金融脆弱性研究中的多重均衡模型

多重均衡模型是论证金融体系脆弱性的一个重要技术方法。这个方法的思想性在于颠覆了市场均衡惟一性和最优性的主流经济学教条,从而可以解释金融产业或金融市场在现实中的系统性波动和危机的发生。文章通过两个代表性多重均衡模型的考察,分别从内因和外因的层面表明,市场体系的内在动力会自发地导致金融市场进入均衡的多重结果,金融市场体系因此是脆弱的。政府的行为如果能够满足某些约束条件,其福利改进的功能就是不言而喻的。

标准金融学的经验异常与行为金融学的兴起

被称为"异象"或"谜题"的一些与有效市场假定和标准金融定价模型相矛盾的实证现象带来了对现有标准金融学理论的挑战,也引发了有关金融学范式是否应该转换的论争。对于金融研究范式转换问题的不同立场源自于关于决策行为主体的决策行为基础的不同假定。行为心理基础假定基础上的行为决策分析则构成了行为金融学理论的核心,推动了行为学的兴起,而前景理论则构成行为金融学兴起的决策价值理论基础。

前景理论、噪音交易与金融学分析范式转换

价值判断和价格形成机制是金融学研究的核心内容。以前景理论、噪音交易和有限套利为特征的新的金融学分析范式正在兴起,然而以行为金融学为代表的新的研究范式还处在描述性研究阶段,行为金融学在规范化的进程中可能需要借助新的工具。

市场经济基础理论研究(上) 战略市场经济:方法论与思想路线

以批评古典主义传统的两个方法论教条为切入点,尝试建设一种现代形态的市场经济的基础理论。与古典主义的理想逻辑形态不同,现代形态的市场经济的基础理论是经验逻辑形态的,它的全部逻辑属性都为现实世界的经验内容所约束。其结果是,定义市场经济概念的古典主义理想属性不复存在,市场经济的经验逻辑形态内在地要求政府具备市场建构和宏观博弈的"战略"介入能力。

我国国债市场的金融功能与流动性分析

国债市场是货币市场的重要组成部分,在发达国家其金融功能已超越财政功能。我国国债市场由于流动性水平较低,难以执行宏观金融调控功能。为此,应当合理规划我国国债市场,并以提高其流动性水平为目标,拓展我国国债的金融功能。

商业信用:基于企业融资动机的实证研究

商业信用是企业从外部市场进行短期融资的重要组成部分。本文采用我国上市公司2000年至2004年的数据实证研究了商业信用作为企业外部融资方式的决定因素。实证结果发现企业获得的商业信用与企业规模、财务杠杆、销售增长率以及国有股比例呈显著正相关关系,而与短期银行借款比例以及毛利润率呈显著负相关关系。这些发现表明,在我国目前所处的融资环境下,商业信用已经成为企业的重要融资手段。与银行信贷相比,商业信用具有一定的融资比较优势,作为提供商业信用的企业,对客户的经营状况等信息的了解更有效。

基于NCT指标的股市噪音成分研究:以七个亚洲市场为例

本文以Lo and Mackinlay(1988,1989)[1][2]的方差比率为基础,构建了考察股市噪音成分的MCT指标,并对亚洲七个国家和地区的股市进行了检验。结果发现中国大陆和泰国股市具有更大的噪音成分,市场效率性较差;香港地区、台湾和日本股市则具有较小的噪音交易成分,且无法拒绝不存在噪音交易的零假设;马来西亚和印度尼西亚的市场表现则处于前两者之间。最后我们通过Bootstrap对检验进行了重新评估,发现本文的检验结果是稳健的。

经济增长的逻辑:一个总量的成本—收益方法

根据市场经济的"不完全市场"的经验逻辑形态,对经济增长的过程提出一个新的分析框架,即经济的"总量成本与收益"的分析框架。问题的关键部分是把经济的总量成本函数和总量成本决定因素引入经济增长理论,取代总生产函数和总产出决定因素作为经济增长分析的基础。与基于单一产业模型的规模收益递增假设不同,模型假设是:规模和可变比例的收益递减是经济的结构化长期增长的必要条件。换言之,产业形成和产业维持所实现的成本收益均衡过程是可持续的经济增长的内生动力。

无套利期权定价模型在一般均衡框架下的一致性研究

期权定价有无套利方法和一般均衡方法两种.本文在一般均衡框架下构造了一个允许连续消费的简单经济模型,并将基于无套利方法的期权定价模型中所假定的标的证券的价格变化动态过程内生化于理性预期均衡中.在常数相对风险厌恶(CRRA)的效用函数的条件下,我们推导出Merton(1973)期权定价公式,从而证明无套利方法与均衡方法的内在一致性,而CRRA这种类型的效用函数是无套利定价模型在一般均衡框架中成立的充分条件.本文进一步将此模型在一个简单经济中扩展到m种证券的情况,也得到相似的结论.

