迁移学习在无评级信用债发行定价中的应用

信用债的发行定价是债券生命周期的重要环节,本文回顾了基于信用债发行定价逻辑分析框架的专家法和神经网络算法的债券发行定价模型,并在神经网络算法定价模型的基础上,提出基于迁移学习的无评级债券发行定价模型。该模型为当下无评级信用债的发行定价提供了一种解决方案,在实证结果和估值业务的应用方面都有较好的表现。

资产负债表冲击:表现与修复路径

2023年以来,受地产行业低迷、信心不足与预期偏弱等因素影响,中国实体经济部门资产负债表受到一定冲击,且居民和企业部门更为明显,但现在断言中国陷入资产负债表衰退为时尚早。通过分析中国三部门资产负债表表现,发现影响中国资产负债表修复的三条逻辑主线:多重因素影响下居民行为函数发生变化带来超额储蓄、提前还贷、消费降级等现象;企业经营目标从利润最大化转向“求生存”,导致投融资下滑显著;债务约束下政府部门还本付息压力加大,扩表能力和意愿有限。而房地产的深度调整是这三者资产负债表变化的逻辑交点。最后,本文从短期调控和长期改革两方面提出修复路径与政策建议。

资产证券化的发展现状与评级实践

为了适应我国金融发展的需要,2012年我国重启资产证券化。资产证券化业务对金融市场发展具有重要意义,而信用评级是资产证券化过程中的重要步骤。本文对资产证券化的发展历程、现状、意义及信用评级在其中的作用进行了阐述,并介绍了当前资产证券化中信用评级的方法和不足。

中国债券市场发展对信用评级行业的影响

债券市场作为最重要的投融资渠道之一,其完善与成熟对信用评级行业的发展起着重要作用。本文分别介绍了我国信用评级行业的发展历程和现状,在此基础上探讨了我国债券市场存在的问题及其对信用评级行业的影响。

担保公司:在规范和探索中前行

本文梳理了近年来我国担保行业发展及监管的总体情况,分析了担保业务发展的主要特点,重点阐述了我国担保行业发展中面临的挑战,并对我国担保行业未来发展进行了展望。

美国高收益债券的信用评级方法与评级技术

本文介绍了标普对高收益债券的评级方法和穆迪对高收益债券流动性的评估方法,总结了国际评级机构在高收益债券评级方面一些新的发展动向,希望藉此对完善我国相关评级方法有所借鉴。

民营企业生存发展环境的量化测度与经验调查

民营企业的发展活力决定了中国经济的发展空间,而改善民企生存与发展环境的核心,是建立和维持一个竞争秩序。根据德国弗莱堡学派的观点,竞争秩序由一个有运作能力的价格体系、币值稳定、私有产权、开放市场、契约自由、责任以及经济政策的稳定性七项核心原则构成,它可由政府建立和维持,但是政府必须在法治框架内运作。英美和德法等国家的实际经济发展,或多或少是因为遵循了这些原则。中国的改革与成功其实是选择性地、有意无意地接近这种竞争秩序的结果。以竞争秩序原则的七条核心原则及法治原则为基础,设计民企生存与发展环境指数,可为量化和测度民营企业的生存与发展环境提供直观标准。同时利用该指数设计,课题组于2015至2017年间在全国范围内开展了调研,并重点对广东、浙江、四川、江苏四个代表性省份开展了实地调研,计算了各省指数得分,由此把握各省在提供和维持民营企业生存与发展环境方面的优势和劣势,从而也为各省改善民营企业生存与发展环境提供了具体方向。

去杠杆、市场环境与国企债务化解

2008年国际金融危机以来,我国的债务总体规模在世界主要经济体处于较高水平,但更突出的特点是债务增速较快。从国有企业的负债结构来看,长期负债占比逐步提高,集中在产能过剩行业,我国地方融资平台债务高涨。在此背景下,我国国有企业去杠杆具有迫切性与必要性。去杠杆是一个漫长的过程,不可能一蹴而就。去杠杆的目的不应仅仅是解决国有企业当前的困局,也不应仅仅是将债务问题延后至未来,而应本着长期化解债务风险的目的进行改革,这就需要培育公平的市场竞争环境,深化国有企业改革。

