健全房地产资金监管的国际经验与启示

发达国家商品房预售制及资金监管经验包括建立与工程进度相匹配的住房按揭贷款发放模式;按节点向开发商划拨预售资金;委托第三方机构监管预售资金账户;建立首付款及期房保险制度;强化开发商交付主体责任,提高信息透明度降低交付风险等。通过借鉴发达国家商品房预售制及资金监管经验,从统一立法明确职责、优化预售资金支付模式、强化预售资金监管及信息披露、构建首付款及期房保险制度等方面提出健全我国房地产资金监管的政策建议。

中诚信为何敢吃螃蟹

2004年4月，中诚信国际信用评级有限责任公司(以下简称中诚信国际)发布了2004年中国银行业展望及评级报告。这次对中国银行业进行主动评级，使中诚信国际成为敢“吃螃蟹”的本土评级机构。作为从事了10多年国内评级业的从业人员，我考虑过可能会产生种种影响。但我坚信一点，中国评级机构的生存价值体现在受评机构和相关市场的持续、良性发展上，体现在强化市场参与者的风险意识上，这个过程是渐进的，需要时间。

森林碳汇的碳资产价值评估方法

森林碳汇是实现碳中和的重要途径之一,如何评价其经济价值是重要的理论与现实问题。文章将碳资产价值理论引入森林碳汇领域,提出一种评估森林碳汇碳资产价值及分析其影响因素敏感性的方法,继而通过实例估计某森林碳汇项目碳资产价值的合理值,并对该项目碳资产价值的影响因素进行敏感性分析。研究表明:(1)森林碳汇具有较高的、可度量的碳资产价值;(2)碳资产理论能够为森林碳汇经济价值的评估和计量提供一种新的方法;(3)森林碳汇的经济价值主要取决于项目碳汇量和碳汇价格,与碳汇价格变动相比,项目碳汇量变动对森林碳汇碳资产价值具有更大的影响。

稳步扩容规模创新高需更加注重“质”“量”平衡——2023年中国地方政府债券发展分析及展望

2023年稳增长需求不减,叠加到期高峰来临及一揽子化债方案实施,地方债发行规模再创新高,再融资债大幅增加,新增债支持领域持续拓宽,积极发挥稳增长、调结构、惠民生、促转型等多元作用,同时地方债发行市场化、国际化水平持续提升。展望2024年,地方债将持续平衡稳增长与防风险目标,继续稳步扩容、精准投向,同时仍需更加注重效率提升,推进“债务—资产”有效转化,助推高质量发展。

当前中国地方政府债券发展分析及展望

2024年上半年,地方政府债券发行规模同比下降,再融资债发行大幅增加,规模创近三年新高。笔者认为,需加快地方政府债券特别是新增专项债发行使用进度,促进稳投资效应及时显现;继续强化专项债合格项目储备、做好全流程风险监控,提高资金使用效率;着力优化政府债券结构,提高国债及一般债比重,可视实际情况研究年内调整预算调升财政赤字的可行性。

资产负债表冲击:表现与修复路径

2023年以来,受地产行业低迷、信心不足与预期偏弱等因素影响,中国实体经济部门资产负债表受到一定冲击,且居民和企业部门更为明显,但现在断言中国陷入资产负债表衰退为时尚早。通过分析中国三部门资产负债表表现,发现影响中国资产负债表修复的三条逻辑主线:多重因素影响下居民行为函数发生变化带来超额储蓄、提前还贷、消费降级等现象;企业经营目标从利润最大化转向“求生存”,导致投融资下滑显著;债务约束下政府部门还本付息压力加大,扩表能力和意愿有限。而房地产的深度调整是这三者资产负债表变化的逻辑交点。最后,本文从短期调控和长期改革两方面提出修复路径与政策建议。

