宏观审慎与金融稳定:基于计量经济政策评估方法的研究

宏观审慎政策的目标是维护金融稳定,本文首次提出利用计量方法在Rubin因果效应框架下对现代宏观经济政策评估进行模型量化评估了中国2007-2020年宏观审慎政策对金融稳定的影响效应.首先,本文构建了能反映中国宏观审慎政策实施强度的宏观审慎政策指数;其次,采用Brownlees and Engle (2017)提出的系统性风险指数SRISK测度了中国的系统性金融风险;最后,评估了宏观审慎政策对系统性金融风险、系统性金融风险跨部门传染以及信贷传导渠道中重要中间变量的影响效应.研究发现,宽松性宏观审慎政策会加大信贷渠道中间变量的风险,这些风险主要传导至房地产部门,导致房地产部门SRISK显著提升,而对金融部门系统性风险的累积影响并不显著,风险也没外溢至制造业部门.紧缩性宏观审慎政策除了会显著提高商业银行资本充足率同比增速外,对信贷渠道其他中间变量基本无显著影响,进而对金融部门、房地产部门及制造业部门的SRISK也无明显趋势性影响.基于以上结论,本文建议应进一步深化系统性金融风险测度指标的研究,为宏观审慎政策的制定与实施提供更全面、更系统的靶向目标;其次,需充分考虑监管套利的影响,疏通宏观审慎政策传导渠道,健全传导机制,提高调控效率;最后,应重视系统性风险的跨部门传染,从更广泛的角度关注金融稳定,以避免跨机构、跨部门间的风险传染对金融稳定造成不利影响,进而更好地防范系统性金融风险.

动态混合HGARCH模型的估计和预测

在GARCH模型框架下,提出过新的双曲GARCH形式(记为HGARCH),不仅与HY-GARCH模型一样可以同时刻画波动的强烈振幅和长记忆衰减两个性质,并且较之HY-GARCH模型,有更简单的条件方差非负约束条件.然而,当时间序列较长时,用单一参数结构不能充分捕捉可能发生的结构变化.为此,提出新的动态混合HGARCH模型(DM-HGARCH),使之可以同时拥有协方差平稳、长记忆和结构变化3个特性.讨论了新模型的弱平稳解存在条件,利用EM算法进行参数估计,并且用蒙特卡罗模拟给出估计在有限样本下的表现.最后将该模型分别用于1995年~2014年中国上证指数和美国标普500指数的日波动率建模.结果表明,在给定样本期间内,动态混合HGARCH模型(DM-HGARCH)对标普500指数有更好的样本内拟合和样本外预测表现.

科技创新与实体经济发展

本文基于逻辑分析和前期实证研究的总结,提出以下观点:(1)实体经济发展是经济发展的根基,其根本路径是转型升级和科技创新;(2)因为具有高风险、长周期,以及公共品等特征,科技创新过程中需要应对多种挑战,既要通过高质量的营商环境来维护较稳定的收益预期,也要通过制度安排或政策干预来解决包括公共品、外部性、信息不对称等"市场失灵"问题;(3)推动科技创新需要以下条件:透明、公平、稳定、可预期的营商环境;更高水平的知识产权保护;普适性程度更高的财税激励政策;科技创新和实体经济基础上的金融创新。这些条件与实体经济发展的要求具有一致性。

部分条件分位数处理效应的估计

为了刻画处理效应在分布上的不同影响,以及由部分协变量定义的不同子群体间的异质性,本文提出一个新的处理效应模型——部分条件分位数处理效应(partially conditional quantile treatment effect,PCQTE)模型.在条件无混淆假设下,我们证明了部分条件分位数处理效应是可非参数识别的,且根据识别结果提出相应的两步半参数估计方法.第一步是使用参数方法估计倾向得分函数,第二步则使用非参数方法估计条件分位数处理效应.在常见的正则条件下,我们导出了半参数估计量的一致性与渐近正态性.进一步,我们通过蒙特卡罗模拟试验考察了估计量的有限样本表现.最后,我们将提出的方法用于估计不同年龄下,母亲在怀孕期间吸烟对婴儿出生体重的分位数处理效应.估计结果表明分位数处理效应在不同的母亲年龄组之间存在实质性的差异,且在考虑的母亲年龄范围内以及所有分位数水平下,母亲吸烟对婴儿出生体重具有显著的负效应.

公平竞争与投资增长

公平竞争的经营环境是经济持续增长的必要条件,而现阶段影响我国企业公平竞争的两个重要问题是官员清廉度与政府规制繁冗。本文使用我国地级市2013年1月至2015年8月的月度数据,实证分析了消除这两种障碍对地级市固定资产投资增长的影响,并得出建立公平的市场环境需要提高清廉度并减少政府规制的结论。具体来说,我们发现在政府管理制度化程度较差的地区,官员清廉度越高则固定资产投资增长越快;而在政府管理制度化水平高的地区,官员清廉度则对该市的固定资产投资增长没有显著的影响。这些结果表明,官员清廉度不高和地方政府管理制度化的缺失是阻碍我国地级市固定资产投资增长的重要因素,而提高清廉度并同时提高政府管理制度化水平有利于投资的稳定增长。