股权结构、财务困境成本与困境公司绩效

本文以1997—2003年发生财务困境的105家上市公司为研究样本,以资本支出率度量公司投资水平,以销售增长率与“EBIT/总资产”度量公司绩效,采用单变量与多变量分析方法。研究发现,第一大股东持股比例越大,困境公司的投资与绩效水平越高；股权制衡对困境公司不再具有显著的积极作用；由于预算软约束的存在,国有公司比非国有公司在财务困境期间具有更低的财务困境成本,失去了更少的投资机会、市场份额与利润,从而表现出更高的投资与绩效水平；公司是否被企业集团控制与财务困境成本及困境公司的投资、绩效水平没有显著相关性。

经济发展、政府干预与国内经济一体化——基于中国上市公司同区域并购视角的研究

采用中国上市公司的并购数据,从并购发生的区域特点检验我国经济一体化的发展程度,结果表明,我国企业并购主要是同区域并购,经济还远未实现一体化,且这一现象在考察区间内并没有表现出明显好转的趋势。进一步考察的结果表明,相对于全国各省而言,同一省内各市之间的非一体化程度更高。同时,省市级的国有企业与中央企业和民营企业相比,其在同一区域并购的比例更高,这可能是由于受到地方政府行政干预影响的结果。另外,经济发展程度高的地区的同区域并购比例明显高于经济发展程度低的地区,说明我国经济发展的不平衡对经济一体化产生了不利影响。最后,政府干预与经济发展不平衡性的共同作用更加降低了经济一体化程度。

租售比与中国城市住房泡沫

本文在住房消费性和投资性需求基础上,通过泡沫和无泡沫租售比测度住房泡沫。本文对中国1996—2013年35个大中城市数据分析发现:第一,北京、上海等16个城市存在住房泡沫;第二,房价预期易催生东部和一线城市而非中西部和二三线城市住房泡沫;第三,利率政策对抑制中西部和二三线城市住房泡沫比东部和一线城市更有效;第四,住房存量过大引发住房泡沫;第五,房贷和开发成本助长住房泡沫;第六,土地财政助长住房泡沫,但股票市场回报率抑制住房泡沫。

公司治理与企业财务困境--基于股权结构角度的实证分析

现实中许多企业往往过于追求经营绩效而忽略了对企业财务风险的适度关注。尤其是近年来,一系列知名企业陷入财务困境、轰然倒塌的案例更是频频发生。究其根源,在于公司治理机制的失效。而作为公司治理基础的股权结构是影响企业财务风险、可能导致企业陷入财务困境的关键因素。本文从股权集中程度、控股股东性质和股东活跃程度三个方面描述股权结构,采用Altman(1968)的Z指数作为财务困境度量指标,利用1999～2006年中国上市公司的数据研究了股权结构和企业财务困境之间的关系。结果表明股权结构确实能影响企业财务风险。股权集中程度及股东活跃程度越高,企业面临财务风险及陷入财务困境的概率越低,而国有企业面临财务风险及其陷入财务困境的概率则显著高于非国有企业。

小微金融信用风险识别与控制研究

信用风险管理是信贷活动的核心,而信息不对称的存在及累积是贷款违约爆发的根本原因。相比服务于大企业客户的传统金融,小微金融服务的客户群体信息不对称现象更为严重。因此,对于小微金融信用风险的识别需要做到在借款者"全息"图像上的"脸谱识别";在信用风险的控制方面,也需要更加重视实时监控、信息共享、联合担保等制度安排,并应坚持"小额"、"分散"的原则。

住房拥有率与创新:来自中国69个城市的证据

现有文献尚未考察住房拥有率和异质性人力资本对创新的影响。有鉴于此,使用2005-2015年中国69个大中城市数据,研究住房拥有率对城市创新的影响及其中介机制,结果发现:(1)住房拥有率对创新投入和产出有显著的抑制作用,因此,应形成“租售并举”的住房体系;(2)住房拥有率经房价而非人口流动影响创新,因此,应防止房价涨跌对创新的影响;(3)人力资本较低城市的住房拥有率对创新的抑制作用比人力资本较高城市更大,因此,应重视人力资本较低城市的创新问题。

全面预算管理体系在村镇银行管理中的运用

村镇银行是金融行业支持"三农"政策的新兴产物,其管理模式一直是研究的重点方向。本文探讨了管理会计工具——全面预算管理体系在村镇银行的建立和运用情况,分析了村镇银行现行预算管理中存在的问题,提出了一套完整的全面预算管理体系方案,最后对村镇银行的发展战略提出一些建议。

