以供给侧改革提升银行资管经营管理水平

近年来，伴随全球资产管理行业的崛起，中国银行业资管也实现了年均30％的高增长。但经过多年的快速发展，国内资管行业逐步面临业务模式转型、市场风险积聚、监管趋严等多方面的挑战。文章在介绍国际资管业务发展经验的基础上，就促进国内银行资管业健康可持续发展、不断提升服务经济实体的能力提出相关建议。

变局中的欧洲货币——兼谈商业银行应对策略

英国公投退欧后，金融市场短期表现较此前预估更稳定。从9月开始，市场遭遇回调压力，国债市场收益率快速上升，股市则进入了顶部调整期。整体来看，美联储年内升息预期更加明朗，欧元区、英国、日本保持宽松基调，瑞士央行继续观望。美元新一轮牛市初露端倪，欧洲货币兑美元整体上处于弱势，而在欧洲货币内部，英镑与欧元亦步亦趋的模式已被打破，而瑞郎仍将力求兑欧元保持稳定。

新旧动能转换助推高质量发展--中国银行中国经济金融展望报告(2018年第二季度)

2018年一季度．受外部需求强劲、新动能增长较快、房地产和民间投资回暖等因素的影响，中同经济供需两旺，主要指标均不同程度有所加快。预计一季度GDP增长6．9％左右，增速较上季度回升0．1个百分点。展望二季度，新旧动能继续转换，新动能加快成长。消费获得政策支持，中国经济总体上仍将稳定增长。但去产能政策继续推进，投资高增长难以持续，出口可能放缓，金融继续去杠杆、防风险，经济运行依然面临一些不确定性。预计二季度GDP增长6．8％左右，全年增长也在6．8％左右，

银行资产管理业务的转型与发展

近几年来以较高速度发展的银行资管业务到关键的转型关口，本文分析了银行资管业务转型的必要性。展望了银行资营业务转型之略。并提出，在银行业资管业务转型的过程中。应通盘考虑直接融资与资本市场的深受等相关因素。

银行不良资产证券化探索

不良资产证券化与传统不良资产处置方式相比具有较大优势,但其在制度体系建设、信用评级规范、二级市场建设等方面还具有一定的改善空间2016年5月26日,中国银行“中誉2016年第一期不良资产支持证券项目”成功发行,这不仅是中国银行系统内首单不良资产证券化项目,也标志着2008年以来一度中止的商业银行不良信贷资产证券化业务正式重启,拓宽了商业银行处置不良资产的渠道。

从跨境投融资视角看银行间债券市场对外开放

银行间债券市场对外开放持续推进,融资端在监管机构的大力支持下,熊猫债融资规模逐年上升,银行间市场正成为国际机构融资的重要市场;投资端在多项开放政策的推动下,人民币资产的吸引力显著提升,境外机构投资者加速进入银行间市场进行资产配置。跨境投融资为银行间市场带来境内外理念的互融互通。未来应着重提升银行间市场的一级定价公允性与二级市场流动性。通过债券市场对外开放以更好地服务实体经济,助力人民币国际化。

贸易摩擦升温对中美金融市场的影响

本文通过实证分析、历史比较、行业梳理等方法系统性地探讨了本轮贸易冲突对中美金融市场的影响,并作出资产配置建议。回顾历史发现,美国分别在1971~1973年、1980~1984年和2002~2003年发起过三轮较大的贸易冲突。股市在这些时期的特征表现为高波动性和盈利短期受损;美债收益率对通胀的敏感性上升,在"紧货币+宽财政"的政策组合下,美债收益率曲线会走平并出现倒挂;贸易冲突不直接导致新兴市场货币贬值,美元指数本身的周期主导了美元兑其他货币的走势。实证研究发现,本轮贸易摩擦对美股走势影响不显著,美国对中国加征关税对A股静态影响小,但行业表现分化;G20国家平均关税每上升10%,将给十年期美债收益率带来额外1.7%的冲击,国内债市大概率维持震荡,趋势性变化还需等待政策效果落地,资本流动形势整体利好债市;预计贸易摩擦升温短期将支撑美元走势,但不会改变美指所处的弱周期,人民币汇率在基本面、资本流动面和政策面有支撑。

