年大幅贬值预期(2015.1~2016.12)加剧了我国房地产价格的不断攀升。货币供应量较人民币汇率预期对房价的影响系数更大,表明2005年汇率改革以来我国总体相对宽松的货币政策是房价上涨以及资产泡沫化的主要原因。政策建议为,进一步完善人民币汇率市场化形成机制,积极引导和稳定人民币汇率预期,减弱国际市场对人民币汇率大幅升值或大幅贬值的预期;央行应保持货币政策稳健中性,在保持流动性合理充裕的同时,注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。

汇率预期对中国通货膨胀影响的实证研究

汇率预期主要通过货币替代效应、资产价格效应和进口价格效应影响物价水平。递归VAR模型检验结果表明:2002年以来的人民币升值预期对本轮通货膨胀影响显著,其中,资产价格效应、货币替代效应、进口价格效应依次增强,影响主要集中在前期;同时,汇率预期变量对工业品出厂价格指数、消费者价格指数及货币供应量的影响都十分明显。

人民币无本金交割远期汇率异常波动机制识别

针对汇率波动的非线性特征,应用马尔可夫机制转换方法对2003-09-10—2011-03-25期间人民币的无本金交割远期汇率(NDF)的异常波动进行识别,研究结果显示:①2005年7月21日和2010年6月19日央行2次汇改前后NDF汇率均为高波动的异常机制,汇改后的初期存在一个升值预期压力集中释放的阶段,表明人民币汇率制度改革取得了稳定预期的成效;②2007年下半年至2009初的国际金融危机期间NDF汇率出现持续的异常波动,其中,长期NDF波动受美元先贬后升趋势的影响更为显著,说明投机者预期更易受到国际金融市场冲击的影响.上述结果揭示了人民币升值预期压力的积聚期间和不同市场参与者的预期差异,对我国央行适时干预以稳定汇率具有参考价值.

汇率预期、国际资本流动与金融稳定的非线性联动效应研究

随着金融双向开放程度的持续推进和人民币汇率双向波动幅度的加大,我国国际资本流动的频率和波动性显著增强,这将对我国金融稳定产生剧烈冲击,甚至引发系统性金融风险。本文在开放框架下构建了包含汇率预期、国际资本流动与金融稳定的内生动态系统,从理论层面揭示了三者互动的微观机制。进一步选用2005年1月至2019年12月数据为研究样本,运用包含随机波动的贝叶斯时变向量自回归模型(TVP-SVBVAR)分别从全局性和多重情景进行实证分析,特别地,考虑到三者之间的关系很有可能依赖于异质性区制环境而存在非对称性特征,文章进一步从汇率升值/贬值预期、国际资本流入/流出等进行分析。结果表明,汇率预期、国际资本流动与金融稳定三者之间存在非线性联动效应,且这种联动效应在短期、中期和长期视角下具有显著的时变性和异质性特征,其中,国际资本流动是汇率预期影响金融稳定的重要作用渠道,鉴于汇率预期、国际资本流动与金融稳定之间的联动机制在异质性环境下存在显著差异,因此,货币当局应通过稳定汇率预期并加强国际资本流动监管以维护金融市场的稳定。

人民币汇率及汇率预期与我国房地产价格关系的实证分析

采用我国2005年7月—2011年12月的月度数据,运用数量经济分析方法,在单整和协整检验的基础上,构建VAR模型,并利用Granger因果检验对我国房地产价格和人民币汇率以及汇率预期之间的内在关系进行实证分析。结果表明,人民币汇率及汇率预期与我国房地产价格之间不仅存在协整关系,而且存在Granger意义上的因果关系。