利率市场化对我国发展普惠金融的影响分析

利率市场化是影响我国发展普惠金融的重要因素。本文从金融机构、小微企业、农村三个角度分析了利率市场化对发展普惠金融产生的影响,认为当今发展普惠金融的重要任务是克服利率市场化带来的不利因素,加快推进数字化普惠金融,建立健全征信体系并加大对创新性金融机构的政策扶持。

学者型独立董事影响企业投资效率吗?——来自中国上市公司的经验证据

以2002-2019年A股上市企业为样本,研究了学者型独立董事对企业投资效率的影响。结果表明,学者独董比例越高,企业投资效率越高。机制检验发现,通过降低委托代理问题和提高信息披露质量,学者独董能有效抑制过度投资行为;同时,学者独董通过缓解企业融资约束改善投资不足的问题。进一步地,从学者独董的专业背景和学历背景来看,当财务背景或技术背景学者独董、高学历学者独董占比高时,学者独董能更好地发挥职能。从任职状态来看,当学者独董的已任职时间更长或者兼职公司数量更多时,更能提高公司的投资效率。最后,当公司受分析师关注更少或者融资环境严峻时,学者独董对于公司投资效率的提升作用更为明显。研究肯定了学者独董的重要作用,同时对于发挥学者独董职能提高企业投资效率具有启示意义。

管理层权力、现金股利与企业投资效率

本文选用2006-2011年我国A股上市公司数据作为研究样本,实证检验了管理层权力对企业分配现金股利的影响。研究结果表明,管理层权力大小与现金股利支付率高低显著负相关。文章进一步检验了现金股利与企业投资效率的关系,并检验管理层权力对该相关关系的影响。研究发现,在内部自由现金流富余且投资过度的样本中,发放现金股利能够有效减少自由现金流,抑制过度投资;在自由现金流紧缺且投资不足的样本中,企业支付现金股利会加剧现金流紧缺,造成更严重的投资不足。管理层权力的存在降低了现金股利对非效率投资的影响。本研究的启示意义在于,在讨论股利政策与公司投资决策的作用机理时,管理层权力是一个重要的影响因素。

集团控股比例与上市公司融资约束——基于代理理论的实证分析

本文从大股东代理问题角度,分析了我国企业集团控股股东股权比例与上市公司融资约束水平之间的关系。实证研究结果表明:集团控股股东持股比例分布与上市公司融资约束水平呈现出先上升后下降再上升的波浪形,反映了随集团持有上市公司股权比例的变化,其对上市公司利益侵占程度有所不同。

公司治理对企业绩效的影响研究--来自我国沪市的经验证据

文章以2007-2014年在我国上海证券交易所A股上市的公司为研究对象,选择独立董事比例,管理层持股比例和董事长和总经理是否两职合一等三个视角作为公司治理的代理变量,考察了公司治理对企业绩效的影响,经验证据表明:独立董事比例与公司绩效呈现显著正相关;董事长与总经理两职合一对于企业绩效呈现显著不相关;管理层持股比例与企业绩效也呈现显著正相关。

“抱团”能否“取暖”——基金经理的选股策略与基金业绩

本文以2004—2014年我国主动型股票基金为研究样本,借鉴Cohen et al.(2005)的方法,研究了基金经理选股"抱团"对基金业绩的影响。研究发现,基金经理选股"抱团"一定程度上能够提升基金业绩,但选股"抱团"提升基金业绩的能力是有限的:首先,从基金经理能力来看,只有选股能力弱、历史业绩差的基金经理可以通过选股"抱团"策略提升其业绩;其次,从提升的程度来看,选股"抱团"策略并不能使基金业绩超过行业平均水平,而仅能使其业绩超过历史业绩差的基金;最后,从市场形势来看,选股"抱团"提升基金业绩只有在市场处于牛市时才能实现。本文丰富了机构投资者行为的相关研究,对我国机构投资者的发展和相关监管政策的制订也具有一定的借鉴意义。

