中国农产品期货市场交割制度有效性测度

随着我国农业市场化改革的深入推进,农产品期货市场成为解决“三农”问题的重要工具。期货交割是连接期货市场和现货市场的纽带,也是期货市场功能有效发挥的基础,全面系统评价我国农产品期货市场交割制度有效性尤为重要。用交割便利度指代交割制度有效性,通过梳理期货市场交割便利度理论逻辑,选取资金成本、交割库设置、期货合约设计3个一级指标15个二级指标,构建我国农产品期货市场交割便利度评价指标体系,并运用逐层组合赋权法确定交割便利度各级指标的权重,测度2015—2021年我国农产品期货市场交割便利度水平。结果显示,自2015年以来,我国农产品期货市场交割便利度总体处于逐步提升状态,其中交割库设置指标的贡献率最大;各农产品期货交割便利度水平差异较大;从农产品属性、进口依赖度和期货交易所三个维度看,我国加工农产品、进口依赖度低以及在大连商品交易所和上海期货交易所上市的期货交割便利度水平更高。基于此,期货交易所应适当降低期货交割成本和交易成本,优化交割库设置,放松与交割有关的制度约束,以提高我国农产品期货市场交割便利度,充分发挥期货市场经济功能,实现建设农业强国的战略目标。

中国外汇管理体制改革进程中人民币远期定价权研究

在分析人民币无本金交割远期汇率、平价汇率与在岸远期汇率的关系后发现,虽然利率平价机制在远期汇率决定中发挥的作用已经显现,但是离岸的人民币无本金交割远期(NDF)市场依然削弱着中国的人民币远期汇率的定价能力。为增强人民币远期定价权,中国需要确立利率市场化改革为基础、外汇管理体制改革为核心,金融体系创新为依托的三位一体思路,同时还应加快社会经济体制的综合改革。

中美期货农业的发展模式比较研究

期货农业是在农业组织化发展的基础上,订单和期货出现深度结合的新型农业模式。本文通过历史剖析和横向对比发现,尽管中美两国的期货农业模式均是由微观经济主体创造出来的,但是我国的期货农业在发展阶段、组织结构、市场水平和政府作用方面均落后于美国。为推动我国农业模式创新,本文提出促进我国期货农业发展的思路,包括在解决组织和市场各自问题的基础上全面修补组织和市场之间的割裂关系、优化政府服务职能和加强政府引导、解决合作化难题、转变市场的发展和监管理念等。

谁是中国利率市场中价格稳定的“锚”?--基于国债期现货及利率互换市场的研究

在中国利率市场化改革不断深入的背景下,国债期现货市场与利率互换市场的发展与稳定对深化利率市场化改革和维护利率市场稳定均至关重要,但谁才是中国利率市场中价格稳定的“锚”呢?基于信息溢出理论从波动溢出的角度探讨了国债期现货与利率互换市场在中国利率市场中的影响力,得出以下结论:第一,三个市场间关联性较强,中国利率衍生品市场对国债现货市场已经具备一定的影响力;第二,中国十年国债期现货市场已是波动信息的净溢出者,也是中国利率市场稳定的“锚”;第三,中国国债期现货市场与利率互换市场之间的长短期波动溢出效应存在显著的差异,长期波动溢出效应占主导地位。据此建议,应继续完善现有的利率衍生品市场并着力发展国债期货市场,打通国债期货和利率互换的市场分割,同时合理引导市场参与者的长期预期,防止利率市场过度关联。

