以外汇储备经营管理高质量发展服务中国式现代化

《中国外汇》:2023年外汇储备经营管理总体情况如何?焦海松:我国外汇储备始终以安全、流动和保值增值为经营目标,将风险防范放在首位,按照市场化原则开展多元分散投资。2023年,外部形势复杂严峻,全球主要经济体央行政策利率升至15年来的高位,世界经济下行压力加大,国际金融市场剧烈震荡,给外汇储备投资经营带来了严峻挑战。

外汇储备经营管理服务国家战略

1994年党的十四届三中全会开启了我国外汇管理体制改革大幕,确定外汇储备由中央银行集中统一管理。外汇管理领域的改革开放掀开了外汇储备经营管理的新篇章。沐改革之春风,我国外汇储备事业蓬勃发展,开创性地走出一条具有中国特色的经营管理之路。

推动外汇储备经营管理高质量发展

我国外汇储备经营管理机构不断探索完善具有中国特色的经营管理之路,系统推进专业化投资能力建设、科技化运营能力建设和市场化机构治理能力建设,推动外汇储备经营管理高质量发展。党的十八大以来,外汇储备坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导,不断完善中国特色外汇储备经营管理,系统推进经营管理能力建设,成功经受住了多轮外部冲击的考验,维护了外汇储备规模的总体稳定,充分发挥了国家经济金融的“稳定器”和“压舱石”作用。

探索和完善有中国特色的外汇储备经营管理之路

经过40年的发展,我国外汇储备经营管理部门积累了大量宝贵的国际市场运作经验,完善了有中国特色的外汇储备经营管理模式。

坚定不移走好中国特色外汇储备经营管理之路

习近平同志为核心的党中央高度重视外汇储备经营管理工作。在党的十九大报告中,习近平总书记将“外汇储备稳居世界前列”作为我国经济建设取得的重大成就之一。多年来,在党中央的坚强领导下,我国外汇储备经营管理部门牢牢把握时代要求和改革方向,不断探索完善中国特色的外汇储备经营管理之路,实现了外汇储备资产的安全、流动和保值增值,为深化改革开放、服务实体经济和国家重大战略贡献了积极力量。

外汇储备、全球流动性与汇率的决定

以外汇储备为代表的官方资本改变了全球资本流动和金融市场格局。随着各国资本账户的开放,外汇储备成为对冲跨国资本流动的重要政策工具。一般认为充足的外汇储备会自动起到稳定汇率的作用。本文构建了一个包含外汇储备和全球流动性的汇率决定一般均衡模型,明确将外汇储备纳入到汇率决定中来。理论和实证研究显示,当全球流动性趋紧时,一国汇率的稳定不仅取决于外汇储备的充足程度,更取决于外汇储备的使用意愿。如果外汇储备干预具有逆周期性,储备越充足的国家货币越能保值。但是,如果储备干预逆周期性不足,储备越充足的国家受全球流动性趋紧的冲击反而越大。这是因为外汇储备的积累嵌有正反馈机制,边际上压低汇率吸引更多套利资本。当汇率缺乏灵活性时,储备逆周期干预的实质是新兴国家以储备的数量超调来避免汇率水平的价格超调。灵活的汇率形成机制能够在事前避免外汇储备的大起,也就自然消除其在全球流动性趋紧时事后的大落。

Beta系数跨期时变与公司估值

本文从理论上剖析Beta系数跨期时变、时间要素设定差异对系统性风险度量及公司估值结果的影响,并以2005年1月1日至2014年12月31日为样本周期,以有色、钢铁、石化、房地产、银行等5个周期性行业板块收益率及市场平均收益率的周数据和月数据为研究样本,对理论分析结论进行实证检验。研究发现：1时间要素设定差异会显著影响Beta系数稳定性;2时间要素设定差异对系统性风险度量及公司估值结果影响显著;3审慎设定时间要素,有利于提高Beta系数稳定性,同时降低系统性风险度量及公司估值误差。其中,5~10年是更为可取的Beta系数估计时段,并应优先选择以＂周＂为单位的收益率度量时限。

资本结构、股权结构与企业价值之实证分析

根据资本结构理论,行业因素是影响资本结构的一个重要因素,不同的行业具有不同的资本结构。文章主要是以中国IT行业上市公司为研究对象,通过实证检验分析发现IT企业价值与流通股比例之间存在一定的负相关性,与资本结构也是负相关的关系,同时与长期借款率等指标有一定的相关性。