税收征管、税收激进与股价崩盘风险

本文在代理理论框架下,对税收征管、税收激进与股价崩盘风险三者之间的关系进行了探讨。通过对我国A股上市公司2003-2010年相关数据的检验发现:(1)税收征管有助于降低企业的税收激进程度;(2)经理人容易利用复杂的避税手段掩盖其利益侵占行为,避税行为越激进,股价未来的崩盘风险越大;(3)税收征管通过改善公司治理,能有效降低股价未来大幅下跌的风险;(4)税收征管有助于约束经理人在税收激进活动中的机会主义行为,随着税收征管强度的提高,税收激进程度与股价崩盘风险的正相关关系减弱。本文的研究对于加深税收征管治理作用的认识,以及如何降低股价崩盘风险、促进股市平稳发展具有重要的理论和现实意义。

基于剩余收益估值模型的市场错误定价研究

基于Ohlson(1995)创立的包含线性信息动态过程的剩余收益估值模型,对1995-2006年部分A股上市公司的内在价值进行测算,据此分析中国证券市场中的错误定价问题。结果发现,剩余收益、净资产账面价值均具有较强的持续性和可预测性。大多数公司年份的股价被高估,表明市场错误定价问题在我国证券市场中常年存在。具体说来,在1997、2000、2001和2007年4月,样本公司股价处于系统性高估状态;相反,多数公司股价在2005和2006年4月被低估。文章的创新之处在于利用可观测的会计信息直接检验线性信息动态过程,避免采用跨期盈余预测值进行估值,一定程度上提高了研究结果的可靠性。

管理者权力、债务治理与过度投资的研究综述

过度投资不利于企业价值创造,也制约了企业的长期发展。有诸多学者就如何抑制过度投资行为做了大量研究。其中,负债融资对过度投资的抑制作用得到了较多的认可。但这种抑制作用能否有效发挥还受制于其他影响因素。文章梳理了管理者权力、债务融资和过度投资相关理论和文献,发现管理者权力是导致负债治理作用不能有效发挥的一大因素。这对完善公司内部治理机制,提高投融资效率有一定的理论和现实意义。

集团管控与权力配置——以我国某煤炭企业集团为例

文章在梳理管理控制系统和企业集团权力配置理论的基础上,以我国某煤炭集团公司为例,研究了其集团管控的特点和权力配置的基本情况,并分析了其中可能存在的不足之处。根据相关的理论和实践经验,文章提出了集团管控需要实现集权与分权的合理配置并实现企业组织架构扁平化、管理层级简单化、总部管控核心化的改进路径。

企业战略激进度与融券卖空规模

自2010年融资融券交易制度启动以来,这一新兴做空机制受到了实务界与理论界的广泛关注。本文以我国沪深两市2006—2016年A股上市公司为研究样本,基于信息不对称的视角,研究了不同内外部环境下企业战略激进度对公司被融券卖空规模的影响。实证检验结果表明,企业战略激进对融券卖空规模具有显著的正向影响,相比于防御型企业战略,进攻型企业战略被融券卖空的规模更大。进一步地,本文发现企业所属行业的创新导向和企业内部的代理动机显著地影响企业战略与融券卖空规模之间的关系。在高新技术企业中,公司战略激进对融券卖空规模的正向影响不显著;在代理成本高的企业中,公司战略激进对融券卖空规模的正向影响更显著。本文的研究结论丰富了公司战略的经济后果、融券卖空的影响因素等领域的研究;同时,对于企业防范被融券卖空风险、投资者进行理性投资决策也具有重要的启示意义。

上市公司非经常性损益的信息噪音研究

文章以2002～2005年上市公司披露的非经常性损益为研究对象,对非经常性损益与股票价格、投资回报率之间的关系进行研究,检验其信息噪音。在借鉴价格模型和收益模型的基础上,通过加入年度虚拟变量对模型进行优化,发现优化后的模型拟合优度R2显著提高;进一步的检验假设表明:非经常性收益与股价、投资回报率呈现显著的相关关系,其信息噪音不明显,而非经常性损失存在明显的信息噪音。

公允价值计量对资产价格虚拟的隐蔽效应及监管对策

原本为了强化贯彻财务信息的可靠性等原则,公允价值计量被引入会计准则。然而,人们在寻找此次以美国次贷危机为核心的全球金融危机的根源时注意到,公允价值计量既有能够体现会计可靠性原则的属性,也有与其完全相悖的属性,前者有抑制资产泡沫的功能,而后者具有助推资产泡沫的作用并成为引发证券市场及金融市场风险的因素。本文通过分析公允价值计量对资产价格虚拟的隐蔽效应,揭示公允价值计量对证券市场风险形成的作用机制,提示证券监管者未雨绸缪积极应对,通过改善信息披露以及致力于完善公司治理结构,维护我国证券市场的稳定健康发展。