人民币汇率走势回顾与展望

2006年我国人民币汇率的显著特征为汇率弹性明显增强、双向波幅扩大、总体呈小幅升值态势。2007年人民币汇率政策取向是,在稳定汇率的前提下,从政策上弱化和消除人民币升值的非理性预期;其核心内容为:货币政策将突出汇率政策;采取合适的政策组合;适时调整汇率水平;发展和完善外汇市场。展望2007年,对人民币汇率的基本判断为:汇率浮动空间将会进一步放宽,人民币汇率在双向波动中小幅升值。

试论美国在WTO/DSM非违法之诉内解决人民币汇率争端的不可行

研究WTO/DSM非违法之诉的成立要件和非违法之诉的程序规则,分析WTO以往案例,阐述非违法之诉的本质和适用范围,美国若在WTO/DSM对人民币汇率争端提起违法之诉,是滥用WTO争端解决机制的表现是不可行的。

人民币升值惯性研究

本文将汇率的适应性预期引入弹性价格的货币模型,推导出影响汇率的因素是汇率预期和经济基本面因素,通过实证检验发现,汇率预期是影响人民币升值的主要因素。管理升值惯性的核心是改变市场对人民币持续升值的预期,管理升值预期的重点是减少人民币的超预期升值,进而弱化升值预期的自我强化机制,改变人民币升值惯性,而减少人民币的超预期升值的重要举措即实现人民币的双向波动。

我国跨境资金流动现状与特征分析

在世界经济金融一体化进程不断加快的背景下,跨境资金规模日益扩大,并直接影响到一国经济的健康发展。近年来我国国际收支持续大幅顺差,对跨境资金流入的特征、形态及推动因素的研究有利于合理有效使用国际资金,促进经济发展。同时也可能有针对性地应对异常资金流入对本国资本货币市场的冲击。本文对2003年9月至2010年12月之间我国跨境资金净流入与利差、汇率预期之间的关系进行了实证分析,阐述了人民币升值预期的变化对我国跨境资金流动的显著影响,分析提出调控货币升值预期的重要作用。指出现阶段经常项目跨境收付是我国跨境收付的主要构成,货物贸易及直接投资是我国跨境资金净流入压力的主要来源。资本管制可能改变跨境资金流动的结构,上述结构与我国资本管理现状密切相关。本文还从国际金融秩序重塑、深化本国金融市场发展及加强跨境资金流动的监测管理手段和能力等方面提出了政策建议。

在岸与离岸人民币汇率价差影响因素研究

采用2012年1月至2016年4月的月度数据,利用向量自回归(VAR)模型研究在岸与离岸人民币汇率价差的影响因素,结果发现:汇率价差与人民币升贬值预期呈正相关关系,与利差及资金存量呈负相关关系。在岸与离岸人民币汇率价差自身的滞后一阶、在岸与离岸人民币利率之差是影响在岸与离岸人民币汇率价差的主要因素。除此以外,资金存量与人民币升贬值预期也会对汇率价差产生影响。因此,应进一步疏通境内和境外人民币流通渠道;货币当局应将调节利率水平作为管理汇率价差的备选政策工具;加强对跨境流动资本的监管;管理人民币汇率预期;在进一步深化国内利率和汇率市场化改革的基础之上,培育和发展离岸人民币市场,稳步推进人民币国际化。

不确定性事件如何影响人民币汇率波动?——基于新冠肺炎疫情的事实分析与传导机制

以新冠肺炎疫情为研究窗口,基于汇率决定理论总结不确定性事件影响人民币汇率的传导机制,运用事件研究法实证分析发现:不确定性事件能在第一时间通过新闻报道中的危害性信息和结果未知性带来的负面情绪改变人们的心理预期,进而致使市场主体的风险偏好下降,影响其消费、投资等行为,使得生产、投资和出口下降;由于心理预期的形成需要时间,之后又需经生产、消费和投资的中介传导才能最终作用在汇率变动上,新冠肺炎疫情对人民币汇率的负面影响存在时滞效应;由于不确定性事件的类型和汇率制度背景等不同,新冠肺炎疫情与汶川大地震对人民币汇率的影响也有所差异。