资产证券化与货币政策利率传导效率:证据与机制

近年来,中国货币政策利率传导效率有所提高,但货币市场短期利率对债券市场各期限利率、信贷市场贷款利率的传导渠道仍不够畅通。本文首先拓展马骏和王红林(2014)的理论模型,在银行间市场引入短期市场利率,从理论层面分析资产证券化对货币政策利率传导效率的影响,随后借助局部投影方法给出关于资产证券化对货币政策利率传导效率影响的经验证据,并从替换货币政策冲击、改变资产证券化测度方式、引入更多控制变量、改变估计策略等角度进行稳健性检验。理论分析结果表明,资产证券化能够提高货币政策利率传导效率,内在逻辑是价格风险对冲机制和信贷资产定价机制。实证检验结果显示,资产证券化显著提高了货币政策利率传导效率,与“低资产证券化”状态相比,“高资产证券化”状态下债券市场的无风险利率、长期利率和信贷市场贷款利率对货币市场短期利率冲击具有更大的响应。

金融数字化与货币政策有效性

金融数字化对货币政策有效性的影响如何?具体通过哪些渠道改变货币政策调控效果?理论和经验上的研究并不充分。为此,廓清了金融数字化影响货币政策有效性的作用机制,并结合金融数字化进一步探究货币政策对总需求的调节主要来源于居民消费还是企业投资。基于时间序列数据,应用局部投影方法实证检验金融数字化对中国货币政策传导效果的影响。研究发现:“高金融数字化”状态下数量型货币政策冲击对产出、消费和投资的传导效果远高于“低金融数字化”状态。金融数字化助力货币政策实现“稳增长”目标,主要体现在扩大投资需求方面,对于消费需求的刺激略低于投资。需要强调的是,在替换价格型货币政策冲击、改变金融数字化测度方式、引入更多控制变量之后,该研究结论仍然成立,可见发展金融数字化有利于提高货币政策有效性。建议加速推进数字金融建设,进一步释放金融数字化带来的红利。

风景这边可好?境外机构债券持仓的推拉因素

境外机构对我国债券的持仓在2022年前后发生一些变化,引起广泛关注。本文基于2018年1月—2023年6月境外机构月度债券持仓数据,采用ARDL-ECM模型分析影响境外机构持仓变化的因素。实证结果表明,影响境外机构持仓长期趋势和短期波动的因素不同:短期因素是我国债券收益率和全球金融风险水平;长期因素是我国经济基本面和全球金融周期;人民币汇率的影响较弱。本文为理解境外机构债券投资及汇率、利率在跨境资金流动中的作用提供一个经验证据。

美联储加息背景下全球债券市场波动的国际传导研究

在经济复苏乏力、美联储持续加息背景下,全球金融市场动荡加剧。本文在探究全球债券市场波动跨国传导作用机制的基础上,应用BEKK、CCC、DCC三类多元GARCH模型,实证检验美联储加息前后全球债券市场长期利率变动在波动溢出性、静态相关性、动态相关性方面的新变化,以便系统地识别全球债券市场价格波动信息的传导特征。研究发现:当美联储加息后,美国国债收益率波动对全球债券市场的波动溢出效应较加息前更大。美国与发达国家债券市场波动的静态相关性在美联储加息期间有不同程度提高,并且债券市场波动的动态相关性具有明显的时变特征。因此,中国稳步推进金融业高水平对外开放时,有必要防控输入性金融风险。

银行间市场绿色债券流动性研究

流动性是反映债券市场资源配置效率的一个重要指标,目前银行间绿色债券市场的流动性水平较低,“漂绿”风险的降低有助于提升绿色债券流动性。本文根据《共同分类目录》定义深绿债券,使用银行间债券市场2023年2月份的双边报价数据,构建买卖价差指标,对绿色债券和深绿债券的流动性进行分析。研究发现,在不同债券类别中,绿色债券、深绿债券的流动性低于利率债劵和信用债券,深绿债券的流动性也明显低于绿色债券;在同一债券类别中,深绿债券的流动性仍低于绿色债券。实证分析发现,绿色债券的流动性主要与其发行规模有关,债券发行规模越大,发债主体融资能力越强,二级市场交易对手方越多,则流动性越好;绿色债券流动性较差,主要是因为绿色债券尤其是深绿债券本身比较少,并缺乏国内责任投资者群体。基于研究结果,建议从统一国内外绿色债券界定标准、鼓励交易平台和市场成员共同推进绿色债券产品创新、增大绿色债券的国内外推广力度等方面完善中国绿色债券市场。