临时收储政策退出与农产品期货市场价格发现能力

临时收储政策退出对我国农产品的价格形成机制产生了重要影响,期货市场作为农产品定价的重要场所,其价格发现能力也会受到影响。根据信息溢出理论,探讨临时收储政策退出对农产品期货市场价格发现能力的影响机制,借助收益率溢出指数模型测度农产品期货市场价格发现能力,并构建多元线性回归模型,对比分析临时收储政策退出对农产品期货市场主力合约和近月合约价格发现能力的影响。研究表明,临时收储政策退出前后,农产品期货市场主力合约和近月合约均具有价格发现能力;临时收储政策退出提高了农产品期货市场主力合约和近月合约的价格发现能力,但对两者的边际影响差距甚小;临时收储政策退出增强了受外盘影响小的农产品期货市场主力合约和近月合约的价格发现能力,削弱了受外盘影响大的农产品期货市场主力合约的价格发现能力;期货市场信息发现效率是临时收储政策退出影响农产品期货市场价格发现能力的主要路径。为提高我国农产品期货市场价格发现能力,建议在保障农产品生产安全自主的基础上,继续以农产品价格市场化改革为导向,优化农业资源配置;降低我国期货市场境外投资者的准入门槛,提升我国农产品期货市场的国际定价影响力;大力发展机构投资者,提高期货市场信息发现效率。

我国农产品期货市场投机特征与非理性行为

我国期货市场长期以来一直被质疑具有普遍的投机倾向。本文发现,农产品期货市场在统计上显示出五个投机特征:交易者结构耗散,市场投机性活跃,期现货关系不紧密,品种轮番炒作和主力合约远期化。考虑到投机性和非理性行为的关系,本文构筑起一组日回报条件标准偏差模型,以便对农产品期货市场的投机问题进行深入研判。结论是农产品期货市场依然没有摆脱投机市特征,市场的高速成长与非理性繁荣是一个硬币的两面。我们认为造成农产品期货市场的普遍投机和非理性行为的原因,既有来自于体制外的因素又有体制内的问题。要真正发挥农产品期货市场的功能,就应通过体制改革和综合政策措施予以应对。

农产品期货价格波动性特征的实证分析——基于小麦、大豆连续合约的时间序列数据

研究期货价格波动性特征对于理解期货市场的价格形成机理和运行规律具有重要意义。本文首先综述了国内外关于期货价格波动性特征的研究成果，并通过选取郑州硬麦期货连续合约价格与大连黄大豆1号连续合约价格作为样本数据，实证检验了中国农产品期货价格波动性的积聚情况、波动性与成交量的关系、期货价格的到期效应以及波动性的周日历效应，并得出以下几点结论：我国农产品期货的价格波动并没有显著的群集性特征；小麦期货合约成交量是价格的波动性变动的原因，但大豆期货价格波动性变动是成交量的原因；小麦1月期货合约，大豆5月、7月合约存在明显到期效应；两者的价格波动性均表现出较强的周一效应。

我国股指期货的期现套利实证研究

在不同发展阶段,股指期货市场所提供的套利机会各不相同。为实证研究我国股指期货和现货的价格联系机制以及市场的有效性,本文利用沪深300股指期货的5分钟高频交易数据和与其紧密相关的ETF基金组合构筑套利模型。在综合测算交易成本的基础上发现,我国股指期货与现货价格之间的正向套利机会已不如前期显著,股指期货市场的有效性得到提高。套利者需要注意中国资本市场十分复杂,虽然正向套利机会趋于减少,但不排除反向套利机会的大量增加。

国际场外信用衍生品监管体制创新及启示

21世纪后,场外信用衍生品交易增长迅猛。由于监管乏力,交易网络复杂,规模巨大,信用衍生品市场最终导致美国金融危机的大范围爆发。金融危机后,各国为优化金融结构和确保金融稳定,均致力于创新场外信用衍生品的交易模式和监管体制。考虑到中国金融体制中隐含的巨大信用风险,发展信用衍生品市场已成为推动资本市场深化的重要选择。本文以国际市场的创新和监管改革为分析基础,探索了有助于推动中国金融市场健康发展的信用衍生品市场发展途径及监管框架。

期货交易所声望度影响因素研究

期货交易所的声望度及其影响因素是尚未被关注的新研究领域。本文利用2008—2012年间16个国家和地区的17家期货交易所的相关数据,采用面板数据回归模型,分析了宏观经济变量、金融市场发展、法律与监管制度,交易所微观结构设计等一系列因素对交易所声望度的影响作用,并以此为基础提出若干建议。

