开放经济视角下中国衍生品市场的发展与挑战

衍生品基本功能是规避风险。与封闭经济体相比,开放经济体居民和非居民规避风险的需求更加丰富,需要完善发达的衍生品市场予以支持。通过跨国和跨币种比较发现,我国衍生品的国际地位远低于经济的国际地位,人民币衍生品的国际地位与货币的国际地位相当。我国衍生品市场存在市场结构不够平衡、对外开放程度不高、法律体系和制度建设不完善以及金融基础设施质量不优等发展短板,还面临来自离岸市场的竞争以及跨境监管协作的挑战。定性和定量分析显示,开放经济下应防范离岸人民币流动性风险,并警惕人民币汇率定价权旁落境外的问题。建议深化在岸利率汇率市场化改革,完善衍生品产品体系和优化交易制度,推动在岸制度型开放,引领构建全球人民币衍生品监管框架,推出离岸流动性操作工具,以推动开放经济下中国衍生品市场加快健康发展。

中国股票多头私募证券投资基金的风险因子研究

本文利用多因子模型来甄别影响中国私募证券投资基金行业中股票多头基金业绩的风险因子。这些因子包括资产风格因子、流动性因子、市场情绪因子和宏观因子四类。除了经典OLS模型,本文还采用Stepwise和LASSO模型为每个基金样本选取有效因子组合。研究结果表明这些因子对大部分股票多头私募证券投资基金产品业绩的解释度(Adj R2)超过50%,而且不同基金的有效因子组合存在差异。同时,从统计显著性(|t|>2)来看,股票多头私募证券投资基金业绩受资产风格因子、市场情绪因子和宏观因子三类因子影响的样本比例分别为88%、64%和41%,而只有13%左右基金受流动性因子影响。

开放视角下利率与经济波动研究的最新进展

利率与经济波动的研究是开放经济下宏观经济研究的重要部分。在当前环境下一国经济不可避免的受到来自国际资本市场的冲击,因此在最近的开放经济的相关研究中,一国的利率主要是以国际借款人角度定义的国家利率。文章对当前最新的国际利率与经济波动研究进行了详细的介绍,其中包括数据选取、研究方法、研究结果以及对我国的启示。

开启科创金融引领发展的新动能

经济增长的核心要素,是技术与资本。二者结合,构成大国竞争力的关键。在当前我国疫情趋于稳定、经济走向增长复苏的紧要阶段,更期待金融与科技创新的深度融合,打造科创金融支撑发展的新动能。

金融黑灰产整治:概念、框架与路径

近年来,金融科技的高速发展使得居民的金融生活更加便利,但同时也引发了金融监管的新问题。围绕互联网技术应用和监管漏洞的金融黑灰产呈多发趋势,对金融行业正常经营和社会信用体系造成了较大冲击。治理金融黑灰产不能仅从现象出发,而要从黑灰产链条的研究出发,针对性地搭建起治理框架,明确各主体之间的责任和分工,才能起到事半功倍的效果。

新兴经济体本币债券收益率对美元指数敏感性研究

在新兴经济体本币债券市场对外开放环境下,新兴经济体“原罪”问题并未消失,货币错配的承担主体由本国借款者转移到国际投资者,带来本币债券利率对美元指数呈正向敏感性,干扰本国货币政策.

中国股票市场可预测性的实证研究

我们研究了中国市场投资组合和根据公司行业、规模、面值市值比和股权集中度等划分的各种成分投资组合的股票收益的可预测性。选取各种经济变量作为预测变量,中国市场投资组合和各种成分投资组合都存在显著的样本内和样本外可预测性。不同成分投资组合的可预测性存在显著差异,其中金融与保险业、房地产业和制造业等行业投资组合的可预测性特别强,小市值、低面值市值比和低股权集中度的投资组合也非常容易预测。对于成分投资组合间的可预测性差异,我们给出了两个经济解释:(1)基于样本外可预测性分解,我们发现条件CAPM模型捕捉的时变系统性风险溢价可预测性可以解释成分投资组合的大部分样本外可预测性,高系统性风险暴露的投资组合有较高的样本外可预测性;(2)基于Hong,Torous,andValkanov(2007)的信息流动摩擦理论,我们发现行业集中度可以显著解释行业投资组合间的可预测性差异。

