基金治理与非流通控股股东“合谋”：基于中国股权分置改革的实证研究

为解决上市公司的股权分置问题，中国政府于2005年起实施了一场改革（亦即股权分置改革），以使上市公司的非流通股能够上市流通。股权分置改革的核心问题是非流通股股东向流通股股东支付多少股改对价，以往的研究表明，机构投资者（基金）持股比例越高，股改对价越低，也就是说，机构投资者倾向于和非流通控股股东“合谋”，以制定一个对流通股股东较低的股改对价（Chenefa1．，2011；Firtheta1．，2010）。本文进一步拓展这一研究，旨在考察基金治理是否能够缓解基金管理者与非流通控股股东的“合谋”问题。我们的研究发现，开放式基金和外资背景的基金与非流通控股股东“合谋”的可能性更低，而机构持有份额比例较高的基金则更有可能和非流通控股股东发生“合谋”。

货币政策、民营企业投资效率与公司期权价值

本文首先考察了货币政策对民营企业融资约束和投资效率的影响。研究发现,宽松的货币政策减少了民营企业的融资约束,但对投资效率的影响则呈现非线性关系。本文进一步从实物期权的角度考察了货币政策对公司增长与清算期权价值的影响,结果表明:高盈利能力公司的增长期权价值在宽松货币政策时期更大,而低盈利能力公司的清算期权价值在紧缩货币政策时期更高。本文的研究结论有助于理解在不同的货币政策状态下,资本逐利这一经济规律的表现形式;同时,本文的经验证据还有助于从投资效率和公司价值的角度评价宏观经济政策对微观经济实体的影响,从而为决策部门制定恰当的经济政策、促进宏观经济体系的良好运转提供政策性建议。

恒产者恒心:“原罪”嫌疑、产权保护与民营企业绩效

本文从产权保护视角考察民营企业家"原罪"嫌疑对其所经营企业绩效的影响。研究发现:与创业型企业相比,国有转制型民营企业的绩效显著较差;这一现象在产权保护较差地区更为明显。在"郎顾之争"事件中,国有转制型企业的市场反应显著差于创业型企业;而当最高人民法院宣布再审三起重大产权案件时,其市场反应则显著更好;《物权法》施行后,两类企业绩效差异显著缩小;此外,国有转制型企业更多地通过关联交易转移资源且创新投入较少。