建立“重合同守信用”企业评价体系完善企业信用制度建设——上海市工商局建立“重合同 守信用”企业评价体系笔谈

在2002年元月8日召开的全国工商行政管理工作会议上,国务委员吴仪同志提出,要把建立社会诚信体系作为工商行政管理的工作重点之一;国家工商总局王众孚局长把推进企业信用体系建设作为全年五项改革重点之一,要求建立企业信用公示制,将有严重违法行为的企业锁入“不良行为警示记录系统”,在锁定期限内限制其相关行为,并上网公示,维护交易安全;将“重合同守信用”等经营信誉良好的企业,输入“良好行为记录系统”,向社会公布,宣扬其守法履约的行为,促进全社会良好信用观念的形成。国家工商行政管理总局已把重合同守信用活动作为参与建设社会诚信体系的重要活动。国家工商总局市场司把上海作为建设重合同守信用企业评价体系的试点单位,旨在建立一整套更加有效的监管企业信用行为办法。全国“重合同守信用”企业单位认定活动开展多年来,虽然对企业守法经营、诚信守约起到了积极的作用,评价、认定办法也在不断改进,但从总体上来看一直沿用手工操作、定性分析的劳力型、粗放型评比办法,科技含量较低。因此,有必要对“重合同守信用”企业认定活动加以改革和完善,建立新的更加完善的企业信用评价体系。目前,我国建立在数学模型基础上的“重合同守信用”企业评价体系尚属空白。上海从实际出发。

我国近年两轮结构性去杠杆的比较与思考

当前,以地方政府部门降杠杆为主的结构性去杠杆正有序推进。始于2016年下半年的上一轮去杠杆在推动宏观杠杆结构性去化方面取得了一定成效,在一定程度上缓释了金融风险,也为2020年疫情冲击下的再度加杠杆腾出了一定空间。在大国博弈导致外部复杂性上升并经历了新冠疫情冲击的当下,本轮结构性去杠杆所面临的环境与上一轮去杠杆已经有明显不同,因此注定其手段与着力点也将有明显不同。本文将本轮结构性去杠杆与上一轮去杠杆进行了详细比较,详细分析了两轮去杠杆在实施背景、着力点、节奏和力度等方面的异同,提示了本轮去杠杆需要关注的主要风险点,并提出了相应的政策建议。

构建我国债券持有人权益保护机制相关问题及若干建议

我国现有的债券持有人权益保护体系依然存在着债券发行条款的约束作用有限、持有人大会对重大事项决策的执行力较为薄弱、债券受托管理人制度不完善等问题。建议改革债券发行条款设计,强化持有人会议的地位和作用,发挥受托管理人的制衡作用,提升信息披露质量,规范中介机构从事债务业务的资质等,以进一步完善债券持有人权益保护机制。

当前中小企业债券信用风险分析与评测

本文梳理了2012年以来中小企业债券发行人的信用风险事件,分析了导致其信用风险恶化的多重因素,并对当前中小企业存量债券的信用风险进行了具体分析评测,提醒投资人关注其中20家中小企业的违约风险,最后建议投资人理性投资中小企业债券。

中国经常账户演进的原因、趋势与应对

全球金融危机爆发后,中国经常账户顺差显著缩减。本文从贸易结构转变、行业层面调整、储蓄-投资缺口的缩小、实际有效汇率升值等角度出发,解释了中国经常账户调整的原因及由正转负长期趋势的形成。受全球经济放缓及中美贸易摩擦不确定性的持久影响,未来中国经常账户仍可能再次出现季度逆差。一旦经常账户顺差消失,将对出口拉动的中国经济构成显著下行压力;长期还将导致国内资产价格的波动性上升;同时,央行货币政策操作框架也将发生深刻改变。现阶段,中国政府应警惕经常账户演进背后的潜在风险,继续深化经济结构改革、防范化解国内金融风险,最大限度地减轻经常账户逆转对中国经济带来的不利影响。