短期跨境资本流动、金融市场与系统性风险

由于2008年美国金融危机而导致的全球经济危机一直在延续,系统性金融风险的防范已经成为全球各国政府和金融监管机构共同的课题。而随着人民币国际化的开展和我国跨境资本流动受关注程度的提高,短期跨境资本流动对系统性风险的潜在影响越来越成为一个不容忽视的议题。本文使用SRISK指标测度了我国的系统性风险,并通过构建传统VAR模型和VAR-MGARCH-DCC模型,对我国"8·11"汇改前后的短期跨境资本流动、系统性风险、股票价格收益率、人民币在离岸利差、离岸人民币与美元利差五变量及其波动性之间的联动关系进行了检验。实证研究证明,我国短期跨境资本流动与系统性风险及两者波动性之间均存在明显的关联关系。

大力加强外汇储备运营能力建设

中国外汇：2017年外汇储备经营管理取得了哪些进展？ 李红燕：截至2017年12月末，我国外汇储备规模为31399亿美元，较年初上升1294亿美元，升幅为4．3％。从2017年全年来看。外汇储备规模自1月降至29982亿美元后，连续十一个月出现回升。

“红色外汇”支撑中流砥柱

习近平总书记强调,党的历史是最生动、最有说服力的教科书。在全民族抗战时期,外汇资金在我们党领导开展的革命斗争中发挥了重要作用。梳理和总结全民族抗战时期党的“红色外汇”管理工作经验,对于指导新时期外汇管理工作具有重要意义。

如何看待资本流动和资本流动管理措施--亲历基金组织资本流动政策“转折点”

2011年《可能的政策框架》这篇报告是多方折衷的结果,该报告结束了基金组织自身多年来对资本流动缺乏一致且权威看法的局面,为2011年二十国集团戛纳峰会形成《资本流动管理的一致性结论》奠定了基础。资本流动是国际货币体系的三大组成部分之一,长期以来学术界、业界对资本流动和资本管制的看法充满了争议。2010-2011年,我有幸参与了国际货币基金组织(下称“基金组织”)对资本流动一系列重要政策报告的撰写,负责实证部分。

央行如何有效管理金融市场预期?

1990年以来,中央银行理论与实践发生着一场影响深远的革命,现代央行对金融市场的预期管理愈发重视。探索央行如何有效管理金融市场预期,对于实现货币政策传导、维护金融稳定、促进金融市场长期健康发展均有重大意义。本文聚焦于央行针对金融市场的沟通和预期管理,关注其沟通边界和策略问题。在边界问题上,本文认为央行应该加强市场沟通的两类情形:一是当市场存在明显非理性和羊群效应时;二是当央行对该领域具有信息优势时。在策略问题上,本文认为我国央行应加强市场预期管理,需要对货币政策反应函数进行充分沟通,加强投资者教育,对于新政策的推出进行事前的预期引导,并可在沟通形式上进行更多的创新尝试,提升沟通效果。

极端天气风险与宏观经济波动——基于网络关联与空间溢出双重视角

在全球气候变暖背景下,极端天气的广发频发对实体经济高质量发展和金融市场平稳运行的影响日益显著。本文首先构建了我国省级层面的极端天气指数,进一步基于网络关联和空间溢出双重视角,探究了极端天气风险对我国宏观经济波动的具体影响。本文研究发现:(1)我国省级极端天气风险的网络关联性明显上升,这对于我国宏观经济波动具有不利影响;(2)各省极端天气风险的增加会通过空间溢出效应影响其他省份的实体经济,一方面通过需求渠道降低其他省份的消费、投资等实体经济活动,另一方面通过金融渠道导致其他省份的银行信贷出现下降;(3)省级极端天气风险的空间溢出效应具有区域异质性。随着各省之间市场分割程度的削弱,极端天气风险的空间溢出效应会显著增强。本文的研究对于提升我国气候变化的应对能力,加快构建全国统一大市场下的极端天气风险跨省联防联控机制具有一定的参考价值。

