“股债双牛”的宏观基础与2015年大类资产配置模拟

积极财政政策、宽松货币政策和实体经济下行这一特定组合造就了2014年金融市场上与"投资时钟"理论相悖的"股债双牛,商品大跌"的走势:政府扩大支出托底经济,系统性风险得以解除,但银行坏账率依然较高,充裕的流动性从实体经济流至金融市场,利好股债而利空大宗商品。笔者预计2015年国内大类资产价格走势将取决于房地产开工能否触底反弹、央行宽信贷政策能否奏效与财政托底能否阻止信用事件频发这三大风险因素。

非标与房地产:宏观经济分析新结构

2013年3月,银监会下发了"8号文",监管限制银行理财资金投资非标准化债权的总额。由于理财资金运用受控,银行大幅转弯,使用自营资金购买非标准化债权。但银行的这一行为,导致了整个货币流动结构的改变,给传统宏观经济分析框架带来了挑战。本文通过对货币创造和资产流动性等因素的梳理,调整了宏观经济分析框架以适应自营资金购买非标导致的经济结构转变。

温暖的寒冬:货币政策如何促转型?

2013年中国经济艰难完成了经济增长7.5%的目标之后,2014年一季度的经济却迎来了大跳水：工业增加值仅8.7%,房地产销售与投资双降,M2增长率不及目标,GDP增长率仅有7.4%,银行坏账率也持续走高。在这样的经济环境里,人们预期政府将如2012年一样救市是极为正常的。然而高层并未如市场所期望,而是多次强调战略上会保持定力,不重启大规模刺激,着力通过改革释放市场活力。市场对央行降低准备金的预期也一次又一次落空。这些信号透露出中央高层放弃传统经济增长方式、提高经济增长下限容忍度和推进经济结构转型的决心。