前景理论、噪音交易与金融学分析范式转换

价值判断和价格形成机制是金融学研究的核心内容。以前景理论、噪音交易和有限套利为特征的新的金融学分析范式正在兴起,然而以行为金融学为代表的新的研究范式还处在描述性研究阶段,行为金融学在规范化的进程中可能需要借助新的工具。

金融脆弱性研究中的多重均衡模型

多重均衡模型是论证金融体系脆弱性的一个重要技术方法。这个方法的思想性在于颠覆了市场均衡惟一性和最优性的主流经济学教条,从而可以解释金融产业或金融市场在现实中的系统性波动和危机的发生。文章通过两个代表性多重均衡模型的考察,分别从内因和外因的层面表明,市场体系的内在动力会自发地导致金融市场进入均衡的多重结果,金融市场体系因此是脆弱的。政府的行为如果能够满足某些约束条件,其福利改进的功能就是不言而喻的。

标准金融学的经验异常与行为金融学的兴起

被称为"异象"或"谜题"的一些与有效市场假定和标准金融定价模型相矛盾的实证现象带来了对现有标准金融学理论的挑战,也引发了有关金融学范式是否应该转换的论争。对于金融研究范式转换问题的不同立场源自于关于决策行为主体的决策行为基础的不同假定。行为心理基础假定基础上的行为决策分析则构成了行为金融学理论的核心,推动了行为学的兴起,而前景理论则构成行为金融学兴起的决策价值理论基础。

我国国债市场的金融功能与流动性分析

国债市场是货币市场的重要组成部分,在发达国家其金融功能已超越财政功能。我国国债市场由于流动性水平较低,难以执行宏观金融调控功能。为此,应当合理规划我国国债市场,并以提高其流动性水平为目标,拓展我国国债的金融功能。

商业信用:基于企业融资动机的实证研究

商业信用是企业从外部市场进行短期融资的重要组成部分。本文采用我国上市公司2000年至2004年的数据实证研究了商业信用作为企业外部融资方式的决定因素。实证结果发现企业获得的商业信用与企业规模、财务杠杆、销售增长率以及国有股比例呈显著正相关关系,而与短期银行借款比例以及毛利润率呈显著负相关关系。这些发现表明,在我国目前所处的融资环境下,商业信用已经成为企业的重要融资手段。与银行信贷相比,商业信用具有一定的融资比较优势,作为提供商业信用的企业,对客户的经营状况等信息的了解更有效。

中国股市账面-市值比效应的检验及解释

本文以1995～2005年沪市和深市全部A股股票作为研究对象,对中国股市账面-市值比效应进行了实证检验,并从有限套利的角度对账面-市值比效应进行了解释。本文认为,我国证券市场存在着账面-市值比效应;账面-市值比效应对股票收益有着显著的预测作用;从有限套利角度考虑的套利风险因素、套利成本因素对账面市值比效应有着较强的解释能力,从而支持账面-市值比效应是因为偏误定价所造成的观点。

基于NCT指标的股市噪音成分研究:以七个亚洲市场为例

本文以Lo and Mackinlay(1988,1989)[1][2]的方差比率为基础,构建了考察股市噪音成分的MCT指标,并对亚洲七个国家和地区的股市进行了检验。结果发现中国大陆和泰国股市具有更大的噪音成分,市场效率性较差;香港地区、台湾和日本股市则具有较小的噪音交易成分,且无法拒绝不存在噪音交易的零假设;马来西亚和印度尼西亚的市场表现则处于前两者之间。最后我们通过Bootstrap对检验进行了重新评估,发现本文的检验结果是稳健的。

中国农村居民消费的时间偏好与扩大内需政策创新

中国农村居民受传统文化影响在消费时表现出"重未来、轻现在"的时间偏好。本文揭示了这种时间偏好特征中蕴含的认知偏差根源,并用行为经济学双曲线贴现模型对其进行了技术表达和逻辑演绎,以此剖析了农村居民消费拖延行为偏差的形成机制,从而可从"内因"的角度解释中国农村高储蓄、低消费之谜。该模型派生出来的消费锁定技术能有效克制农村居民的消费认知偏差,抑制其不规则时间偏好作用发挥,纠正消费拖延,达到"治本"的效果,可成为在农村实现扩大内需政策创新的一个理想选项。

经济增长的逻辑:一个总量的成本—收益方法

根据市场经济的"不完全市场"的经验逻辑形态,对经济增长的过程提出一个新的分析框架,即经济的"总量成本与收益"的分析框架。问题的关键部分是把经济的总量成本函数和总量成本决定因素引入经济增长理论,取代总生产函数和总产出决定因素作为经济增长分析的基础。与基于单一产业模型的规模收益递增假设不同,模型假设是:规模和可变比例的收益递减是经济的结构化长期增长的必要条件。换言之,产业形成和产业维持所实现的成本收益均衡过程是可持续的经济增长的内生动力。

无套利期权定价模型在一般均衡框架下的一致性研究

期权定价有无套利方法和一般均衡方法两种.本文在一般均衡框架下构造了一个允许连续消费的简单经济模型,并将基于无套利方法的期权定价模型中所假定的标的证券的价格变化动态过程内生化于理性预期均衡中.在常数相对风险厌恶(CRRA)的效用函数的条件下,我们推导出Merton(1973)期权定价公式,从而证明无套利方法与均衡方法的内在一致性,而CRRA这种类型的效用函数是无套利定价模型在一般均衡框架中成立的充分条件.本文进一步将此模型在一个简单经济中扩展到m种证券的情况,也得到相似的结论.

