奥运后的中国经济

随着奥运会顺利闭幕，人们的注意力逐步转向中国的经济问题：通胀、增长、股市、楼市、汇率、出口、就业。面对乱象纷呈的经济数据，我们不禁要问，中国经济在过去几个季度变化的大体脉络是什么？未来的基本趋势如何？风险因素和不确定性又在何处？

流动性过剩与资产价格

近年来，随着全球以及中国资产价格的连续快速上涨，流动性过剩问题受到广泛的重视，并被普遍作为资产价格上涨的重要解释。然而，流动性也许又是迄今定义最模糊的经济学概念之一，虽然许多学者同意广义货币供应是流动性的重要表微，但正如中国人民银行在货币政策报告的有关专栏之中所承认的那样，目前国际上还缺乏有效的方法来衡量全球流动性的合理水平。

2008年不平静

非常清楚的事实是：由美国次贷问题引发的金融危机近来迅速恶化，其程度明显超出了几个月之前人们的预期，并已经开始波及到实体经济层面。尽管中国的银行部门所遭受的直接冲击似乎相对有限，但外围经济放缓的趋势已经相当明显．并部分地导致中国出口增速在去年四季度以来开始下降。看起来，今年1月中旬以来中国资本市扬所经历的快速调整，在一定程度上也与这些变化存在联系。

汶川地震经济影响类似卡特里娜飓风

阪神地震、集集地震的主要受灾区占日本、中国台湾的GDP比重较高，因此这两次震灾明显影响了当地的经济活动。汶川地震灾区的经济规模相对全国经济的比例与美国卡特里娜飓风的灾区经济规模占美国经济的比例相当，因此，汶川地震应与卡特里娜飓风类似，对于全国经济增长和通货膨胀的影响有限。

奥运后的中国经济（上）

【英国《金融时报》8月25日】伴随着盛大欢快的歌舞表演，北京鸟巢的圣火渐渐熄灭；中国军团在本届奥运会上取得了骄人战绩，由此所引起的自豪和激动将长久珍藏在国人的心间。随着奥运会的顺利闭幕，人们的注意力逐步转向中国的经济问题：通胀、增长、股市、楼市、汇率、出口、就业。面对乱象纷呈的经济数据，我们要问，中国经济在过去几个季度变化的大体脉络是什么？未来的基本趋势如何？风险因素和不确定性又在何处？

奥运后的中国经济（下）

【英国《金融时报》8月28日】英国文豪肖伯纳说，一只鹦鹉也能成为经济学家，只要它会说供求。判断奥运后经济中长期的走势，看起来也需要从供应和需求两个角度来入手。

金融危机对我国证券行业和证券市场的影响

2007年年中爆发的国际金融危机，在过去1年多的时间里愈演愈烈，其影响迄今为止，可用两句话来概括，第一句“熊市无处不在”，第二句“影响无处不在”。

主动信贷创造与羊群效应

2005年5月到2006年4月，中国内地的信贷增长率上升，信贷市场上的利率则大幅下降，显示在这段时期银行体系开始进行主动的信贷创造。与此同时，股市见底回升，进入持续的上涨和重估过程。同样的情况也存在于中国台湾和日本的股市重估过程中。此外，实体经济部门套取信贷或将存款投入股市等“羊群效应”，也可能推动资产重估，但这种效应只能强化趋势而不能建立趋势。在银行主动的信贷创造和贸易顺差增长两大力量的支持下，中国资产价格的重估过程仍然没有结束。

加速人民币升值是克服通胀的明智选择

目前劳动力工资的增长快于第三产业劳动生产率的增长；但仍然慢于制造业内劳动生产率的进步速度，从而形成由第三产业价格上升所推动的通胀。通过加速汇率升值，淘汰边际上缺乏竞争力的出口企业，从而释放劳动力资源，克服通胀压力，看起来是明智的政策选择，并可能已经成为中期经济政策的重心。

美元贬值与资产重估

上世纪80年代中期以后，随着美国通胀得到控制以及财政状况的好转，美国的长短期利率开始持续大幅下降，同时私人资本为分散持有美国资产的风险而转向其他市场，再加上广场协议和各大国的联合干预，导致了美元在1985年以后迅速贬值。在此期间，臼本、中国台湾和德国、法国和芬兰等许多西欧国家部因此出现了比较明显的资产价格膨胀过程。2002年以来，由于美国在信息技术领域高回报投资机会的减少、美元升值过程中积累的大量不平衡需要修复等原因，以及周期性因素的影响，美元再次开始持续贬值，由此出现了全球范围内的资产价格膨胀现象。目前，由于与贸易顺差增长联系的人民币升值压力尚未根本解除，再加上其他一些因素的影响，中国正在进行的资产价格重估过程在未来2-4个季度里看来也不会结束。

下一步中国市场的走向

[英国《金融时报》11月24日]今年9月以来，伴随着经济政策的调整，中国的信贷增长率出现加速苗头，当月的信贷投放量也在明显放大；同期，伴随进口增长率的大幅回落，贸易顺差开始恢复增长，并超越了GDP的名义增长率。信贷投放与贸易顺差双双反弹，暗示实体经济领域的流动性供给开始恢复增长。考虑到未来货币政策进一步放松的取向以及贸易顺差很可能继续加速增长的趋势，流动性供给可能正在进入上升过程。

最坏的时期正在过去？

[英国《金融时报》1月23日]1月22日，中国公布的一系列最新数据表明，2008年4季度中国经济继续快速下滑，当季环比增速很可能接近0的水平。对比生产法和收入法的数据来看，经济滑坡主要来自于重工业的失速，并与企业存货的剧烈调整关系密切，

政策转向时机未到

受欧洲债务危机的影响，5月国际金融市场出现剧烈波动，并且呈现出以下明显的特征：一是股票、大宗商品等风险资产价格大幅下跌；二是国债（尤其是中长期）收益率明显下降；三是各国Libor、CDS以及高收益债券与AAA级债券的利差持续上升；四是美元相对主要货币显著升值，但日元的升值速度比美元更快。

激辩通胀——通胀超预期风险在增强

近期公布的宏双经济数据显示，CPI仍然保持高位，房价也来有松动迹象。短期肉，通胀上行似成为大行共识，但从更长期看，受到中东乱局、国本强震等外部因素干扰，通胀是继续走高，还慧冲高回落，分歧立现。

牛市有没有下半场9？

作为大概率事件，牛市应该存在下半场。随着通胀形势在中期肉逐步稳定、经济增速持续回落和出口部门压力的进一步显现和扩散，信贷政策将做出相应调整，下半场的行情也将逐步展开。

近忧在眼，远虑在心

虽然2010年北京的晚春仍带着少有的寒意，一季度的宏观经济数据却似乎春意盎然。强劲的增长数据、广泛的价格压力和罕见的贸易逆差，使得人们开始怀疑和担心内需的强劲增长是否正在形成经济过热的风险。