因果叙事如何扭曲投资者对“次贷危机”的记忆

本文整理了“次贷危机”相关叙述和文献,发现不论是业界还是学术界,对“次贷危机”的表述都严重地被因果叙事扭曲,夸大了房地产泡沫与金融危机之间的关联,而对放大危机的结构性因素关注不足,被忽视的重要因素包括:危机前金融业过度依赖短期融资;高度复杂的结构化工具和错综复杂的关联网络;对金融市场而非企业的挤兑;房价下跌的损失集中在边际消费倾向更高的穷人;救助金融企业产生国有化恐慌;市场谣言;侥幸心理等。社会在对“次贷危机”做越来越简单化描述的同时,也离事实越来越远。

基金投资者“追涨杀跌”与基金动量

研究使用引入止损机制后策略的年化收益率提升测度每只股票基金的基金动量:只有当基金收益率数据生成过程中的自相关系数大于基金自身的夏普率时,止损才能改善收益。回测显示,股票基金普遍存在动量。进一步,使用横截面回归模型分析个人投资者持有份额比例、个人投资者持有份额变化幅度对基金动量的影响。研究发现:个人投资者持有份额占比更高的基金往往有着更高的基金动量,但二者存在反向因果关系;控制基金特征后,发现基金投资者的“追涨杀跌”是基金动量的重要来源。