全球不均衡式再通胀进程的逻辑演变及汇率政策建议

特朗普当选真正对于国际经济金融有直接影响的是其扩张性的财政政策和贸易政策。文章分析指出二者皆能通过改变经济增长的轨迹达到再通胀效果，但由于全球经济复苏仍脆弱，全球的再通胀进程正变得越发不均衡。文章进而分析了全球再通胀进程对美元及人民币汇率的影响，并就缓解人民币汇率压力提出相关政策建议。

开启不确定性——英国脱欧的国际经济金融影响分析

英国公投脱欧结果的公布，引发国际金融市场巨震。文章分析了英国选择脱欧的原因以及英国脱欧对国际经济金融格局的相关影响。指出“脱欧”并不意味着不确定性的结束，而是意味着不确定性的开始。短期看，避险情绪仍将主导国际金融市场，市场敏感性和波动率仍将保持高位。中长期看，英国与欧盟的经贸模式需要重新协定，全球政策和经济金融格局亦将面临重大不确定性。

日趋成熟的人民币外汇市场——“汇改”一周年回顾与展望

8.11汇改以来，伴随着系列政策措施的出台与市场基础设施的不断完善，人民币汇率的波动性显著提高，市场因素在汇率形成中发挥的作用明显加大，汇率市场的运行基础己更为有序和理性。与此同时，人民币汇率走势的新特征也将对其他金融资产价格走势产生根本性影响。回首这一年，汇率市场化改革取得了哪些显著成果？进一步推进市场化需重点从哪些地方着手？人民币汇率走势的运行逻辑是怎样？外贸企业等市场投资主体应如何完善其汇率风险管理？如何看待下一阶段人民币汇率趋势前景及把握此宏观背景下的资产配置策略？在本期中，本刊组织专题对上述问题作深入探讨，供读者参考。

新形势下商业银行投行业务迈出跨境发展新步伐

新形势下更高水平的对外开放,意味着"引进来"和"走出去"都要上一个台阶,对于商业银行特别是大型商业银行投行业务的而言,意味着必须适应新条件、具备新思维、迈出跨境发展新步伐。自1978年正式打开国门以来,我国改革开放进程大致可以分成四个阶段:第一阶段大致到1991年,可以称作沿海地区探索开放阶段;第二阶段为1992年至2000年,对外开放加速向纵深推进,实行沿江和沿边开放;

环保执法、环境质量与经济发展——基于2007-2016年环保执法数据的实证分析

通过固定效应模型对2007—2016年的环保执法数据进行实证分析,发现环保执法力度的强化有利于我国环境质量的改善。同时,环保执法力度的强化不会阻碍经济发展,相反还可以有效促进经济产业结构的优化升级。社会舆论应当打消对于环保执法的质疑,环保执法部门应严格执法,进一步强化环保执法的力度。研究发现,环保监察人数和环保能力建设资金的增加对于环境质量改善、经济发展和产业结构优化升级都具有显著的促进作用。中国应进一步增加环保监察人员的数量和环保能力建设资金的投入,以提高环保执法力度,为生态文明建设提供强大的执法保障。

