混合所有制改革:治理效应还是资源效应?——基于不同产权性质下企业投资效率的研究

现阶段,中国企业混合所有制改革不仅包括国有企业引入非国有资本,而且还包括国有资本参股非国有企业。文章以2010-2016年中国A股上市公司为研究样本,研究了不同产权性质的企业混改与投资效率的关系。实证研究发现,混合所有制改革显著提高了企业投资效率。对于国有企业而言,非国有资本的引入降低了企业过度投资;对于民营企业而言,国有资本的参股缓解了企业投资不足。传导机制的研究发现,国有企业混合所有制改革降低了股东与经理层之间的代理成本,表现出混改的"治理效应";而民营企业的混合所有制改革降低了企业融资约束,表现出混改的"资源效应"。进一步研究发现,国有企业混合所有制改革对投资效率的改善作用在内部控制质量较低样本中更为明显,民营企业混合所有制改革对投资效率的改善作用在政府干预程度较强的地区更为明显,进一步证实了混合所有制改革在不同产权性质企业中的不同效应。

股权投资“借力”与独角兽企业培育

如何培育独角兽企业是我国地方政府的现实难题,而独角兽实证数据的缺乏则是学术界面临的困境。文章以2014—2020年在沪深两市首次发行新股的上市公司为研究样本,运用“最近融资价格”法筛选出上市时已符合独角兽标准的公司,从资本经营视角,考察股权投资与独角兽培育间的关系。通过大样本实证研究发现:股权投资能够促进本企业成长为独角兽企业。进一步研究发现:控制类股权投资有助于促进独角兽企业的形成,而非控制类股权投资与独角兽企业培育之间呈倒U形关系;从企业的估值机理来看,股权投资促进了投资企业的经营活动价值创造能力,提升了投资企业的成本控制能力、资产管理能力与产品市场竞争能力。研究启示在于,企业可借力股权投资以加强与被投资企业间的资源整合,发挥股权投资对优化企业主营业务、促进企业成长和价值增值的积极作用;企业可权衡股权投资比例和数量,以发挥股权投资对独角兽企业培育的最佳效用。

双重股权公司中双重身份高管的薪酬安排——激励还是自利?

双重股权结构能够使内部股东或创始股东以少数资本投入(现金流权)获得多数投票权(控制权),成为控股股东,由此帮助创始人在不丢失控制权的前提下实现股权融资。文章以双重股权公司中双重身份高管的薪酬为研究对象,考察高投票权股东兼任高管时的薪酬安排、激励效应及其保障机制。文章以2008-2017年的美国上市公司为样本,研究发现:相对于同股同权公司,双重股权公司高管薪酬存在高货币性薪酬、低股票期权的独特现象;双重身份高管可能出于自利动机而制定高货币性薪酬,故难以形成有效激励,而股票期权则能通过激励高投票权股东积极投入其异质性资本以提升企业绩效。因此,外部同股同权股东应更多关注双重股权公司的高管薪酬结构,监管方应要求双重股权公司加强高管薪酬信息披露和公司治理。