企业社会责任与公司价值——基于ESG风险溢价的视角

企业履行社会责任已成为自身可持续健康发展的核心竞争力之一,同时也是提升公司价值的重要手段,因此,投资者对ESG表现优异的公司要求更低的收益率,即ESG风险溢价现象。目前已有基于成熟资本市场的经验研究却发现了与该理论相悖的ESG正溢价现象。本文采用中证ESG指数数据,运用偏最小二乘法构建了新的ESG指标,从ESG风险溢价视角探究企业社会责任对中国上市公司价值的影响及其形成机制。研究发现,与成熟资本市场不同,中国市场存在独特的ESG风险溢价现象,即ESG组合与股票未来收益率之间存在明显的负向关系。在控制多个定价因子、横截面预测指标、替换ESG指标以及使用多种稳健性检验后上述结果仍然稳健。异质性分析表明,在套利成本、流动性约束、信息不确定性以及错误定价相对较低的股票中,ESG风险溢价更显著。经济机制分析显示,投资者对风险的预期尤其是对承受ESG风险所要求的风险补偿是ESG风险溢价存在的重要原因。本文还发现,ESG组合收益率溢价在国有企业股票中呈现出“同质偏低”的特征,这意味着国有企业具有更高的企业价值,也更有助于投资者抵御风险。本文将“中国元素”和“资本市场一般规律”有机融合,验证了ESG风险溢价理论,为探索建立具有中国特色的估值体系,尤其是把握国有企业估值逻辑,挖掘国有企业内在价值提供了新的思路。