商业银行运用多元化融资工具参与企业并购的分析

中国经济经过30年持续高增长,目前正处于转型升级的关键节点。资本市场、信息技术、会计政策、法律环境的发展完善为并购活跃创造了良好的基础条件。当前中国并购市场蓬勃发展,交易形式、融资形式在短短几年内快速向西方国家靠拢。但债务融资体系还不健全,信贷和债券产品的适用性还不够完善,理财产品参与并购融资在活跃市场的同时也出现一些“乱象”。在为并购业务提供融资方面,商业银行仍然是主力军,并在信息获取、客户关系、融资能力、利益立场、风险控制和整合能力等方面具有天然的优势。但商业银行也面临信贷产品适用性和市场化程度不高、理财业务规范性与标准化程度不足、市场竞争激烈的现状。“宝万之争”这个案例暴露了并购贷款适用性不足、部分理财产品存在滥用嫌疑的问题,为商业银行理财产品运作、理财客户本金安全以及金融体系带来较大隐患。我们建议鼓励商业银行在现有信贷、债券、理财三驾马车的基础上发展多元化并购融资体系,“开正门、堵邪路”,朝着市场化、规范化和定制化兼顾的方向前进。同时建议建立市场化的统一监管体系,规范市场运行,逐步打破隐性刚兑,引导理财产品向“买者自负、卖者有责,销售适用、披露充分”的方向发展。

中国债券市场展望:矛盾与出路

本文基于金融资源错配与金融风险治理的逻辑框架来理解中国债市运行机制。2017年“债熊”动因是，经济反弹叠加政策变化，引发过于拥挤和脆弱的债市结构由“正反馈”走向“负反馈”。未来中期内主导债市波动的力量更多来自政策预期差和微观结构出清进程。在融资环境趋紧格局下，信用利差分化，中低等级个券流动性风险和信用风险加大。

关于信贷资产证券化的思考

我国信贷资产证券化业务起步于2005年,由人民银行与银监会进行双重审批,至2008年共发行666.4亿元。2008年初,因受次贷危机影响,审批暂停。2012年,经多次反复论证后,国务院重启信贷资产证券化业务,仍基本沿用之前的审批模式,至今已发行1189亿元。其中2014年上半年金额高达839亿元,市场潜力凸显。当前,信贷资产证券化正面临着前所未有的发展机遇。

中国宏观经济当前的运行形势及所面临的主要挑战

一、2018年上半年宏观经济回顾2018年上半年GDP同比增长6.8%,但下行压力开始显现。从GDP的同比走势看,二季度当季同比增长6.7%,较一季度回落了0.1个百分点,是自2017年下半年以来的首次回落（见图1）。

不良资产证券化实践思考

不良资产证券化的难点在于如何确保不良资产能够产生稳定的现金流。在过去的2016年，中行顺利发行了两期不良资产证券化产品，未来我们将与有关各方一起继续推动不良资产证券化业务的健康发展。

美联储加息和缩表:路径、影响和应对

本文分析了美联储“加息”和“缩表”当前进展，并对未来路径进行研判，认为美元所具备的全球基础货币属性决定了美联储的重要行动必将产生外溢效应，未来应注意其他主要央行的决策反应，与全球金融条件是否恶化，并阐述了美联储缩表以及其外溢效应对中国的启示。

金融去杠杆:国际经验与政策选择

高杠杆是金融风险的总根源,防范化解重大风险是2018—2020年中国经济的历史任务。本文结合对美国、欧洲和日本去杠杆历程和经验的分析,剖析了中国高杠杆的成因。本文认为,在利率市场化进程中,预算软约束部门的债务扩张冲动、部分金融机构公司治理不健全、市场定价机制缺失和信贷投放过度冒险,合力推高了中国的总杠杆率。鉴于此,本文建议,重点强化对地方政府、融资平台和国有企业的预算硬约束,保持货币流动性和利率中性水平,增强监管针对性、穿透性和协调性,促进金融主体市场化风险定价,稳步推进去杠杆。

境内外人民币债券收益率“倒挂”现象解析

2014年第四季度以来,多数行业债券收益率开始出现"倒挂",即离岸人民币债券收益率高于在岸,离岸人民币债券市场进入发展新阶段。未来,离岸债券收益率持续高于或低于在岸市场的情形将逐渐消弭,取而代之的是两地市场互联互通、双向波动的新阶段。长期以来,离岸人民币债券收益率低于在岸是一个常见现象,但2014年第四季度开始,多数行业债券收益率开始出现"倒挂",即离岸人民币债券收益率高于在岸,并一直持续至今。我们认为这一新变化是人民币国际化向纵深发展。