数字经济时代数据性质、产权和竞争

大数据“是一种规模大到在获取、存储、管理、分析方面大大超出了传统数据库软件工具能力范围的数据集合，具备海量数据规模、快速数据流转、多样数据类型和价值密度低等特征”。

中国金融市场能够抵御外部冲击吗

2020年新冠疫情全球蔓延以来,我国加大资本项目改革步伐,尤其是金融市场双向开放步伐。伴随着我国经济率先复苏、货币政策回归常态,国际投资者配置人民币金融资产意愿不断增强。这一趋势正在显著改变着我国的国际收支结构,说明我国资本项目开放进入一个新发展阶段。不过,金融开放深化在丰富国际投资者的同时,也会加大国际风险对我国金融市场的影响,尤其在危机时期。面对国际新形势,我国需加大改革步伐并提升人民币在国际货币体系中的地位,积极吸引境外稳定优质资金,灵活运用政策工具籍以防范系统性风险,通过更好地在金融开放与风险防范间作出平衡,服务于我国以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。

以经济转型为契机,构建零售银行“三驾马车”

近年来,随着我国经济加快转型和人民生活水平的提高,个人消费、融资和财富保值增值需求日益增长。零售业务的发展有助于银行业优化收入结构,提高抵御经济下行周期的能力。在此背景下,商业银行应当以经济转型为契机,以消费金融、普惠金融、财富管理为抓手,构建零售银行的"三驾马车"。

资产证券化——中国金融市场未来的重头戏

资产支持证券于2005年开始了它在中国的首单发行。虽然发行量并不是很大,但这却是中国固定收益市场发展史上一个令人振奋的章节。在2009年,虽然其自身并无问题,资产支持证券在中国的发行受到全球金融风暴的波及而被无辜中断。2012年,资产支持证券在中国发行市场的重启也同样是中国固定收益市场发展史上的另一个令人振奋的节点。尽管挑战重重,在市场参与者和监管者的努力下,中国的资产支持证券发行市场的稳步增长应是众望所归的结果。

宏观视角下信用卡风险趋势研判

2020年,新冠疫情的暴发导致居民收入下降、消费水平降低,引发持卡人还款能力下降、风险持续暴露,对信用卡行业产生较大影响。从经济规律来看,信用卡资产收益率(ROA)和风险水平具有极强的顺周期特征,风险扩张系数(风险指标/经济波动)远超其他零售贷款。从国内宏观情况来看,居民收入和就业水平在2020年9月基本恢复正常。但从行业产值来看,仍然存在一定的结构性问题,部分行业仍未摆脱疫情影响,持续受到影响的行业主要是批发零售、交运仓储、餐饮住宿、租赁和服务业,目前而言,银行仍需重点关注这些特定行业和职业的客户。就行业指标而言,银行业关注类贷款连续两个季度减少,信用卡行业头部机构风险下行趋势明显。

在新冠疫情蔓延下以更开放姿态重塑国际政经关系研讨

近年来,全球经济呈现出两种互相矛盾的态势:一方面全球经济进一步深度融合,例如中美在半导体、手机、智能家电、药品、医疗用品和工业设备等领域互为最大供应商;另一方面,受民族主义、国家安全、意识形态等因素影响,以产业链本土化、制造业回流为特征的逆全球化在部分国家和地区成为浪潮。新冠疫情在全球范围的蔓延加剧了逆全球化思潮。正如习近平主席所指出,全球已形成牢不可破的命运共同体。在对疫情之下的逆全球化思潮进行经济、政治、人文层面剖析的基础上,笔者提出我国应进一步提升开放力度、重塑国际政经关系的主张。

日元贬值与日本财政新困境

美元对日元汇率在2024年6月21日收于159.8,达1990年以来新低。2021年初至2024年6月,日元对美元累计贬值35.5%。此次日元贬值幅度之大、速度之快前所未有。虽然日本中央银行今年3月宣布加息0.5%并结束负利率政策,但日元贬值趋势并未被扭转。日元缘何会发生大贬值?作为日本最受关注的宏观维度,日本财政将受到怎样冲击?

