金融改革的次序选择与经济绩效——国际经验及对中国的启示

资本账户自由化既能够促进资本流动,提高资源配置效率,也会导致短期资本流动大幅波动,影响经济增长。由此,资本账户自由化与国内金融改革之间出现了次序选择。在实践层面,既有国家优先进行资本账户自由化,也有国家优先进行内部金融改革。通过跨国数据,运用面板Granger因果检验方法分析金融改革次序选择规律,结果表明,对于低经济增长率的国家,内部金融改革优先于外部金融改革;对于高经济增长率的国家,并不存在内部金融改革优于外部金融改革,或是外部金融改革优先于内部金融改革的问题。

中期排名、晋升激励与当期绩效:关于官员动态锦标赛的一项实证研究

本文在一个动态锦标赛的背景下,考察了地市GDP增长绩效的中期(上一年)排名对其当年GDP增长率的影响。我们发现,中期排名越高,当期绩效越好。我们区分前任官员和现任官员之后,发现前任官员的中期排名越靠前,现任官员的当期绩效越好,而如果是现任官员的中期排名靠前,当期增长绩效则会相对差一些,但中期排名的总体激励效应为正。本文从相对绩效评估和官员的晋升激励的角度解释了这些发现,并利用官员的临界年龄前后导致的不同激励效应给出了进一步的证据。我们排除了一些其他可能的解释,如不同省地市竞争程度的差异、官员的交流和选拔、能力的异质性以及省内地市经济增长的不平衡。我们还分析了中期排名对于当期绩效的影响渠道。

商业银行系统性风险溢出及系统重要性研究——来自中国16家上市银行CoVaR的证据

在Adrian和Brunnermeier(2011)的文献基础上适当改进条件在险值(CoVaR)模型,采用中国16家上市银行2005—2016年的周数据,实证研究各商业银行的系统性风险溢出及系统重要性程度,其结果表明:(1)我国16家上市银行中,国有大型银行的条件在险值(CoVaR)、系统性风险溢出(ΔCoVaR)要远高于股份制银行;国有大型银行和部分近年来业务发展较为迅速的股份制银行,其系统重要性程度要高于其他股份制银行。(2)规模和关联性是我国银行系统性风险溢出和系统重要性的重要解释变量;在对系统性风险溢出的影响上,规模是关联性的4.8倍;在对系统重要性的影响上,规模是关联性的7.2倍。

地区金融扩张的竞争效应和溢出效应——基于空间面板模型的分析

本文在地级市层面考察了中国地区间金融扩张相互影响的特征和机制。金融资源是地方政府促进经济增长的重要手段,在晋升激励机制影响下,地区间围绕经济增长的竞争,会导致金融扩张在地区间存在竞争效应,从而同属一个省区的不同地市金融扩张存在正相关关系。在市场机制作用下,部分金融机构可以开展异地业务,从而使得地区金融扩张也具有溢出效应,地理邻近地区金融扩张存在负相关关系。本文利用中国地级市2005—2011年的面板数据,运用空间面板数据模型,并精巧地构造空间权重矩阵,识别出地区金融扩张同时存在竞争效应和溢出效应。

地方性金融机构设立的内生条件和攀比效应——基于村镇银行的空间Probit模型分析

中国地方政府特别热衷于推动成立其能控制或干预的地方性金融机构，村镇银行是其中最新的代表。以村镇银行为例，我们考察了地方性金融机构设立的内生条件和各地区在成立地方性金融机构上存在的攀比效应。我们发现县市经济发展水平、政府财政自主度对村镇银行的成立有显著影响，地方性金融机构的设立存在一定的内生性。基于空间Probit模型的结果也表明，周边县市村镇银行的成立，会刺激本县市村镇银行的成立，地方性金融机构的设立存在攀比效应。我们的结论通过了稳健性分析和反事实推断。

“科技金融发展论坛”综述

为促进科技与金融的有效结合，整合资源，实现理论与实务的相互促进与结合，“科技金融发展论坛”2013年12月28日在上海金融学院举行。中国银监会、上海金融学院、浦东金融管理局、交通银行苏州分行、上海科技创业中心、上海财经大学、大成律师事务所等单位的有关领导和专家出席了论坛，就科技金融概念、国内外科技金融的发展实务以及国内科技金融未来的发展方向进行了深入的探讨和交流。

