基于交易者非理性假定的利率期限结构模型:理论与实证

本文通过将交易者区分为代表非理性交易的噪音交易者和代表理性交易的信息可知者,建立基于交易者非理性假定的利率期限结构模型,实证研究我国银行间市场质押式回购加权利率以及交易所回购加权利率的非理性波动程度及影响因素。研究发现,在同一市场,利率期限越长非理性波动程度越高;同一期限的交易所利率非理性波动程度高于银行间市场;“利率期限”“监管体制”“央行公开市场操作资金净投放量”不是导致我国利率非理性波动的因素,“投资者异质性”因素对我国利率非理性波动具有显著影响。研究结果表明:公开市场操作没有起到抑制利率非理性波动的作用,如何通过更好的制度建设和政策扶持抑制利率非理性波动应成为关键的政策考量;此外,噪音交易和投资者异质性是导致利率非理性波动的重要因素,中央银行应加强货币市场的利率预期管理,抑制利率非理性波动。