中国银行业面临资源配置调整和去杠杆化挑战

近年来,我国宏观经济出现了产能过剩和结构性失衡等问题。在银行为主导的金融体系下,这必然导致银行资源配置严重失衡,银行杠杆大幅上升且风险隐性化,而利率市场化提速使银行盈利高增长态势难以再现。受诸多不利因素影响,商业银行业面临补充资本金的压力,未来需要进一步拓宽银行资本补充渠道,而预计商业银行的外部支持更多将来自股东。

构建我国债券持有人权益保护机制相关问题及若干建议

随着我国债券市场的高速发展,债券持有人权益保护机制的建设也在逐步发展,但发展速度相对较为缓慢,现有的债券持有人权益保护体系依然存在一些问题和不足,如债券发行条款的约束作用有限、持有人大会对重大事项决策的执行力较为薄弱、债券受托管理人制度仍需进一步完善、信息披露的专业水平有待提高和中介服务机构的专业资质没有明确规定等。本文建议从以下几方面来进一步完善债券持有人权益保护机制:完善债券发行条款设计,加强市场监督,保障条款落实;强化持有人会议的地位和作用,明确重大事项的界定范围;发挥受托管理人的制衡作用,避免利益冲突弱化投资人地位;加强引导和规范,提升信息披露质量;规范中介机构从事债务业务的资质,提升专业化服务水平。

地方政府债务风险传导机制分析

总量和规模只是地方政府性债务问题的一个方面,防止局部风险的集聚、扩散以及切断传导途径是控制和化解债务风险的关键改革开放以来,中国的城镇化进程在加快,对城市交通、供水、供电公共基础设施的投资需求不断地增加,尤其是分税制以来,分权化改革使得地方政府被赋予了更多的支出责任,财权与事权不对等,加剧了地方政府对融资的需求。各级政府通过释放信用能力,维持了较高的借贷规模,提前享受了大规模资本性投资的好处,这需要融资成本能很好地在现在和未来受益人之间进行分摊和匹配,以控制风险。

产能过剩与相关行业信用趋势展望

产能过剩行业治理政策及改革措施涉及到土地、环保、金融、财税等多方面,短期看来产能过剩状况难以获得实质性改善目前国内制造业产能过剩的行业较多,本文主要就相对来讲过剩表现较为典型、发债企业数量和发债规模较大的煤炭、钢铁、电解铝和水泥四个行业来谈。过剩产能屡治屡增,政策实施效果甚微近十年来,抑制产能过剩的相关政策被国务院、发改委、工信部等各部门及各级政府屡次提及。从煤炭行业的相关政策来看,为促进行业平稳发展。

2015年中国银行业展望:转型与治理并重

金融市场的发展迫使银行加快业务转型,其经营管理风险趋于复杂。银行需要理性对待业务发展,而债市扩容、直接融资的发展及理财产品刚性兑付被打破,使信用违约成为必然,银行非信贷资产和表外资产信用风险不可低估。银行非利息收入有望成为增长亮点,受降息影响息差将显著收窄,信贷成本支出压力仍然较大,预计净利润仍保持增长。同时,资本工具创新和资产证券化业务常态化发展,使银行资本管理手段更加丰富,存贷比监管约束或将化解,监管改革和金融监管协调机制仍有待进一步完善。

政府债务水平与主权违约——发达经济体政府债务抗压能力分析

本文首先分析了本轮金融危机中主要发达经济体债务负担情况,并将其与1997年以来发生的20起历史主权违约案例进行对比分析。我们发现:发达经济体与历史主权违约国家在经济、政治及债务结构等多方面存在差异,政府高债务水平并不是一国(地区)发生主权债务违约的决定性因素,发达经济体在债务"抗高压"方面存在明显优势。