证券投资基金关联交易监管研究

本文从证券投资基金交易涉及的三个主要关系人及其法律地位入手分析,引出证券投资基金交易中的重要问题——关联交易问题。在对英美法系国家(地区)及大陆法系国家(地区)对证券投资基金关联交易监管的对比和简要分析的基础上,本文对我国证券投资基金关联交易的监管方式进行了探讨,提出对证券投资基金关联交易可采用“放手”式监管方式,并从事前、事中和事后不同角度提出了相关制度建设建议。

内幕交易民事赔偿制度之审思

随着证券虚假陈述民事赔偿制度改革成效渐次显现,在立体追责的政策导向下,内幕交易民事责任的制度构建似乎势在必行。但基于内幕交易的特殊行为构造,其民事责任面临理论与实践的双重困境。现有诸多学说既难以令人信服地解释因果关系,也无法精准识别所谓的适格原告。立法进程上曾有细化赔偿规则的激进尝试,但因其规范逻辑、功能定位等方面的诸多争议而失败。相关司法实践案例极为稀少,且多以原告败诉、撤诉告终,仅有的一起原告胜诉案件,其法理逻辑也多有可议之处。在我国对内幕交易实施惩罚性赔偿可能导致责任过苛,也无助于提升惩处概率;内幕交易对投资者的损害具有整体性和抽象性,比较法上并无强化民事追责的趋向。其民事赔偿制度的先天不足亦难以在传统私法责任框架下通过规则修补而获得“新生”。立足我国实际,本土化构建以证券公共执法促进投资者“私利”实现的公共补偿制度或是高效填补内幕交易损害、增强投资者信心的更优方案。

高管持股的风险偏爱与R&D投入动机

从研发投入风险和决策者风险偏爱出发,以委托代理理论为框架,分析高管持股对企业R&D投入的影响。研究结果显示:股东比管理者更愿意进行R&D投入,高管持股对企业R&D投入有激励作用,但这种激励在持股比例很低时不显著,只有当高管持股达到0.1%时,R&D投入强度才显著提高。这说明对高风险的研发投入,只有那些与企业长远发展相关的利益群体,首先是股东,其次是持股达到一定比例的高管才有动机加大R&D投入,促进企业的创新。

财政政策、货币政策与国内市场一体化

本文利用1996年-2008年的省级面板数据,通过构建实证模型,分析了财政政策和货币政策对国内市场一体化的影响。研究发现,财政政策和货币政策都能显著推进国内市场一体化,财政政策的效应更大。在分地区的分析中我们发现,财政政策对东部和中部地区市场整合的促进更明显,而货币政策对中部和西部地区的作用更显著。

市场价值计量属性坚定拥护者:肯尼斯·福赛思·麦克尼尔

肯尼斯·福赛思·麦克尼尔（Kenneth Forsythe MacNenl，1895—1972）是以经济价值（市场价值）为基础（EconomicValue—Based）的资产计量属性的坚定拥护者，并以此为会计理论研究者所了解，《会计中的真实性））（Truth in Accounting）是其代表作。在该书初版之后的七十年间，尽管书中观点曾被广泛引用且在有关学术研讨中提及，但基本没有学者对麦克尼尔及其代表作《会计中的真实性》进行深入研究。由于时代久远，加上所存相关文献缺乏，本文仅据有关资料予以整理。

区域性股权市场服务小微企业的实践与探索

区域性股权市场作为我国多层次资本市场的重要组成部分,可以为中小微企业提供以股权融资为核心的综合金融服务,为地方政府扶持中小微企业政策提供平台,在服务地方中小微企业方面发挥着不可或缺的作用。近十年来,各区域性股权市场已在拓宽融资渠道、促进改制升级、支持科创企业发展、服务基层金融工程、协助政策实施等方面积累了丰富的实践经验。后续仍应通过政策引导和制度创新,充分发挥区域性股权市场的功能作用,畅通其与更高层次资本市场间的有机联系机制,适时启动改革创新试点,并营造良好的市场发展环境,多措并举推动区域性股权市场不断走向成熟和完善,为小微企业发展和经济转型升级做出更大贡献。

美国证券私募发行制度研究

我国《证券法》第十条对公开发行有原则性规定,对非公开发行有限制性规定,似有美国私募制度的意味,但立法理念和实际操作相距甚远,"形似而神不似"。本文对美国私募制度核心规则的作用和主要内容进行了分析和归纳,对其私募认定标准演进中所体现的从形式认定到实质判断的过程进行剖析,从人数标准、广告使用、投资者与发行人的关系、证券转售四个维度对私募制度演进过程中所关注的"需要标准"进行阐述,并对私募制度"宽进严管"的监管理念和其他相关问题进行了介绍,以期为我国证券私募制度的构建和《证券法》相关内容的修订提供参考和借鉴。

关于修改关联方关系认定标准的建议

随着市场经济和资本市场的快速发展,我国现有对关联方关系的认定标准已不适合市场实际情况,在实践中出现了较多的有意规避行为,部分上市公司及其控制人为了规避披露义务、逃避监管,采取各种措施将实际上的关联方掩饰成为非关联方。结合市场案例,文章对现行规定存在的局限性进行了分析,并提出相应的修改关联方关系认定标准的工作建议。

