控股股东董事会改革与国有企业过度负债——央企集团建设规范董事会的证据

中国国有企业的负债率长期高于其他所有制形式企业,降低国有企业过度负债水平是防范化解重大风险的重要内容,需要强化控股股东这一关键少数的治理。本文以央企集团建设规范董事会为准自然实验,尝试打开控股股东治理结构的黑箱,通过构建多时点DID模型研究发现,央企集团建设规范董事会能够显著抑制控股上市公司的过度负债水平。机制检验发现,央企集团建设规范董事会降低了控股上市公司的代理问题、硬化了预算约束、提升了内部控制水平和内源融资能力,进而降低了上市公司过度负债水平。异质性检验发现,央企集团建设规范董事会对上市公司过度负债的抑制作用会受到规范董事会外部董事比重、央企集团所有者缺位程度以及央企集团对上市公司管控力度的影响。本文基于控股股东董事会的视角回答了控股股东治理结构变化如何影响上市公司治理效果的问题,对国有企业改革、董事会建设等方面的研究亦有所贡献。

非国有股东委派董事与国有上市公司财务重述

高质量财务报告是降低资本市场信息不对称和提高资本配置效率的关键环节。本文研究非国有股东参与国有上市公司治理能否有效约束企业财务重述行为。主要发现:非国有股东向国有企业委派董事可以缓解委托代理问题和改善公司治理,从而降低国有上市公司财务重述的概率,特别是盈余降低型财务重述,而非国有股东仅持有股权难以产生相应治理作用。进一步地,在管理层权力较小、外部治理环境较好的情况下,非国有股东约束国有上市公司财务重述行为的积极作用更加显著;最后,只有在地方国有上市公司中非国有股东委派董事才能有效抑制企业财务重述行为。文章不仅丰富了非国有股东治理和财务重述的相关学术研究,对新时代深化国有企业混合所有制改革也具有一定的政策参考价值。

都市圈协同发展与企业异地投资:比较优势视角

畅通资本内循环的障碍之一在于地方间逐底竞争导致的行政壁垒,这严重阻碍了资本跨区流动,使不少地方背离比较优势发展。本文基于《京津冀协同发展规划纲要》的实施,研究都市圈协同发展规划对企业异地投资的影响。都市圈协同发展规划是中央嵌入的地方协同,更易缓解区域间的同质竞争,使各地按比较优势发展。运用双重差分法(DID)研究发现:《京津冀协同发展规划纲要》实施后,北京企业向津冀的异地投资显著增加;企业所处行业的比较优势越弱,企业异地投资越多,这说明都市圈协同发展规划一定程度上纠正了地方背离比较优势发展的行为。进一步检验发现,异地投资的企业价值显著提高。本文从中央嵌入角度关注地方横向协同的区域一体化研究,为畅通资本内循环的政策制定提供实践上的验证。

双重规制下空气污染治理机制设计:一个委托代理模型

排污规制是空气污染治理的重要工具。企业不仅受到环境规制,还受到经济规制,而经济规制会影响环境规制的效果。当企业既污染空气又垄断产品市场时,将受到环保部门和经济部门的双重规制,两部门的规制目标存在冲突。经济部门要求企业增加产出并降低产品价格,但增加产出会增加空气污染。环保部门要求企业投资环保设备或减少产出以降低污染物排放,这会推高产品价格或降低产量,与经济部门规制目标相冲突。利用委托代理模型,基于共同代理理论,考虑两部门的规制互动,从理论上研究双重规制下的空气污染治理机制设计发现:两部门独立设计规制政策会产生被规制企业过度激励问题,导致社会福利损失。最优规制制度设计要求两部门合作,纠正因过度激励导致的社会福利损失。但当前的空气污染联防联控政策较注重地区间的协调,对经济部门和环保部门独立设计的规制政策目标存在冲突的问题关注较少,因此还需加强规制部门间合作,解决双重规制导致的规制协调失灵问题。

