国际货币和金融体系：基于资本账户历史的考察

长期以来,分析国际货币与金融体系时(IMFS),学者们更关注经常账户,鲜有研究资本账户。无论是正式的模型分析,还是描述性历史分析,皆是如此。当全球金融市场高度分割时,这种研究方法可能是合理的。但是,在全球金融市场高度一体化情形下,这种分析方法的缺陷就非常明显,因为19世纪下半叶以来的大多数时间里全球金融市场高度关联。资本账户"零和"使得关注点由从商品市场转向资产市场和资产负债表。从这个角度来看,IMFS会变得不同。IMFS最大的缺陷在于其放大了金融繁荣与衰退的倾向,由此产生巨大的金融危机,即所谓的"过度金融弹性"。评估IMFS潜在脆弱性,必须跨越支撑国际收支统计的居民/非居民的分类,从跨越国家边界的决策单位(银行、非金融公司)的并表层面进行分析。为此,本文回顾了历史上两个严重金融危机的表现,分别是两次世界大战之间与最近金融危机时期。

当前宏观经济学的盲点

当我们对某一观点产生惯性思维后，就很难发现其中的不妥之处。例如，在理解宏观经济产出时，不管基于何种意图和目的，我们都假设经济是单一企业生产单一产品。虽然宏观经济学家们一直在努力丰富经济总量中不同层次商品和服务的多样性，但大部分学术研究和政策讨论仍局限在这一假设下。

应审慎看待宏观审慎政策

利用宏观审慎政策框架应对金融危机,是一种颇受欢迎的做法。正如国际清算银行所倡导的,确保金融稳定需要一个更为系统性的框架。然而,宏观审慎措施还需在增加可用政策工具、监管规则和自主裁量之间更趋平衡,并在加强国际合作协调等方面取得更多进展。但仅依靠宏观审慎政策解决金融长期稳定问题并不现实,它只是解决方案的一部分,其他政策如货币政策和财政政策仍需发挥应有的作用。