于东升 2014地产金融突破年

房地产金融的变革与发展是我们面对未来的核心问题。十八届三中全会带来了第二次改革的信号与方向,毫无疑问,2014年将在中国的历史上写下浓墨重彩的一笔。关于"市场在配置资源当中将起到决定性的作用"的说法,尤其被金融行业人士所关注,为大家带来了非常大的想象空间。

姚文平:大数据时代的互联网金融

什么是大数据 大数据的形式和特征 麦肯锡公司于2011年5月发布了《大数据：下一个创新、竞争和生产力的前沿》报告。作为从经济和商业维度诠释大数据发展潜力的第一份专题研究成果，该报告系统阐述了大数据的概念，详细列举了大数据的核心技术，深入分析了大数据在不同行业的应用，明确提出了政府和企业决策者应对大数据发展的策略，深受各行各业人士的关注。

新一轮金融对外开放 外资银行蓄势待发——访上海新金融研究院副院长刘晓春

7月20日,国务院金融稳定发展委员会办公室发布《关于进一步扩大金融业对外开放的有关举措》,按照“宜快不宜慢,宜早不宜迟”的原则,推出11条金融业对外开放措施。金融开放是一个持续动态的过程,除了要考量我国改革发展的自身需求外,也要充分了解外资金融机构的诉求,特点以及与中国金融市场的匹配性等问题。

金融科技的下一站应建立五个闭环

我们始终要明确的是,金融科技有效应用的要义,在于业务的标准化、参数化和流程的闭环化,最终是体现在闭环化。金融科技的应用要突破目前的瓶颈,就要在金融主导下,建立五个闭环。

融资难 融资贵 问题关键不在金融机构

金融支持实体经济,需要我们理性认识实体经济。所谓“实体经济”,并不简单地等同于制造企业。凡是创造社会经济价值和有助于价值实现的行业和企业,都属于实体经济范畴,只是搞各种资本炒作、交易空转等,就不是实体经济范畴。这就牵涉到近年来广为流传的企业“融资难、融资贵”的问题。所谓“融资难、融资贵”是一个似是而非的说法。

贸易金融区块链平台的技术机理与现实意义

小微企业贡献了我国60％以上的GDP、50％以上的税收以及80％的城镇就业岗位，是我国经济的重要组成部分。然而，长期以来，我国中小微企业融资难、融资贵的问题未得到根本性解决。2018年9月，中国人民银行数字货币研究所与深圳人行主导推动建立湾区贸易金融区块链平台，助力缓解我国小微企业融资难、融资贵问题。本文阐释了贸易金融区块链平台的技术机理、模式、优势与现实意义，并对湾区贸易金融区块链平台的未来建设进行了展望。

高频金融市场应用人工智能的挑战

近十年,人工智能(AI)飞速发展。从精确的图像文本识别技术到先进的内容生成方法,AI几乎无所不能,这些惊人的技术进步几乎重塑了世界经济。在金融领域,由于AI的广泛应用,金融市场变得更加高效。目前,通过AI可以对大量异构的金融数据进行实时分析,同时AI技术也可用于对市场欺诈行为进行监测。不过,AI的应用也存在一些潜在的风险和挑战。事实上,通过机器学习方法(尤其是深度神经网络)构建的决策模型,往往如“黑盒”一般,其具体决策行为不容易被直观地解释。在高频交易的背景下,AI驱动的自动化交易系统可能会实施一些市场操纵策略,这样的违规交易行为却可能很难被监测和取证。本文将介绍一种特殊的市场操纵行为——幌骗(Spoofing),同时说明一个以降低交易成本为目标的AI系统可能会实施幌骗策略。作为应对,本文也将从技术和监管角度讨论可行的监控和预防措施,以阻止恶意AI算法对市场秩序的破坏,维护投资者的信心。

上海科创、金融“双中心”联动发展 亟待构建“无形之桥”

上海致力于打造五个中心,其中最为关键的是国际金融中心与全球科创中心。“双中心”的建设,亟须构建三个方面的“桥梁”,一是“双中心”建设中科技与金融的深度融合;二是在科技金融中直接融资与间接融资的有效组合;三是在直接融资中资本市场投资与融资的协调发展。