控股股东股权质押与注册会计师视角下的会计信息质量——基于业绩快报与年报差异的证据

现有研究普遍发现控股股东股权质押对企业会计信息质量产生负面影响,却较少讨论作为会计信息鉴证者的注册会计师的作用。本文以业绩快报与年度报告净利润差异(文中简称为“业绩快报差异”)作为注册会计师视角下的会计信息质量,研究控股股东股权质押与会计信息质量之间的关系,以及注册会计师发挥的作用。研究发现:控股股东股权质押会加大业绩快报差异,说明控股股东股权质押降低了注册会计师视角下的会计信息质量,注册会计师能够识别并在一定程度上纠正这种错报。该结论在经过一系列稳健性测试后仍然不变。机制检验发现,股权质押带来的控制权转移风险和注册会计师的风险应对行为导致了业绩快报差异,具体体现为:(1)当控股股东控制权转移风险更大时,注册会计师更倾向于进行更多的审计调整,业绩快报差异越明显。(2)控股股东股权质押增加了注册会计师的风险应对行为。异质性分析表明,注册会计师声誉(经济)动机更强(弱)时,注册会计师更倾向于进行更多的审计调整,业绩快报差异越明显。进一步研究发现,控股股东股权质押还增加了下一年度的审计费用。本文的研究结论有助于深化对控股股东股权质押以及注册会计师作用的认识。

我国企业粗放式发展与竞争优势的形成机制

我国企业粗放式发展,"九五"期间就提出了转型,但到"十二五"已近20年,成效不大,比较缺乏内在机制的深层次研究。对此,尝试地研究了粗放式发展的特征,为什么粗放式发展难以转型的内在机制。研究结果表明,粗放式发展的特征是固定资产投资偏离了企业创新投入的目标,企业创新投入效率直接受到了粗放式投资环境和企业固定资产投资的负向调节影响,削弱了企业创新投入的动机。这表现为无论是政府固定资产投资,还是企业固定资产投资,其调节作用都削弱了对企业R&D创新形成的竞争优势,呈现出显著的负相关。其政策启示是,企业在我国粗放式投资环境下,应保持企业固定投资与R&D投资的目标与战略的一致性,才能摆脱粗放式,取得竞争优势。

投资者e互动与公司费用粘性

降低公司费用粘性是公司治理的难题之一,亦攸关中小投资者的利益保护。本文以2010年和2013年深圳交易所、上海交易所相继建立网络互动平台"互动易"和"上证e互动"为背景,以2010—2016年A股上市公司为样本,研究了中小投资者借助网络互动平台表达利益诉求(投资者e互动)对公司费用粘性的影响。研究发现:投资者e互动对公司费用粘性具有显著的抑制作用,投资者参与e互动越积极,公司费用粘性越低。投资者e互动对公司费用粘性的抑制作用主要存在于股权制衡水平高的公司和非保护行业。在控制了可能的内生性问题、改变因变量、自变量衡量方式和考虑管理层盈余管理活动的影响后,这一结论依然成立。本文基于公司资源调整的视角肯定了中小投资者通过网络平台发声的积极意义,并将其纳入到了公司费用粘性的分析框架之中。本文对如何在新媒体环境下提高公司治理水平、加强中小投资者保护有所裨益。

前后任会计师事务所披露的变更原因不一致现象研究

本文发现一些上市公司前后任会计师事务所披露的变更原因存在较大差异。这一现象也引起了中注协等机构的关注,并为此专门发布约谈公告。为此,我们对这一现象进行分析。研究表明:(1)投资者认为35%的前后任披露的事务所变更原因存在程度不一的不一致现象;(2)前后任事务所中无“四大”会计师事务所时,其前后任审计师披露的原因更可能不一致;(3)对披露原因不一致的现象,投.资者予以消极反应,表现在更倾向卖出股票;(4)披露原因不一致较大概率伴随着下一期较差的财务报告质量。

审计伦理、职业道德与道德勇气——基于内部审计视角

内部审计在公司治理中扮演重要的角色,但同时也存在角色冲突,使内部审计陷入道德困境。我们在研究审计伦理和职业道德的基础上,认为道德勇气是内部审计师必备的道德特征之一,强调道德勇气在克服冲突和恐惧方面的重要作用。内部审计师遵守国际内部审计师协会和中国内部审计协会的职业道德规范,提高内部审计的独立性和客观性。如果企业存在财务造假、欺诈等问题使内部审计师面临道德困境时,企业最高管理者或董事会、审计委员会应与内部审计保持一致,增强他们的道德勇气,发挥内部审计的监督功效。

鱼和熊掌能否兼得?——会计师事务所效率与审计质量的关系研究

会计师事务所作为一个经济组织和准公共服务的社会组织,如何处理、协调追逐经济效益所要求的服务效率(全要素生产率)与追求社会效益所要求的审计质量之间的关系,一直是学术界和实务界共同关注且悬而未决的问题。研究发现,会计师事务所效率与审计质量之间存在倒U型关系,支持"动态假说"。进一步研究发现,当会计师事务所效率水平较低时,会计师事务所效率与审计质量显著正相关,支持"统一假说";当提高市场准入门槛和实施价格管制时,会计师事务所效率与审计质量之间的倒U型关系消失,且效率提高对提升审计质量并无帮助;会计师事务所规模与效率显著负相关,与审计质量不显著负相关。

