中国宏观经济景气分析及预测

2007年4月,实体经济数据再次显示出中国经济的全面景气,货币信贷等金融数据显示出流动性宽裕的局面没有得到改变。前瞻地看,我国本已庞大的贸易顺差规模还将以较快的速度进一步增大,消费依然将强劲增长,固定资产投资增速难以明显放缓。CPI同比增速还将出现一定幅度的回升,而经济中流动性充裕的局面恐难发生较大变化。我们认为,在目前经济全面景气和流动性宽裕的局面下,特别是在2007年5月下旬中美战略经济对话召开期间,人民币升值的速度将加快。

中国经济近期不会大幅下调

在近期出台的调控政策影响下，8月中国经济出现放缓迹象，国内经济活动减速，固定资产投资和工业增加值同比增速分别从7月的27．4％和16．7％下降到8月的21．5％和15·7％，但近期内不会出现大幅下调。中金公司仍维持对中国经济的乐观判断，预计2006年中国经济增速可达10．5％。

人口红利将带来中国的“黄金十年”

中国在上世纪50年代初到90年代末，出生率很高。现在这些人进入35-54岁这个20年跨度的年龄段。消费强，储蓄率很高。目前来看，35-54年龄段的人在未来5到lO年还会继续上升。人口结构主宰了资产价格的长周期涨落。这意味着，整个社会储蓄率还将保持很高，资本廉价，投资增速会很快，从而GDP增长速度也会很快。之后，这个年龄段人口减少，社会储蓄率会随之下降，经济也必然受到影响。

“外忧内灾”下的经济政策应对

为防止经济增速大幅下骨，人民币汇率升值应当加快步伐，货币政策应当灵活从紧，财政政策应当灵活积极。

治理通货膨胀要防更要扛--美国经济下滑背景下的中国对策

为了摆脱金融危机和经济衰退,美国采取了极为宽松的货币政策,给全球各国带来通胀压力,这种输入型通货膨胀难以用一国的货币紧缩政策抵御。通胀要防更要扛,即在货币适度紧缩的同时采取补贴农业生产,补贴城市低收入群体的方式,来尽力减轻通胀对于人民生活的影响。

外冷内热 先抑后扬--2008年中国宏观经济展望

美国房价下跌拖累经济,消费放缓,影响中国出口。但是2008年是中国史无前例的奥运年和五年一次的地方政府换届年,消费和投资需求强劲,足以抵御外需走弱。从资金面来看,美元贬值和美国经济走弱将使其货币政策更趋宽松,推高或支撑大宗商品价格。全球流动性"水位"将继续上涨。在全球流动性泛滥的背景下,美元持续贬值导致大量资金涌入新兴市场,且这种趋势在2009年之前还将持续,未来短期内新兴市场资金充裕的局面不改,可谓树欲静而风不止。最后,中国政策层面的紧缩势在必行,但一些宏观政策因带有强烈行政色彩而难以把握其力度,结构性政策(如产业政策、技术创新、收入政策等)更是难以立竿见影。一旦外部环境"温度"低于预期,调控可能先抑后扬,经济增速则先降后升。具体而言,美国将于未来一年内减息100～150个基点,美元1～2年内将贬值15%。若其有更大幅度的减息,只能加速美元贬值。中国出口增速将受外需放缓影响而明显下降,但消费和投资仍将保持强劲,经济保持在11%左右的高速增长,内需将在经济增长中发挥更重要的作用。中国加息空间正在缩小,全年最多两次共54个基点,而且都在上半年。而人民币升值速度有望加快,对美元全年升值10%。在这些背景下,通胀将在下半年明显缓解,2008年全年约为4.0%～4.5%。投资者应该回避对外依存度较高的出口板块,转移至以内需为主的板块,特别是受益于人民币升值与弱势美元的板块。另外,投资者还应关注2007年底和2008年前期在调控力度较强时受负面影响较大的行业在2008年下半年的反弹机会。我们希望看到政府的调控政策充分考虑到全球经济走势及其不确定性。更多地运用市场手段(如汇率和对冲工具)执行从紧的货币政策以降低经济和市场波动,稳健的财政政策应当包含一个扩张性的、具体的备选方案(Contingency Plan),以备出口一旦大幅下滑时拉动内需,改善民生。至于结构性政策,尽管有必要强调其重要性,但其短期效果有限,更不能替代宏观政策。

房价泡沫在蔓延

虽然中国房地产价格泡沫依然是局部的,但是泡沫正在向更多的城市蔓延。我们复查的12个城市的购房资金成本/租金比率在2006年初依然略大于1,但这一比率比2005年初上升了11%,表明房地产的总体健康状况有所恶化。某些2005年初房价泡沫现象已经比较严重的城市(如杭州和上海)的购房资金成本/租金比率和月供/租金比率继续攀升,买房越来越不如租房。在购房资金成本/租金比率去年明显小于1的城市中,这一比率一年之内大幅上升(如北京、苏州、沈阳),大有“后来居上”之势,说明房地产“泡沫”正在向这些地区蔓延。前瞻地看,我们认为2006年政府出台全国性的新政策抑制房价上涨的可能性较小。按揭贷款利率将保持不变,政府可能力图加强现有税收政策的执行力度抑制短期炒作、鼓励自住,以期拉动相关消费。我们判断除了以上海为代表的长三角地区之外,2006年房地产价格仍将继续上涨。购房资金成本/租金比率和月供/租金比率将继续攀升。上海地区的住宅价格将继续下跌,而北京和珠三角地区房价仍将上涨。