方言、普通话与中国劳动力区域流动

语言是沟通的媒介,也是地方文化的一种体现,劳动力在选择区域流动时除了经济原因外,语言沟通和相同的文化背景也是其重要的考虑因素。在过去关于中国劳动力区域转移的研究中,这两个因素往往被忽略了。本研究用普通话普及率和方言作为语言沟通成本及共同文化背景的代理变量,在控制了经济因素和地理因素后探究语言沟通和地区文化对中国劳动力区域流动的影响。结果表明在中国国内的确存在着语言和文化障碍,劳动力更倾向于流动到普通话沟通障碍小,拥有共同文化背景的地方工作。此外方言差异和普通话水平对劳动力区域间流动的影响会随着性别、户口、教育水平和从事的产业的不同而不同,间接论证了推广普通话的经济意义。

资源错配对全要素生产率的影响——基于总产出的核算框架

本文构建了一个基于总产出行业生产函数的增长核算框架,来衡量行业资源错配对总体经济的全要素生产率的影响。这一多部门模型基于分行业与总体相一致的全要素生产率测算框架,通过在行业资本和劳动投入上引入税收或补贴的做法来刻画行业层面的要素价格扭曲。一方面补充了资源错配文献中缺少的对中间投入作用的分析,另一方面进一步分析了生产率核算文献中资源配置效应的行业来源。本文也特别指出了在生产率测算和资源错配研究中普遍存在的基础数据不满足同质化要求的问题,并且在概念上说明了正确的产出和投入指数构建的方法论。最后,本文对资源错配研究中一直采用的固定收入份额进行了突破,通过在概念上利用投入产出序列来构建时变收入份额。

董事长职能背景与企业战略

本文研究了董事长生产、研发、销售、财务、管理和法律职能背景对企业战略的影响。我们认为董事长的企业战略偏好在一定程度上取决于他们的职能背景,并且如果总经理与董事长职能背景相似,这一作用会被放大;相反在国有企业和垄断性行业中,董事长职能背景会因为管理自主权的限制对企业战略的影响更小。我们使用中国上市公司的数据对研究假说进行了检验,得到了支持假说的、稳健的实证结果。本文揭示了高管背景如何影响战略的权变因素,进而对高阶梯队的运作有理论上的贡献。

地域性城市与县域经济发展:“市领导县”体制再评估

中国于20世纪80年代开始推广的"市领导县"体制产生了一种"地域性城市",初衷旨在转轨经济背景下发挥中心城市的带动作用,促进城乡一体化发展。本文基于浙江、黑龙江、甘肃三省的县级面板数据,利用双重差分法评估这种"市领导县"体制的确立对县域经济发展的影响。研究发现,"市领导县"体制削弱了县域经济增长率2.19个百分点,同时也削弱了县农民人均纯收入增长率5.05个百分点。进一步分析发现,这种削弱作用在1994年分税制改革之后变得更严重,并且对距离地级市越近的县更加明显,而且不论地级市与所辖县是何种"强弱"组合,地级市都在抽取辖县资源,而不是支持辖县的经济发展。

我国科技并购参与者的分布结构分析

在大力发展科技创新创业的时代背景下,科技并购正在成为我国并购市场上增长最快的一个分支,其市场特性和发展质量将极大地影响我国科创发展的长远前景。研究数据表明:(1)VC/PE正是该充满活力市场的主力军,不仅是最积极的卖家,同时也是最积极的买家,为推动我国科技发展做出了显著贡献;(2)由于战略投资者偏爱海外科技项目甚至偏爱非科技类项目,导致我国并购市场目前只是帮助国内科技项目在财务投资者之间进行了转手,股权并未在整体上从短期投资者移向长期投资者,即财务投资者尚未能借助并购市场实现真正的退出;(3)两类投资者在科技项目投资策略上的颇大差异性带来两大警示,一是需警惕科技投资热在我国出现过度投机与泡沫,二是需警惕VC/PE投资国内科技项目陷入退出难的困境。上述两大警示即关系到我国科技投资热能否可持续健康发展的潜在问题,应引起投资界及决策层的足够重视。

非线性动量交易策略——理论和基于中国商品期货市场的应用

动量效应是近年来量化金融的热门研究内容，但这方面的理论和应用研究在新兴的中国金融市场相对匮乏。本文针对中国期货市场系统地建立动量效应模型，分析了多个隐藏因子的影响，从而提出新的交易策略。借助2012年中国期货市场全部商品期货合约的数据，我们考察了动量效应存在的范围，并通过进一步搜索参数空间发现相比于传统方法，非线性策略能够显著提高平均收益，而新提出的模型能在此基础上进一步增加收益和夏普比率，这一改善在长、短持有时间的情况下均得到了验证。此外，我们还发现大部分行业确实遵循整体市场的动量效应，但个别行业出现了动量反转的现象。