期货投资基金与期货市场发展探讨

现代期货市场在套期保值和价格发现功能基础上演绎出丰富的功能类型。在发达国家,期货投资基金规模庞大,具有成熟的交易策略和交易技术,已经成为期货市场所有功能有效发挥的中坚力量。中国要全面提升期货市场功能,确保价格安全和产业安全,应加快探索期货投资基金的具体模式、市场结构和法律框架,将期货投资产业链中的各要素进行重新整合,确立不同品种期货的产业集群式发展模式。为此,政府应主动打破路径依赖,实现以投资者结构多样化为基础的期货市场全面创新。

与《期货法》立法相关的若干重要问题探讨

《期货法》立法是我国期货市场发展和创新过程中的重大议题。本研究探讨性地提出了界定期货的三个排他性标准,建议在立法中平衡监管和市场之间的关系,简政放权,解决任命制与微观市场创新能力受限、交易所一线监管灵活性不足之间的矛盾,同时采取措施提升期货公司经营能力和合理保护期货交易者。本文还探索了优化监管框架的新内容,如破除部门行政利益关系的束缚,推动结算机构的独立化,清算业务的统一化及其与保证金监控业务的合并,建立适当的监管制衡机制。

2015年沪深300股指期现价格互动关系回溯研究

采用向量误差修正模型、格兰杰因果检验、修正信息份额模型对2015年沪深300股指期货与股票指数的期现价格互动关系进行回溯性研究,结果显示:沪深300股指期货已具备完善的价格发现功能;常态下,价格发现是一个期现市场价格信息双向互动的过程,期货市场贡献较大权重;异常波动事件的发生削弱了现货对期货价格的反馈机制,使期货市场价格信息主导价格发现,造成市场微观结构失衡,助长异常波动的蔓延;股指期货交易限制性措施通过抑制期货市场上的过度投机,实现了市场微观结构的再平衡,阻止了股市异常波动的进一步扩大。为此,应充分认识股指期货市场的贡献与价值,制定股指期货交易限制措施"松绑路线图",拓展金融衍生品交易种类,以助力中国股指期货市场健康发展。

中国对“一带一路”沿线国家农产品出口——基于二元边际视角

＂一带一路＂倡议提出后,贸易便利化极大地提高了中国与沿线国家的贸易流量。然而,随着中国农产品出口竞争力的不断下降,中国农产品的出口方向选择尤为值得关注。本文基于2013—2015年中国对＂一带一路＂沿线国家农产品出口二元边际做了深入的研究,并得出以下结论：（1）目的国经济规模越大,对集约边际的影响大于对扩展边际的影响;（2）贸易距离主要是通过集约边际降低中国农产品对＂一带一路＂沿线国家总出口;（3）＂一带一路＂倡议和较大的农产品的补贴力度使得沿线国家生产效率对扩展边际具有正向影响,对集约边际影响不显著;（4）出口固定成本对扩展边际具有显著的负效应。综上,本文认为在＂一带一路＂背景下,中国更应从扩展边际的视角出发改善对沿线国家农产品的出口。

我国农业价格保险与农产品期货的结合模式和政策建议

农产品价格保险是我国农业保险创新和农业风险管理体系转型的必然方向。中央2016年一号文件高度重视"农产品期货和农业保险的联动机制",提出"稳步扩大‘保险+期货’试点"。相对于美国的"保险+期货"模式,我国的"保险+期货"模式有着自身特征。对此,可从微观设计、市场结构和宏观政策框架调整三方面,探索我国"期货+保险"发展的有效途径。