持股金融机构异质性与上市公司投资效率

使用手工搜集的1999—2015年A股非金融类上市公司持股金融机构数据,考察持股不同类型的金融机构对实业企业投资支出-投资机会敏感性以及非效率投资的影响。结果表明:持股金融机构有助于提高企业的投资支出-投资机会敏感性,提升企业的资本配置效率;持股金融机构有助于抑制企业的非效率投资;持股不同类型的金融机构均能够在一定程度上缓解企业投资不足,相反仅有当企业投资于除银行、证券公司、保险公司和财务公司以外的其他类型金融机构时,才会对过度投资产生抑制作用。进一步分析显示,基于持股金融机构深度和广度视角的考察也支持上述结论。此外,在将样本企业按业绩高低分组的基础上进行的分析还发现,只有在经营业绩较高组,产融结合才能对过度投资产生显著的抑制作用。

关联并购具有信息传递效应吗?——基于企业社会资本的视角

关联并购是否具有信息传递效应是一个全新的话题。基于社会资本的理论框架,从社会网络和信任机制两个维度讨论了关联方之间传递信息的优势,前者增加信息来源的广度,后者增加信息传递的深度。并进一步讨论了关联并购传递信息的具体机制。研究发现,在信息不对称程度较高的并购样本中,关联并购与企业绩效正相关,在信息不对称程度较低的样本中,两者不存在显著相关性,间接验证了关联并购中的信息传递效应;关联并购主要通过创造先验信息和信息交流两种机制实现信息传递,但并不能额外地创造专业信息。文章还补充证实了如果控股股东的共享收益而非私人收益占上风,关联并购的信息传递效应会更显著。

环境法治与上市公司权益资本成本——基于环保法庭设立的准自然实验

环境法治不仅是实现企业可持续发展的基本保障,也深刻影响资本市场的资源配置效率。本文利用中级环保法庭在地级市渐进式设立的准自然实验,研究环境法治对资本市场资源配置效率的影响。研究发现:(1)地级市环保法庭设立后,相对非重污染企业,重污染企业的权益资本成本显著下降;且在缓解内生性问题以及系列稳健性检验后结果依然稳健。(2)当来自地方政府、社会公众以及投资者的环保压力更大时,环保法庭设立对降低重污染企业权益资本成本的效果更为显著。(3)机制研究发现,环保法庭设立后重污染企业通过提升环境信息披露质量和加大积极型环保投资来减少投资者对未来现金流预期的不确定性,从而降低权益资本成本。本文研究表明,加强环境法治有助于提升资本市场的绿色导向功能,合力推动重污染企业的绿色治理与转型升级。

市值管理动机下的控股股东股权质押融资与利益侵占

股权分置改革后,市值管理在公司治理与资本市场监管中的重要性日益突出。本文以上市公司控股股东的股权质押行为为切入点,研究控股股东市值管理动机下的融资行为及其治理效应。以2006-2011年的沪深A股上市公司为样本,本文发现市值管理有助于控股股东进行外部融资,并减少其对上市公司的利益侵占行为,表明市值管理存在治理效应。进一步研究发现,控股股东持股比例越高,市值管理对其利益侵占行为的治理效应越强。本文在国内首次对市值管理的治理效应进行了大样本的实证检验,丰富和深化了公司治理文献中基于大股东行为的研究。

语言将来时态标记特征与公司股利政策——基于投资者语言认知效应的跨国研究

近年来,学术界开始关注语言影响个体决策的认知效应。本文研究语法结构中的将来时态标记(FTR)是否影响股东对未来收益时间的感知,进而影响公司的股利政策。研究发现:首先,在不强制要求区分现在和将来时态(弱FTR)的语言环境中,公司的现金股利支付率较低。其次,控制长期价值导向这一文化维度并未改变本文结论,而较高的股东受教育水平和机构持股比例通过提升股东整体理性程度、缓解时间信息的认知差异,削弱了FTR与股利支付的关系,说明FTR可以通过认知机制影响决策。再者,通过研究在美国发行ADRs的其他国家(地区)样本表明,使用强FTR语言的股东比例上升会使企业提高股利支付率。最后,当企业的研发支出和无形资产越多、代理问题越严重,使得企业收益不确定性更高时,使用弱FTR语言的股东会增加对股利的诉求。本文结论在控制其他语言特征与交互固定效应、选取公元前1500年的粮食产量作为工具变量和以1997年香港回归事件构建DID模型等内生性检验下仍然成立。本文实证检验了语言的认知效应,为单一制度背景下语言经济学的研究提供了新思路。

