相通则治进:资本市场开放下的股票“南北通”制度建设

党的二十大报告指出,继续推进资本市场高水平对外开放,开放与安全要统筹兼顾。自2014年陆港通建设以来,中国内地资本市场的开放事业迈入新阶段,与中国香港市场的互联互通日益密切并且成果斐然,但这一过程中也伴随着一些问题、风险与挑战。本文以股票“南北通”建设为例,深入探究北向资金“引进来”和南向资金“走出去”所面临的风险与挑战,发现,北向资金“引进来”造成的跨境金融风险增加、投资者情绪的放大和潜在的监管挑战,南向资金“走出去”需面对来自更成熟的市场环境和更强大的竞争对手的双重挑战。为进一步深化股票市场开放步伐,本文从扩大制度型的双向开放和深化股票市场改革两方面提出相关建议,以期更好地推动A股市场的健康发展和国际化水平的提高。

全面注册制改革如何重塑资本市场生态

我国全面实行股票发行注册制,中国的股票市场未来将以信息披露为核心,按照“市场化、法制化、国际化”的规律运行。本文将深入探究股票全面注册制对原本资本市场生态产生的多方面影响,从注册制的本质特征、市场环境、法制建设以及学术前沿等方面进行阐释,以期解答全面注册制改革如何重塑资本市场生态这一重要问题。

转板制度与多层次资本市场建设

新发展阶段要求多层次资本市场施展作为,为直接融资和支持实体企业发展创造条件。转板制度可以联通各层次市场,促进板块间的有利竞合,并缓释IPO上市排队,提高上市公司质量。目前注册制和新三板改革对于资本市场的促进已初见成效,接下来还需继续完善转板制度,从制度设计、转板上市和企业退市等战略层面搭建起框架。并进一步针对不同的市场主体,分别对保荐中介、上市公司和投资者分类评级、管理和教育,从而推动我国多层次资本市场日臻完善。

中国信用卡市场循环信贷用户的基本特征——基于银行微观数据的实证检验

本文采用某商业银行信用卡中心的微观数据,实证检验持卡人循环信贷行为的影响因素。研究发现,仅有37%的持卡人使用了信用卡的循环信贷功能,而剩余63%的持卡人为单纯的交易型用户。循环信贷行为在很大程度上受持卡人的生命周期特征和社会经济地位的影响,年轻、未婚、男性、职务更高的持卡人使用循环信贷的可能性和金额更大。按照收入对样本进行细分,本文发现在低收入群体中收入与循环信贷行为的倾向性和额度负相关,在中等收入群体中呈正相关,而高收入群体则不敏感。进一步地,本文证实了循环信贷用户的信用卡使用频率显著高于交易型用户,同时循环信贷行为将带来更大的逾期风险。本文丰富了信用卡持卡人特征和循环信贷行为之间关系的理论,并建议商业银行从客户细分的角度完善信用卡循环信贷市场的建设与风险管理。

科创板的跟投制度与IPO定价效率——投资银行的声誉视角

科创板作为试点推行注册制,在询价定价机制改革的基础上,又进行了“券商跟投”等制度创新。本文从投资银行声誉角度出发,研究了科创板的跟投制度对新股定价的影响。研究发现:(1)相比主板,科创板公司IPO抑价率显著更低,定价效率更高;(2)科创板公司中,投资银行的声誉降低了信息不对称程度,从而显著降低IPO抑价率;(3)在跟投的制度背景下,投资银行同时也是“投资者”,跟投比例越高,其抬高发行价的机会主义行为更少;(4)进一步,对于高跟投比例的科创板公司,投资银行声誉机制发挥的作用更大。本文的研究结果表明,在当前全面推行注册制的背景下,投资银行声誉机制和市场的健康运行相辅相成,应强化投资银行在IPO过程中的信息认证功能,并通过跟投制度形成对投资银行定价的市场约束。

大股东认购定向增发新股的支持机制——基于市场时机和资源配置的视角

本文从财务绩效的角度,证实了大股东认购定向增发新股对上市公司起到"支持"作用,并首次从择时动机与资源配置的双重视角进行"支持"机制的探究。研究发现,大股东参与组的业绩增量在增发后表现更佳,且与参与程度正相关。其中,大股东以资产认购能够带来业绩更为迅速地增长,而在现金认购情形下,业绩存在逐步释放的过程。进一步的"支持"机制分析从两个方面展开:一是证实了大股东参与增发的样本在增发前具有更差的业绩,但并非因人为的盈余操纵所致,而是在企业财务较为困难的时候,大股东会出手通过定增的方式支持上市公司;二是基于一个创新性的"增发缺口"分析框架,证实了大股东会通过参与定向增发给予上市公司更充裕的资源支持,这导致增发后更好的业绩。本文为证券监管部门调整对大股东参与定向增发的监管思路提供了理论依据与实证基础。