中国股票市场是否存在趋势？

世界上大多数股票市场存在着惯性效应(momentum effect),即股票价格变化与半年或一年前的变化趋势一致,但该效应对中国股市并不适用。本文研究短期趋势,基于技术分析工具,第一次证明中国股票市场确实与世界上其他股票市场(例如美国的股票市场)一样存在着趋势。在中国股票市场上,从短期趋势跟踪(trend-following)策略中获得的α收益在经济意义上和统计意义上均显著。研究结果显示,行为金融和不对称信息下的投资理论对中国股票市场的解释,与它们对世界上其他股票市场的解释一样有效。

金融开放下离岸人民币市场新风险——外汇衍生品隐形负债的估算

金融开放新模式推动了离岸人民币外汇衍生品交易的快速增长。作为一种抵押贷款,市场主体通过外汇衍生品获得的表外负债不易被监管当局所掌握。据我们估算,在实际对冲需求之外的表外隐形负债规模高达2.8万亿元人民币,并以短期负债为主;每日负债到期规模高达1600亿元人民币,该规模将随着外资流入而进一步提高。离岸衍生品下的隐形负债具有不透明、期限错配等问题,会给我国在岸外汇市场和证券市场带来一系列的潜在风险。为此,我们建议推动跨境监管合作、创新建设上海人民币离岸市场、扩大资本项目双向开放、打造全球人民币金融安全网。

维护金融稳定要处理好三组关系

纯粹教科书上的市场并不存在于现实世界。市场交易需要规则,规则需要制定与维护。因此,市场不仅包括交易双方,法律法规,各类政策和监管等也都是市场的组成部分。有什么样的市场,就会有什么样的规则和监管;也可以说,有什么样的规则和监管,就会形成什么样的市场。进一步讲,市场、金融体系并不是孤立于人类社会的存在,其本身与政治、军事、文化及人类的其他各种社会活动交织在一起。因此,我们谈维.护金融稳定,不能只局限在金融领域。一切维护金融稳定和防范金融风险的政策、措施,都必须遵循市场和金融体系的规律,发挥市场和金融体系自身的作用。对此,笔者认为,要处理好下面三组关系。

社会责任投资的上海实践

社会责任投资是经济高质量发展的重要抓手。为推动社会责任投资发展,上海将金融支持可持续发展纳入国际金融中心建设“十四五”发展规划和远景目标,借助浦东新区“立法权”确立社会责任投资的法制保障,依托金融要素市场推进社会责任投资信息披露和产品创新,并通过政府产业引导基金引领示范社会责任投资。

央行应该考虑离岸流动性操作以保证宏观政策自主性和金融稳定

近年来,中国资本账户开放更多地采用将境内、境外金融市场通过人民币跨境支付进行直接联通(沪港通、深港通、债券通等)的新模式。这显著改变着离岸人民币市场的发展动力和规模。随着离岸人民币市场规模迅速扩大,本文通过实证分析发现,近年来,离岸人民币汇率对在岸人民币汇率的影响和引导力越来越大。本文认为,在资本账户未能完全开放,且在岸和离岸人民币市场只能有限联通的情况下,中国央行有必要通过多种工具直接进行离岸人民币流动性操作,调节离岸市场的流动性和利率水平。应通过将境内外人民币利差维持在合理区间,防止离岸汇率和利率的变动对中国宏观政策自主性的冲击,并保证境内外人民币金融市场的稳定。本文对操作的目标、工具和地点选取提出建议。

金融与科创:以创新的精神支持创新

多年来,我国金融领域为支持科技创新作了许多有益的改革尝试,取得了良好成效,但总体上看,金融与科创的融合度还不高,大量金融资源不能有效配置到创新领域,无法满足创新对资金资本的需求。金融市场与科技创新的资源"错配",导致一些科技产业和创新企业没有稳定可靠的融资渠道,金融市场本身尚缺活力。