中国情境下供应链中客户盈余信息传递效应影响因素研究

基于利益相关者理论和信息外部性理论,本文选取2008-2014年间沪深A股中供应商和客户均为上市公司的数据作为样本,检验中国情境下供应链中客户盈余信息的传递效应及其影响因素。研究发现:我国企业供应链中存在显著的客户盈余信息传递效应,供应商经济上越依赖于客户,供应链中客户盈余信息的传递效应越强。此外,本文还提供了社会资本影响我国企业供应链中客户盈余信息传递效应的独特证据。

企业数字化转型的融资价值:基于数字化转型的新度量

如何准确刻画企业的数字化转型过程一直是数字经济领域相关研究面临的艰巨挑战。本文通过识别数字化相关投资项目,测算了企业进行数字化转型所实际投入的经济成本,并由此考察数字化转型对企业债务融资的实际影响。结果发现,数字化转型降低了企业的信息不对称程度和信贷违约风险,从而有助于降低信贷融资成本。定量分析表明,企业每增加一千万数字化投入所带来的变化,将使其信贷融资成本在平均意义上降低大约0.3个百分点。上述影响在不同企业中存在结构性差异,具体体现为对高融资约束企业的“扶弱效应”以及对弱公司治理企业的“治理效应”。最后,本文从长期信贷获取能力和商业信用融资能力两方面进一步揭示了数字化转型的融资价值。本文为数字经济的定量研究提供了新的分析工具,并从信贷融资这一渠道明确了数字技术赋能实体经济的微观影响及其作用机理,对我国化解企业“融资难,融资贵”问题、推动经济实现高质量发展具有一定的启示意义。

董事高管责任保险与权益资本成本——来自信息质量渠道的实证研究证据

本文从信息质量的角度出发,研究了董事高管责任保险对公司权益资本成本的影响及作用机制。实证研究发现,公司购买董责险的行为与权益资本成本显著正相关。进一步分析其作用机理后发现,购买董责险的公司,财务信息质量更低、资本市场信息不对称程度更高、投资者分歧更大。结论表明,在法律体系与诉讼制度尚未完善的资本市场中,董责险并没有激发更多的股东诉讼,反而使股东诉讼对管理层的监督惩罚效应下降,降低了公司的信息质量,提高了公司的融资成本。

企业成长的螺旋:市值管理与企业投资决策

市值管理的重要性已获得资本市场广泛共识,却鲜有大样本的实证研究检验市值管理对企业经营的具体影响。本文以2006-2016年A股上市公司为样本,研究市值管理对企业投资决策的影响及其作用机制。本文发现:首先,市值管理能够提高企业下期的投资水平,这种促进作用在投资机会较多的企业、民营企业和熊市环境中表现更明显;其次,中介效应检验模型发现市值管理促进企业投资主要在于缓解了企业融资约束这一作用路径;最后,市值管理可以降低投资不足,但也可能导致企业过度投资从而降低企业的投资效率。本文研究市值管理在企业经营成长过程发挥的作用,对了解市值管理的影响及作用机制提供了重要的视角与经验证据。

分析师实地调研对象的策略性选择与私有信息获取

实地调研是分析师获取私有信息的重要途径之一。本文从分析师-高管校友关系的视角,考察了分析师实地调研对象的策略性选择以及私有信息在其中所扮演的角色,调研对象策略性选择对分析师盈余预测和高管持股变动的影响,揭示了关系分析师与高管之间可能存在的利益互换。实证结果表明:分析师更倾向于对存在高管校友关系的公司开展实地调研,与不存在高管校友关系的公司相比,其调研概率提升了12.3%;对于私有信息价值更高、含量更高的公司,关系分析师开展实地调研的概率提升更为显著;分析师策略性选择有校友关系的公司进行调研会显著提升其盈余预测准确度;进一步研究发现,关系分析师和高管之间存在利益互换的可能性,具体表现为关系分析师的实地调研将诱发更显著的管理层持股变动。本文研究为揭示分析师如何利用社会网络获取私有信息提供了新的证据和理论解释,对完善分析师调研和信息披露等监管制度有较大的政策启示。