基于商业模式反馈系统的视频网站商业模式分析——Netflix与爱奇艺案例研究

随着互联网的快速普及,网络视频行业的生态格局发生了深刻变化。本文提出商业模式反馈系统,包括由价值主张、业务系统和盈利模式构成的商业模式显性知识,以及由关键资源能力与外部环境构成的商业模式隐性知识。运用此模型,本文对视频网站行业具有代表性的领军者Netflix与爱奇艺的商业模式进行了系统分析与深入比较,发现商业模式显性知识与隐性知识间存在反馈作用,并对企业商业模式和网络视频行业发展提出了相应的启示与建议。

国有、民营混合参股与公司绩效改进

本文以2004—2014年中国A股上市公司为样本,考察了国有和民营参股股东对公司绩效的影响及其作用机制。实证结果显示,"混合所有"的股权结构提高了公司绩效,但国有资本之间的股权多元化对公司绩效没有正面影响。进一步研究发现,民营参股增强了国企管理层的薪酬和离职对业绩的敏感度,国有参股减轻了民企的税负和融资约束,并且在市场化越低时异质性参股股东对绩效的影响越积极。这一结果表明,在中国这一转型经济体中,"混合所有"有助于弥补市场化的不足,异质性股东的"互补"使企业发挥了不同所有制资本的优势,但需要避免在改革中引入新的不平等或低效率。本文对混合所有制改革提供了重要依据,也为公司治理领域提供了中国的独特案例。

基于成本粘性的盈利预测及其精度检验

本文以2007-2009年沪深2652家A股上市公司为样本,验证了成本粘性的存在性,并以2008年的相关财务数据为基础构建盈利预测模型,对2009年的公司盈利进行预测,通过与当年各公司的实际利润相比较,发现基于成本粘性的盈利预测模型具有更高的预测能力,其预测精度显著高于其他常用预测模型,表明将诸如成本习性等管理会计的工具引入财务会计研究领域具有重大意义,可以提高会计信息的决策相关性。

从此岸到彼岸:人民币汇率如何实现清洁浮动?

“8·11”汇改后人民币汇率改革迈入深水区。进一步推进汇改需要有清楚的定位,即清楚“从哪里来”“现在在哪”“要到哪里去”以及“怎么去”,其中“怎么去”尤为关键。中国的大国地位和开放、市场化的长期发展方向决定人民币汇改的最终目标是清洁浮动,即形成更少干预、更市场化和透明的汇率机制。现行汇率制度相对于清洁浮动仍有一定距离,主要表现在价格形成机制市场化程度、干预透明度、定价区间三个方面。本文借鉴易纲和汤弦(2001)扩展不可能三角框架,首次图像化、数量化中国在汇率稳定性、资本自由流动和货币政策独立性三个维度上的历史选择(从哪里来)、最终目标(到哪里去)和当前位置(现在在哪)。在此基础上本文提炼了汇率改革的三条基本路线,路线选择取决于对货币政策独立性的偏好程度和宏观初始条件好坏。针对现行汇率机制的缺陷,本文提出了“提高市场供求作用—提高中间价透明度—调整波动限制区间直至取消”三步走的渐进性汇率改革方案,强调了协调推进外汇市场建设、资本账户开放、利率市场化改革和提高跨境资本流动管理能力的重要性。

欧债危机救助的经验与反思

本文基于欧债危机救助经验,总结出应对债务危机的三大类十条教训。第一类是可以被吸取而且正在被实施的教训,包括资产负债表、监管和灵活汇率的重要性。第二类是一度被吸取,但随着经济周期和资产价格的改善又很快被忘却的教训,包括杠杆的顺周期性、监管自身的周期性和市场的自满情绪。第三类是一直在尝试吸取但始终是挑战的教训,包括和民众沟通,打破利益集团阻挠,推动结构性改革和预防下一个危机。这十条教训也为中国预防和应对危机提供借鉴。

防范债务风险的国际经验

债是一种契约安排,如果使用得当可以节约交易成本、促进资源配置。但债务水平过高、增长过快容易造成债务危机。本文对比分析20世纪80年代拉美债务危机、1997年亚洲金融危机、2007年美国次贷危机和2012年欧债危机四次典型债务危机,从债务的本质特征——尤其是结构性和顺周期性——出发,揭示债务危机不断发生的原因,提出防范债务风险的针对性建议。