经济政策不确定性、政府隐性担保与企业杠杆率分化

利用Baker et al.(2013)的经济政策不确定性指标(EPU)与上市公司2003—2014年间的季度数据,本文分析近年来国企与非国有企业杠杆率的走势分化。研究发现:第一,EPU指数每增加1个标准差,国有企业的杠杆率增加2.05个百分点,非国企则下降1.35个百分点;第二,在金融抑制更强的地区,上述差异更加明显;第三,考虑刺激政策、经济不确定性、规模歧视等因素后,结果依然稳健,且在较长期内依然存在。本文强调"去杠杆"的结构优化,并从政策沟通、金融改革等新角度提出了政策建议。

投资者对经济基本面的认知偏差会影响证券价格吗?——中美证券市场对比分析

本文通过放松Lucas(1978)资本资产定价模型的完全理性假设,构建了投资者的经济基本面认知偏差对证券价格影响的计量模型。当投资者主观认知和市场实际运行机制存在偏差时,该模型能较好地解释诸如消费增长率同股权溢价的相关性、累积超额收益等传统资产定价模型无法量化的诸多中国股市难题。本文还推导出了适用于非理性期望的广义矩估计方法(GMM),克服了现有GMM方法只能在完全理性期望下使用的局限性。基于该方法,本文以中国和美国为例,模拟检验了投资主体的不同认知偏差对股价和债券价格的差异性影响程度。结果显示,中美投资者的主观预期形式并不完全相同。美国投资者对经济基本面信息均值的变化反应较敏感;而中国投资者却对经济基本面波动的变化反应较敏感。该结果从认知偏差角度解释了中国股价长期背离经济基本面的现象,为政府规范股票市场的发展,促进股市服务实体经济提供了政策启示。