2006：整体平稳中孕育嬗变

继2005年房地产行业处于景气下降通道，2006年行业将处于一个相对较为平稳的时期。 行业投资依然处于高位，但是增速明显放缓，市场供求从供不应求走向暂时均衡；国内主要商品房市场冷热不均，投资性需求受到抑制，投机性资金暗流潜动。 各地商品房价格涨幅成为政策调控的风向标，政策外松内紧，政策目标直指业务模式的转变和行业集中度的变化，政策执行的决心直接决定了未来业内外资金流向及产业发展的新格局。

“外来的和尚”如何念经？

按照欧美基金模式募集资金的海外房地产基金进入中国后发生了两大变化，一是身份由投资者变成投资者兼开发商，二是在投资方式上参股程度提高。

汽车产业链逼近本相 做大两端

2004年，中国汽车产业价值链向整车制造的上下游加速转移。

对美出口速度影响纺织品配额设限——占行业利润20％多的出口关税成本大部分可向外商转移

随着纺织品配额制度的取消，美、欧等进口国对中国纺织品出口的设限举措越来越多，因此未来几个月中国纺织品对美出口速度将是影响设限决策的关键因素。

高对价预期下绩差股过度投机难长久回归价值型挖掘

7月20日至8月12日，涨幅前50名的股票大部分公司盈利能力较差、地域非常集中，而且50只股票的行业分布和主流的行业配置策略相背离，对绩差股基于高对价预期的过度投机，生命力必然非常短暂，在股权分置改革稳步推进的背景下，以股票估值吸引力为基础的价值型挖掘将更为持久。

网络转型热点多 龙头设备商得利

资本市场对2006年的通信行业因3G而寄予厚望．但我们认为3G仅是2006年通信行业的主题之一．NGN规模建网也将正式启动．从而推动以互联网业务应用为主的宽带及增值领域投资扩张。而这正与中国电信业己步入新一轮业务转型与演进的趋势相一致。由于通讯设备行业存在越来越集中的态势少数具有核心竞争力的龙头设备制造商将占据电信网络转型投资的舞台。

消费电子引领新一轮景气周期

3C融合的趋势下，2006-2007年将是“数字家庭”标准出台、解决方案统一、娱乐消费成长的关键时期，由此将带动全球消费电子产业进人新一轮景气周期，高端消费电子公司将成为产业链中受惠最多的环节。国内上市公司中，军工板块、产品与公司治理升级等转型板块及在产品技术品质、细分行业方面拥有优势的公司值得关注。

未来业绩波动加剧

金属价格上涨推动了有色金属上市公司利润的持续大幅增长，而下游的加工冶炼类公司受益不多。由于金属价格的不确定性，企业未来的业绩增长将出现波动。

投资缩减需消费、出口增长弥补——消费类行业减速经济中不减成长——持续稳定盈利将使估值水平进一步抬高

为避免经济巨幅波动，虽然更严厉的宏观调控措施难以延续，但紧缩效应仍将逐步显现。从经济整体发展趋势看，我们认为2004—2005年更有利于消费、出口类行业发展。

建筑企业低效运行

建筑行业过去一年产值迅速扩张的形势与建筑企业低效运行的状况形成鲜明对比，尽管我们认为建筑业整体并不具备较高投资价值而给予中性评级，但并不排除在细分行业和局部区域中仍存在一些具有投资价值的上市公司．

有色金属上游利润高于中下游

由于国内有色金属企业普遍原料供应不足，有色金属产品价格上涨使利润更集中地流向了上游原料产业链．而中下游的加工业实际上受益较少．其}0润率增长并没有与产品价格上涨同步。

流通股“实质除权”10只转债或转股

股权分置改革将导致市场估值水平下降，在这个意义上，转债并不是受益者；但在同等条件下，流通股价“实质”除权，将使转债持有人在股权登记日之前转股。对于苦寻促成转债转股良策的发行人而言，股权分置改革无疑提供了一次难得良机。根据我们的简单测算，有近10只转债可能因股权分置改革而一举转股，达到发行人与转债持有人的双赢。

扬子石化 治理结构短期未影响发展

“扬子石化”有媲美香港市场的低定价，并体现出了较强的盈利能力，其已经明确的产能扩张计划．将有力地部分对冲行业周期下降的影响。假定到2010年能够完成三轮乙烯改造，那么未来5年内，该公司会有约10—15％的年均成长率，堪称价值和成长性兼备的优质公司。

信托公司味道很好

在业务范围、财产运用等方面，信托公司较券商优势明显，但要想后来居上，信托公司还须在股东、人才、体制、管理、薪酬方面大胆变革。

划拨非流通股股权成立“补偿基金”

不仅现有的非流通股要为提高流动性作出补偿．未来将要上市的公司也要进行补偿。以市值为基准，划拨一定比例的非流通股股权成立流通股投资者补偿基金，将是一个普遍适用的“一篮子”解决方案。

境内外大产业集团巨资进入

尽管2005年各地商品房的价格普遍呈现上涨．但是与以前相比，发展商的利润水平却在实实在在地下降。其原因是，曾经“暴利”的高财务杠杆的传统业务模式正在发生着艰难而根本的转变。在一个行业过度景气并被社会资本踊跃追逐后，行业集中度提高成为必然。由于政府对房地产行业的调控重在转变业务模式而非商品房价格的波动，无法避免的是，更多拥有庞大现金流的境内外产业集团将挟巨资进入。具体到资本市场，人民币升值预期会给房地产股票带来很多交易性机会。我们认为，地产企业仍较房产企业具有投资价值。

资产流动加速带来投资机会

伴随一次能源的紧俏、电力市场的逐步放开以及国家对新建工程的审批放缓，能源企业间的竞争将从现有的投资新创转变为对存量的整合并购。如今，国内电力集团内部的资产和股权流动已经开始大量出现。资产的流动将带来价值重估，最终可望在整合中胜出的强势央企和地方企业值得关注。

大石化行业下游成长性好于上游

“辽河油田”、“中原油气”和“石油大明”均属于原油勘探类公司，不具有行业代表性过往业绩的增长很大程度上依赖于国际原油价格的走高。就成长性来讲，国内石油石化子行业中，原油勘探及生产的成长性最差，炼油适中，石油化工《石化原材料》的成长性最强。

钢铁业“三高一低”最具投资价值

钢铁行业是典型的周期性行业，与宏观经济的发褪密切相关。我国的宏观经济从2003年开始，已进入一轮新的经济发展周期，GDP增长呈稳定的上升势头汽车机械和房地产等行业成为经济高速发展的火车头．而这些行业的发展无法离开钢铁行业的支撑，从而为钢铁行业带来了前所来有的发展机遇，可以预见，钢铁行业在经济周期中正处于快速上升期．未来2-3年将是行业发展的最佳时期。

烟台万华业绩增长有望持续NO.29

“烟台万华”（600309)主要从事MDI及其衍生产品、PU及助剂的开发、生产和销售．主要产品为纯MDI、聚合MDI、碳化二亚胺改性液化MDI及氨酯改性MDI和MDA等五大系列十九个牌号主导产品．是国内惟一一家、世界五家之一拥有MDI核心技术的生产企业。