CPI掩盖通胀压力

当前CPI低估了消费物价和经济活动水平，而房地产价格泡沫更是CPI误差的首要原因，决策者应避免误导，再次加息。

抑制房地产投机有“良方”

房地产价格的大幅攀升，招来泡沫大争论。目前的房地产市场确实有“病”。级差利得税也许就是对症下药的良方。

美国经济放缓影响中国GDP增速之比约为1：1

如果美国经济在未来真的经历幅度较大的放缓，中国的GDP增速也会放缓，两者之间的下降幅度之比大约是1：1，但中国经济依然能够保持较快增长。出口行业尤其是消费品出口行业在美国经济放缓当年将受较大负面影响，投资的反应较大但滞后一年，相比之下，国内消费行业所受影响较小。

通胀预期比CPI增幅高3个百分点

长期以来，中国的政策制订者在选择货币和汇率政策时，一直将消费价格指数(CPI)的变化作为通货膨胀的主要指标。但是，近年来投资的加速增长，对能源和运输价格形成了巨大压力。为将通货膨胀率控制在既定水平之下，政府选择采取直接控制价格的手段；对价格的直接控制进一步刺激了需求，却无法扩大供应，从而导致了“瓶颈”的产生。

中国经济未老先富——中国经济中长期展望

我的讲话内容主要是对中国经济中长期的看法，短期由于各种调控，股价上下波动很正常，但是从中长期趋势看是向上走的，我主要从以下几个方面进行论述：一是将中国现在的情况和日本七十年代进行对比，发现有很多相似之处，其中包括最重要的方面是产业和出口结构的升级当然还有消费结构的升级；另外，中国和日本也有很多不同的地方，这决定了中国的走势和幅度和日本相比可能有所不同；最后，经济增长主要是生产率的推动。

牛年伊始货币信贷数据解读

2009年伊始，尽管贷款爆发增长，1月M1增速再创历史新低，反映出企业盈利恶化尤为严重。M1增速大幅卜降至6．7％的历史新低，我们的看法是：

2006年买房不如租房

中国国际金融有限公司首席经济学家哈继铭日前发表专文指出,去年调查过的12个城市167个楼盘在2006年春节期间的调查显示,购房资金成本与租金比率均有所上升,这一指标的提高主要是房价涨幅依然大于租金增幅,因此,与2005年相比,2006年买房更不如租房。据哈继铭称,2005年初,中国国际金融公司(以下简称中金公司)研究员走访了全国近20个城市,实地采集了各类楼盘的商业信息,包括价格、按揭贷款和租赁数据等,构筑了购房/租房成本指标,并得出“买房不如租房”的结论:购房资金成本和月供分别是租金的1.1和1.3倍,地处长江三角洲的主要城市购房资金成本为租金的1.3-1.5倍,月供为租金的1.5-2倍。相隔一年后,2006年春节期间,中金公司研究员对去年调查的部分城市和楼盘进行了复查。复查的12个城市167个楼盘这一年来购房资金成本与租金比率均有所上升,平均升幅为11%.这一指标的提高主要是房价涨幅依然大于租金增幅,因此,与2005年相比,2006年买房更不如租房。哈继铭认为,2005年购房资金成本远高于租金的某些长江三角洲地区,房价涨幅明显放缓(如杭州),甚至房价出现了下跌(如上海)。而在购房资金成本/租金比率去年明显...

开征级差利得税抑制房地产过热

中国房地产价格的上涨有四个主要原因：一是基本面的支持，即中国经济的快速发展、20世纪90年代末住房改革和城市化进程；二是高储蓄率和有限的储蓄工具；三是投机或投资性需求，包括人民币升值预期下境外资金的流人和国内房地产投机／投资性需求；四是调控政策偏重抑制供应但未能有效控制需求，客观上提高了价格上涨的预期。

贷币政策取向偏紧 汇率改革将起步

在论述通胀压力尚未根本缓解的时候，央行除了认为当前CPI通胀率仍然较高，还通过对生产者价格（PPI），进口价格、国际原油价格，GDP缩减指数上涨的幅度，以及居民对通胀预期提高的考察来论证其观点。鉴于当前经济活动依然比较活跃，通胀压力挥之不去，货币政策将适度偏紧。

税制改革:一场分摊成本的博弈

中国税制存在许多弊端,需要改革。但是,税制改革是有"成本"的,因为它可能在短期内减少中央和地方的财政收入。由于中国地区间产业结构和所有制结构差异很大,税制改革对不同地区的税收收入影响程度不同,而且难以用统一的指标来度量这种影响程度,因此,税制改革的最大难度在于如何处理不同地方在税制改革中的得失差异。税制改革须回答两个关键问题。一、税制改革的"成本"在中央和地方政府间如何分配?二、如何在地方间公平分摊税制改革的"成本"?

升值趋势难改

今年4月后人民币升值速度显著放缓，使得海外NDF市场对人民币升位预期大为降低。这一变化的主要原因有三：——这在很大程度上反映了美元对其他贷币贬值速度的放缓，因为美元对其他主要货币汇率自3月后有所企稳。但是，人民币对一篮子货币的名义有效汇率自4月以来升值1．37％，年化速度达11％，与今年前三个月的升值2．44％、年化速度9．8％相比，并未放缓。

降低增值税一石数鸟

降低增值税税率、征收房地产税和利率政策的结合，实为“有保有压”的价格型宏观调控的有效“组合拳”。

央行为何频繁抡起“巨斧”

11月3日，中国人民银行宣布决定从2006年11月15日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0．5个百分点。