市场经济基础理论研究(上) 战略市场经济:方法论与思想路线

以批评古典主义传统的两个方法论教条为切入点,尝试建设一种现代形态的市场经济的基础理论。与古典主义的理想逻辑形态不同,现代形态的市场经济的基础理论是经验逻辑形态的,它的全部逻辑属性都为现实世界的经验内容所约束。其结果是,定义市场经济概念的古典主义理想属性不复存在,市场经济的经验逻辑形态内在地要求政府具备市场建构和宏观博弈的"战略"介入能力。

股权溢价之谜理论述评

总结已有的股权溢价之谜理论,在进一步了解目前研究现状的基础上探讨股权溢价之谜的成因,深化所涉及的相关论点,分析未来可能的发展方向。

宏观成本、收益递减和长期增长

本文提供一个新的经济增长理论范式。与传统的范式比较,本文的关键部分在于把宏观(加总)成本函数引入经济增长理论,取代总生产函数作为经济增长分析的基础。为此,我们尝试给出经济资源的演绎定义,在宏观经济成本(维持成本)和资源之间建立函数关系。以此函数关系为基础,本文采用成本—收益分析框架取代需求—供给分析作为研究经济增长和发展理论的基本框架。在这新的分析框架之下,规模及可变比例的收益递减假设成为经济增长和发展的必要条件。不同于以收益递增为基础的经济增长模型,本文的分析框架推断,一个经济的新产业形成过程才是该经济增长和发展的内生原因。

股票期权制的激励效应与选择

不同的期权提供方式可有不同种类的期权制 ,不同种类的期权制 ,其激励效应大有差异。期权制的设计者在制定期权计划时往往对此不知晓或忽略 ,最终使制定并实施的期权计划达不到预期中的理想效果。针对这种情况 ,本文主要从股票期权制的概念、股票期权制与期股制的区别、不同种类的期权制有不同的激励效应。

中国企业跨国并购的现状与趋势分析

在新一轮的全球跨国并购浪潮中,跨国并购已取代跨国创建的方式,成为跨国公司对外扩张的主要方式。我国企业在面临机遇与挑战的同时也正在作出积极的反应。由于种种原因,我国的跨国并购仍处于初级阶段,跨国并购的方式在我国企业海外扩张中的运用仍只是少数。本文对中国企业跨国并购的现状进行了描述与分析,总结了目前制约我国企业进行跨国并购的几个因素并对我国企业跨国并购的未来趋势进行了分析。

中小企业信用担保体系的中外比较与分析

中小企业融资难是一个世界性的普遍问题,而提供信用担保是解决中小企业融资难的一种手段。目前,许多国家和地区政府把建立由政府参与的中小企业信用担保体系作为扶持中小企业的重要政策之一,并有许多成熟的经验可供我们借鉴。本文重点从比较美国、日本和我国台湾省的中小企业信用担保体系的特点入手,并结合我国目前已有的几种典型的中小企业信用担保运作模式,提出了建立中小企业信用担保体系的几点建议和应注意的问题。

上海股票市场非线性与混沌的检验

临近返回检验是一种特别适合于检验金融市场中的非线性与混沌的新方法。本文将临近返回检验与BDS检验相结合 ,检验了上证综合指数收益率的非线性与混沌的存在性 ,结果表明 ,上证综合指数收益率虽然存在显著的非线性 ,但不存在混沌 。

动态规划在不确定投资中的应用

本文指出了传统的NPV法则在衡量投资项目价值方面的不足,引入了实物期权定价的思想,并将其应用到实际的并购案例。企业的投资机会等同于永久看涨期权,贝尔曼最优方程基于动态规划和随机过程,由其推导出的定价公式充分考虑了投资项目的不确定性和增长机会的价值,辅助了投资者的投资决策。

流通权证:一个股改创新理论模型

以非流通股股东“送股加承诺”为主流的现行股权分置全流通股改方案无法很好地解决定价和补偿这两个股改的关键问题,同时也不符合市场化原则,易被操纵,未在“三公”原则基础上,给予非流通股股东和流通股股东自由选择的权利。本文以基本经济学原理和股权分置相关法律、法规等为基础,提出以创新金融工具——从流通股中分拆出流通权证作为股权分置全流通股改方案的核心内容,即流通权证价格+非流通股预期价格=普通股市价,有较好的方案实操性和预后性,政策风险小,既符合“三公”原则和体现自愿有选择的法律精神,又有简单易操作,具有灵活、目标单一、变动最小等优点,且对价的确定反映在流通权证的市场化定价的博弈过程中,可减少内幕交易的可能性。

兼并周期性行为的研究

本文通过分析经济冲击对市场和企业的影响,认为经济冲击不但会影响市场的需求,进而影响产品的价格,而且还会通过影响产品的价格来影响企业的自由现金流量和价值。在此基础上,把经济冲击对企业的影响引入到两企业兼并的模型中,得到了影响企业兼并的两个相反的因素。模型的结果成功的解释了兼并的周期性行为。