“一带一路”沿线国家吸引国际直接投资的制度建设研究--中国“渐进式改革”经验与借鉴

从世界经济发展的历程来看,国际资本流动是全球化背景下要素流动配置的必经之路,国际直接投资对东道国的经济增长具有积极的推动作用。对于正处于经济发展初级阶段的"一带一路"沿线国家而言,国际直接投资可以通过促进其资本形成、技术水平提升等来推动经济增长。但是由于沿线涉及诸多国家,环境相对复杂,各国经济社会发展水平落差巨大,投资环境大不相同,地区安全风险频发等,这些国家在吸引国际直接投资的时候面临诸多问题,而这些问题本质上与沿线大部分国家处于发展初期阶段,欠缺相对规范的市场经济体制和市场规则紧密相关。中国改革开放以来取得的成绩以及吸引FDI的成就与渐进式改革密切相关。中国采取诱致性制度变迁与强制性制度变迁相结合的渐进式改革经验可以为"一带一路"沿线国家吸引国际直接投资进行制度改革提供有效的借鉴,即建立和完善市场经济体制,培育真正的市场化主体,建立和完善相关法律法规,同时加强国际合作与互助等。

高收益债券的国际经验和评级技术借鉴

近期关于我国发展高收益债券的讨论非常多,监管机构也多次召开会议对在我国发展高收益债市场,推出高收益债券产品的构想进行论证。针对这一构想,首先对美国、欧洲和亚洲高收益债市场发展的历史轨迹和现状进行分析,进而深入研究高收益债的产品特征和在我国发展高收益债市场的利弊及五个方面亟待解决的问题,最后对国际信用评级机构的高收益债评级技术进行研究和借鉴,提出了一些政策建议。

国际评级机构对于地方政府评级方法的研究——以穆迪、标普为例

穆迪和标普作为国际上最著名的两家评级机构,其对地方政府的评级方法较为成熟,有很强的参考价值。本文简要介绍了两家机构地方政府评级方法的关键要素和步骤流程,并进行横向比较,同时阐明对中国地方政府评级体系建设的启示和借鉴意义。

地方债化解核心逻辑、化债思路与政策建议

本文详细梳理了近年来各地化债的主要措施,并基于此着重分析现阶段地方政府性债务化解的核心逻辑,认为短期应以控制流动性风险为目标;中长期应持续推进体制机制改革,通过推动地方政府及融资平台职能转变实现地方政府债务风险的防范化解,并提出具体的措施建议。

我国土地财政的演化、困局与应对

土地财政对我国经济快速发展起到了积极作用,但同时也衍生出产业结构失衡、资源配置效率不高、隐性债务增长等问题,高度依赖土地财政的地方财政脆弱性不断上升。在当前房地产行业深度调整及经济下行压力下,土地财政缺口凸显,基于土地信用的地方政府信用体系亟待转变。本文在梳理我国土地财政历史沿革的基础上,对当下面临的困局进行分析,建议从持续深化财政体制改革、加大中央转移支付力度、充分发挥国有资本财政作用和加快基础设施REITS盘活存量资产等四大路径合理弥补土地财政缺口。

城投企业承接地方政府专项债项目研究

伴随地方政府专项债的扩容,城投企业作为基础设施建设的主力,承接地方政府专项债项目建设具有天然优势。本文梳理了城投企业承接专项债项目的概况,总结了城投企业及其承接专项债项目的特点,并对未来城投企业承接专项债项目的机遇与风险进行了展望。

广西地方政府投融资平台的转型发展

一、广西壮族自治区城投企业融资及债务风险(一)广西壮族自治区(以下简称广西)城投企业存续债情况截至2022年6月末,广西具有存续债的城投企业54家,南宁市和柳州市数量较多;城投主体评级以AA级为主,占比超过50%;城投债发行以地市级城投为主,占比达78%。

迁移学习在无评级信用债发行定价中的应用

信用债的发行定价是债券生命周期的重要环节,本文回顾了基于信用债发行定价逻辑分析框架的专家法和神经网络算法的债券发行定价模型,并在神经网络算法定价模型的基础上,提出基于迁移学习的无评级债券发行定价模型。该模型为当下无评级信用债的发行定价提供了一种解决方案,在实证结果和估值业务的应用方面都有较好的表现。