我国农产品期货价格过度波动中的羊群行为研究

商品期货在牛熊转换过程中多会出现价格过度波动的情况,且这种过度变化往往脱离经济基本面掌控,与市场上出现羊群行为有关。国内学者尚未对我国农产品价格出现巨幅变化条件下的羊群行为展开研究。本文以大豆、玉米、小麦、白糖、早籼稻和棉花为分析对象,并运用CSAD模型进行实证分析后发现,在2008年的下跌市场和整体市场以及2010年的上涨市场、下跌市场和整体市场中均存在羊群行为。据此,本文剖析了造成羊群行为的结构性和体制性原因,并提出了减少羊群行为的若干建议。

国际大宗商品定价模式的演变与中国纾困之策

在各国政治经济力量关系不断调整背景下,国际上大宗商品定价模式随之演变,价格掌控的竞争也日益激烈。多年来,中国产业界一直陷于缺乏定价权的困境,导致国民财富大量流失和经济不安全。今后应深入把握大宗商品定价权模式演变方向和特点,将定价权问题放在经济安全和长期发展的层面进行研究,确立具有超前性、稳健性和合理性的应对策略。

“保险+期货”试点保险与传统农业保险——替代还是互补

本文利用对黑龙江省4个县(市)农户调研获得的560份样本数据,采用Bivariate Probit模型探讨了农户对"保险+期货"试点保险与传统农业保险曾经的参保经验对其未来参与意愿的影响,进而分析试点保险与传统农业保险间的相关关系。研究发现,传统农业保险的参保经验会对"保险+期货"试点保险的开展形成互补效应,但试点保险的出现却对传统农业保险形成替代效应,使传统农业保险面临被挤出市场的风险。同时,传统农业保险对试点保险的互补效应及试点保险对传统农业保险的替代效应在农业高收入组和参加过农业风险培训组农户群体中更为明显,这启示了未来"保险+期货"试点的推广可以以这两类群体作为主要突破口。另外,试点保险的发展可能引发我国农业保险体系的重塑,在这一进程中应注意着力发展收入保险为主的保险产品,真正为农户提供农业收入的托底保障。

股指期货限制性措施对期现货价格关系的影响研究——中美日应对“股灾”实施股指期货限制性措施及其效果比较

美国和日本都曾经历过上市股指期货一段时间后股市发生大幅下挫的现象,两国也随后对股指期货交易分别采取了不同程度的限制措施,相应地对市场发展也产生了不同的效果。本文在比较美、日两国股灾后股指期货限制性政策内容及影响的基础上,结合向量误差修正(VEC)模型实证分析了2015年我国股市大跌后,采取股指期货限制性措施对期现价格关系的影响,研究发现限制性措施在短期内将期货引导现货价格的单向关系扭转为双向相互引导关系,显著削弱股指期货市场价格发现功能。并结合国际期货市场发展正反两方面的经验和教训,文章提出加强研究、放松临时管控措施、做好舆论导向、构建全方位的风险管理体系等在内的建议。

中国农产品期货市场套期保值效果的影响因素

为厘清中国农产品期货市场套期保值效果的影响因素,利用结构方程模型,从基差风险、期货市场流动性、现货市场结构、期货市场制度、是否有对应的期货外盘、是否有对应的场内期权和投资者结构7个方面,分析各因素对农产品期货市场套期保值效果的直接和间接作用,探讨各因素的作用路径、作用方向和程度。结果表明:1)农产品期货市场基差风险和流动性是影响套期保值效果的中介因素;2)农产品完全竞争市场结构通过增加基差风险对套期保值效果产生间接的负向影响;3)不合理的农产品期货市场制度对套期保值效果产生直接的负向影响,并通过降低期货市场流动性对套期保值效果产生间接的负向影响;4)农产品有对应期货外盘对套期保值效果产生直接的正向影响,并通过提高期货市场流动性对套期保值效果产生间接的正向影响:5)农产品有对应期权合约通过降低基差风险和提高期货市场流动性对套期保值效果产生间接的正向影响。基于以上研究结论,本研究提出应监测农产品期货市场套期保值效果的中介因素,优化农产品期货市场制度,完善农产品风险管理工具等建议。