封涨停操纵的认定难点及规制路径

作为一种独立的操纵市场模式,封涨停相对于虚假申报、盘中拉台等其他短线操纵而言,其违法性边界较为模糊,但其交易模式不当影响了证券交易量和交易价格,具有违法性和当罚性。关于行为人的操纵意图,可从申报买入数量与市场卖单的差值、超额申报次数、反向卖出时点和比例等维度加以考察;关于操纵的客观行为,可借助申报买入占比、收盘时封单占比、成交占比、股价偏离幅度等指标进行界定。基于封涨停的特点,其同一时段对同一股票的操纵具有独立性,应单独计算每次操纵行为的违法所得,但量罚上可适当予以减轻或降低。在规制路径方面,一是明确执法标准,研究制定封涨停的认定指引;二是强化账户管理,压实证券公司的客户识别义务;三是完善市场结构,培育长线投资理念。

中小板上市公司盈余管理与公司治理研究——以YS电子股份有限公司为例

近几年,我国频繁出现中小板上市公司创始团队通过盈余管理谋取个人利益最大化,损害公司长远利益和中小股东权益,影响资本市场稳定的问题。本文以此问题的提出为研究的起点,选取YS电子股份有限公司盈余管理为典型案例,分析我国中小板上市公司治理方面存在的问题,为完善公司治理和证券监管提供借鉴。案例启示,在公司外部治理层面,中国证监会应完善公司并购、退市、限售股解禁等相关制度和实施细则,加大违规处罚力度,引导公司持续经营,减少短期投机行为;在公司内部治理层面,建立健全内部制衡机制,充分发挥内部控制和监督作用。

借鉴美国经验完善我国证券私募监管法律制度研究

"新国九条"设专章对建立健全私募发行制度进行了规定,凸显出证券私募制度的重要性。但目前我国证券发行法规体系仍以公开发行为核心和主线,对证券私募制度尚缺少系统性规定。美国是私募制度的发源地,其关于证券私募制度立法目的的探究和规则设计核心要素的考虑对于解答我国证券私募实践中的问题具有一定的借鉴意义。本文对美国证券私募制度的历史演进、核心内容和有益经验进行了研究,并对构建我国统一的证券私募监管法律制度提出具体建议。

关于借用证券账户行为的问题分析与监管思考

借用证券账户行为在证券市场中普遍存在,且借用模式不断翻新,变相规避了账户实名制的要求,减损了穿透式监管的行政效能,不利于宏观风险监测,在微观层面也不利于事前信息披露、事中市场监控及事后稽查执法。而在现有的法律和规则框架下,由于种种因素存在,监管机构尚难以对该类行为进行有效规制。针对这一问题,境内银行账户及境外证券账户的监管思路可资借鉴。本文在此基础上提出了现阶段及中长期实施的政策建议。

禁止财务资助例外规则的规范逻辑——以公司收购为视角

禁止财务资助规则源于英国早期的收购交易,其在我国的移植演变呈现零散化、碎片化特点,收购相关财务资助规则在适用上也存有争议。新《公司法》第一百六十三条首次对财务资助作出体系化规范,其第二款设置了“为公司利益”的例外规则,有助于将我国财务资助制度功能从“遇制”转向“述选”,为识别有益的财务资助行为提供价值指引。在决策程序上,理想方案应由董事会按照章程授权对“为公司利益”作出判断,而无须经股东会授权或由其直接决议。财务资助的商业实质属于经营行为,故董事会的决策权应遵循商业判断的裁量约束,避免结果主义导向。违法财务资助并不必然导致“取得公司股份”行为无效,而须结合证券交易结果恒定原则及资助行为对取得股份结果的原因力大小综合判断。

完善上市公司控制权之争的纠纷解决机制——基于实践的检视与建议

上市公司收购引发的控制权之争纠纷日趋增多,现行的解决机制存在规则不清、授权不明、约束力不足等问题,在综合效率、协调衔接等方面也存在需完善之处,导致问题解决效能难以符合市场的实际需求。本文基于对实践案例的梳理,分析现行争议解决机制存在的不足,立足国内市场现状和法制环境,提出系统性完善相关解决机制的建议。

新《证券法》证券账户实名制的理解和适用研究

2019年新《证券法》第58条首次将个人投资者纳入证券账户实名制:现有法律框架内,允许出借或借用证券账户的"规定"尚未出台,信托制度与证券账户实名制并无法律冲突:在行为认定上,"出借"和"借用"的措辞暗含出借人和借用人就账户使用达成合意,出借人可依账户登记名义及相关规则予以认定,而借用人则以交易决策为判断核心。在法律后果上,除自律管理措施外,还涉及违规使用账户与其他违法行为的行政责任竞合问题。监管路径方面,建议明确账户使用的合法性边界,探索繁简分流的执法程序,同时压实券商账户管理责任。