中小企业资本市场融资问题及发展建议

中小企业是我国促就业、稳民生的重要力量,但当前生存压力较大、资金短缺、直接融资不足仍是中小企业经营发展的阻碍,尤其债券融资是中小企业资本市场融资短板。基于对我国中小企业直接融资现状的分析,结合国际债券市场的实践经验,建议多措并举、综合治理,从深化债务工具创新与应用、建立健全融资担保体系、发展高收益债市场等角度提高直接融资能力,弥补中小企业债券融资短板,提升资本市场效能,为中小企业纾困解难助力。

后疫情时期房地产行业转向新发展模式的若干思考

本文从房地产行业现状与问题出发,探讨新发展模式的特征以及如何向新发展模式平稳过渡。后疫情时期,需在行业稳定发展的基础上,从供房体系、业务模式、经营模式、土地机制等方面发力,推动房地产行业向新发展模式平稳过渡。

可持续信息披露国际合作任重道远

我国在各个层面积极开展可持续信息披露国际合作,推动可持续信息披露逐步与国际接轨可持续信息披露是有效解决绿色金融供需双方环境信息不对称问题的重要机制。连贯、可靠、可比较、明晰的可持续信息披露是检验披露主体绿色发展成效的有效手段,是投资者评估投资标的环境和气候方面潜在风险、践行绿色投资的重要基础,是披露主体获得绿色投资的最优选择。稳步推进可持续信息披露,有助于为绿色金融发展营造公开透明的市场环境。

国有企业的债务问题研究

本文基于1995—2014年间A股制造业上市公司的样本数据进行实证研究,回归结果表明所有制因素对公司资本结构的选择没有显著影响,即便把资本结构区分为长期结构和短期结构亦是如此。公司的总资产收益率、有形资产比率、成长性、公司规模以及实际税率对上市公司资本结构具有显著影响,其中最主要的两个因素是公司的总资产收益率和公司规模。这说明虽然从总量数据上看国企负债的确构成了宏观债务的主体,但就制造业来说国企的债务水平和其经济特征是相匹配的,规模和总资产收益率足以解释这种高债务水平,国企过度负债说至少对制造业国有企业来说并不成立。国企债务风险可能来自平台类国企,相关的政策应该针对这类企业来设计。

高管薪酬变化与并购代理动机的实证分析——基于国有与民营上市公司治理结构的比较研究

现有研究不区分控股股东所有权性质,笼统给出高管薪酬变化与并购业绩无关的结论很可能有失偏颇。基于国有与民营上市公司并购前后高管薪酬的变化及其影响因素的实证分析发现:在相对宽松的公司治理环境下,国企高管具备利用并购增加个人收益的动机和条件,高管薪酬变化与并购业绩无关;而民营企业高管在相对激烈的市场竞争及严格的内部监管环境下,提高并购业绩或许是增加个人收益的更好选择,高管薪酬变化与并购业绩相关。研究深化了对我国上市公司治理结构的认识,对进一步研究公司高管的行为动机及其影响因素具有一定的参考价值,同时对于企业高管的薪酬契约设计亦有一定的借鉴意义。

自发自还背景下我国地方政府债券信用风险研究

在地方政府债券自发自还的背景下,研究我国地方政府市政债券信用风险,对于相关监管部门确定省、市层级合理适度的市政债券发行额度和规模,对于市政债券的发行者以及投资者准确评估市政债券信用风险,确保市政债券安全有效地发行具有重要意义。文章通过引入奈特不确定性因素期权定价理论的相关思想,构建了市政债券信用风险模型。研究结果表明在考虑奈特不确定性背景下,当债务规模占可担保财政收入80%以下时,理论违约概率趋近于零,当债务规模达到可担保财政收入80%以上之后,理论违约概率对债务规模的敏感性突然放大。据此文章得出结论:在考虑奈特不确定性因素的背景下,违约率与奈特不确定性因子存在正相关关系;市政债券规模需严格控制。