中国农村居民消费的时间偏好与扩大内需政策创新

中国农村居民受传统文化影响在消费时表现出"重未来、轻现在"的时间偏好。本文揭示了这种时间偏好特征中蕴含的认知偏差根源,并用行为经济学双曲线贴现模型对其进行了技术表达和逻辑演绎,以此剖析了农村居民消费拖延行为偏差的形成机制,从而可从"内因"的角度解释中国农村高储蓄、低消费之谜。该模型派生出来的消费锁定技术能有效克制农村居民的消费认知偏差,抑制其不规则时间偏好作用发挥,纠正消费拖延,达到"治本"的效果,可成为在农村实现扩大内需政策创新的一个理想选项。

中国股市账面-市值比效应的检验及解释

本文以1995～2005年沪市和深市全部A股股票作为研究对象,对中国股市账面-市值比效应进行了实证检验,并从有限套利的角度对账面-市值比效应进行了解释。本文认为,我国证券市场存在着账面-市值比效应;账面-市值比效应对股票收益有着显著的预测作用;从有限套利角度考虑的套利风险因素、套利成本因素对账面市值比效应有着较强的解释能力,从而支持账面-市值比效应是因为偏误定价所造成的观点。

股权溢价之谜理论述评

总结已有的股权溢价之谜理论,在进一步了解目前研究现状的基础上探讨股权溢价之谜的成因,深化所涉及的相关论点,分析未来可能的发展方向。

宏观成本、收益递减和长期增长

本文提供一个新的经济增长理论范式。与传统的范式比较,本文的关键部分在于把宏观(加总)成本函数引入经济增长理论,取代总生产函数作为经济增长分析的基础。为此,我们尝试给出经济资源的演绎定义,在宏观经济成本(维持成本)和资源之间建立函数关系。以此函数关系为基础,本文采用成本—收益分析框架取代需求—供给分析作为研究经济增长和发展理论的基本框架。在这新的分析框架之下,规模及可变比例的收益递减假设成为经济增长和发展的必要条件。不同于以收益递增为基础的经济增长模型,本文的分析框架推断,一个经济的新产业形成过程才是该经济增长和发展的内生原因。

前景理论、流动性约束与消费行为的不对称——以我国城镇居民为例

本文基于行为经济学提出的“前景理论”,对我国城镇居民的消费行为进行研究。笔者认为,如果把对收入变化的预期作为参照,那么收入的实际变动将可分为“优于预期”和“劣于预期”两类时段,对于不同时段,“前景理论”下的损失规避特征将使消费行为呈现不对称形态。本文由此构造了一个可检验的计量模型,并利用GMM对我国的数据进行检验,结果支持“前景理论”假说的成立,同时拒绝短视行为和流动性约束假说。最后,对消费的时变因素加以考察,发现我国居民的消费也在一定程度上受到制度变革的影响。

中国股市增发的市场反应及影响因素分析

本文选取了较为稳健的数据考察中国股市增发中的市场反应,并根据大盘走势对市场反应作进一步分析;然后对有可能影响市场反应的因素进行检验。结果发现,市场对增发有负面反应,但是在大盘上涨阶段市场反应更为平缓,这说明投资者情绪对市场反应有一定的影响;在不同的事件日,市场对不同因素的反应有所变化,但对于一些因素,我们只得到了较为模糊的结论,这应该归因于中国股市特有的制度因素。

基于时间偏好不一致的信用卡利率结构设计

银行对消费者信用卡透支的罚息远远超过正常市场利率,这与新古典严格一致时间偏好理论相矛盾。本文证明了保持其他条件不变,仅放松新古典框架的理性经济人假设,代之以行为经济学主张的有认知偏差的经济人假设,可得出行为主体时间偏好不一致特征,据此重新构造贴现模型,信用卡定价行为即可得到解释。

和谐社会构建与政府干预的路径选择——从英国政府拟实行人体器官捐赠“推定同意”规则谈起

和谐社会的要义在于，政府干预在增加某些居民的福利时，不能以另外一些居民的福利损失为代价。目前在各国盛行的以新古典经济学“理性经济人”为假设前提的自由主义政府干预理论难以满足这种严格的帕累托改进要求。本文采用行为经济学分析框架，以器官捐赠为例，剖析居民认知偏差导致行为偏误的形成机制，以此重新构建政府干预的微观基础，修正政府干预边界，促成政府干预的技术创新。行为经济学框架下以“锁定”政策为代表的“不对称家长制”干预技术，能够有效纠正那些具有认知偏差的居民的行为偏误，却不会对理性居民造成负的外部性影响。这种干预效果的非对称结构与帕累托改进标准存在逻辑上的一致性，可为和谐社会政府干预提供系统的解决方案。

基金风格、信息优势与资产回报

本文从基金风格的角度,考察我国不同类型基金的信息优势及其对未来收益的预测能力。结果发现:第一,基金持股比例与公司规模、股票价格显著正相关,且在投资策略上反映出惯性交易策略;第二,基金的交易行为显著预测股票未来收益,且这种预测能力来自于信息优势而非需求冲击,此外,不同风格的基金在信息优势上存在显著差异,长期持有型基金具有最强的信息优势,短期分散型基金次之,短期集中型基金的信息优势最弱;第三,通过对样本公司进行分组,进一步发现公司规模、私有信息以及公开媒体信息可能是影响基金间存在信息优势差异的原因。本研究对于如何进一步加强基金行业监管以及引导投资者理性投资有着重要的政策含义。