金融风险度量的建模理论与方法的一些进展及其应用

本文综述了金融风险度量的建模的理论和方法最近的发展。介绍了常用的矩度量和现代风险度量技术,包括在险价值VaR、预期不足ES和期望分位数Expectile等现代风险度量技术和方法,以及复杂风险因素下的非/半参数风险度量方法。违约概率和违约相关性是信用风险度量中的两个基本概念,本文还介绍了信用违约风险中违约概率和违约相关性的常用度量方法。最后,通过一些应用案例介绍如何在金融风险度量中应用现代风险度量技术度量和识别风险。

社会资本与农户创业中的金融约束--基于农村金融调查数据的研究

农户的创业活动有助于提升农村地区的经济活力和解决剩余劳动力转移问题,然而调查数据表明财富的多寡显著影响着他们创业的概率,说明金融约束在某种程度上制约着农户的创业行为。为深入探究农户创业过程中所受金融约束的形成原因,本文依据农户家庭金融抽样调查所获数据,以农户的社会资本作为切入点,在Paulson等(2006)职业选择模型的基础上开展研究。本文的研究表明:在当前发展阶段,有限责任机制和道德风险机制都是制约农户融资的原因,但扩大农业生产规模的农户所受的金融约束主要来自有限责任约束。为此,对种养殖专业户贷款需降低抵押和质押的要求以减轻有限责任约束,同时需要加强针对农村地区工商业农户的征信体系建设,通过重复博弈降低道德风险约束。

村庄金融环境与农户信贷约束

本文研究了村庄金融环境对农户的信贷约束状况的影响。在信贷约束的度量方面,本文区分了生产型信贷约束和生活型信贷约束,并提出了显性信贷约束和隐性信贷约束的概念。本文的研究发现,四大国有银行对缓解农户的信贷约束有显著作用,但只对其中的生产型信贷约束起作用;农村信用社缓解农户信贷约束的作用并不显著,但农信社的村庄信贷员和小组联保贷款政策对降低农户的信贷约束有非常显著的作用;由于机构数量较少,没有形成规模,新型金融机构对缓解农户信贷约束没有显著的作用。

从理性、有界理性到现代心理学与经济学

论文贯穿经济学思想史综述了人类对理性、有界理性的认识及其学术前沿:首先介绍作为经济学大厦基础的理性选择理论;然后阐述Simon(1955)早期有界理性的思想;最后以现代心理学与经济学等交叉学科的视角,对社会偏好、自控问题、不确定下的判断、框架效应等问题一一进行讨论。

农户的创业选择及其影响因素——来自“农村金融调查”的证据

本文依据北京大学国家发展研究院"农村金融调查"获得的数据,对农户的创业选择及其影响因素给出了统计描述和分析。研究发现,金融约束对农户的创业行为有着非常重要的作用。特别是农户的资产水平越高,其选择创业的概率就会越高,创业的初始投资水平也会越高,并且受到信贷约束的可能性会越小。此外,相对于大规模农业生产而言,资产水平高的创业农户更倾向于选择自营工商业。本文还定义了体现农户社会关系的社会资本指数。本文数据表明,拥有社会资本有助于农户选择创业。

雾霾污染的持续性及空间溢出效应分析——来自京津冀地区的证据

选取2013年10月到2014年9月的PM2.5日数据,采用AR模型和马尔科夫区制转换模型研究了京津冀地区各城市雾霾污染的持续性特征,进一步基于Hsiao(1981)的格兰杰因果检验和广义脉冲响应函数考察了相邻城市间雾霾污染的空间溢出效应。实证结果表明:(1)雾霾污染存在较强的持续性,PM2.5指数表现为高度的自相关和区制转换特征,高污染状态较难向低污染状态转换,高污染状态存在粘滞效应;(2)不同城市间的雾霾污染存在空间溢出效应,格兰杰因果检验表明北京对其他周边城市均存在领先滞后关系,广义脉冲响应分析表明北京雾霾浓度的提高对周边城市均会产生正向冲击、且衰减速度较慢。政策建议是简单的产业转移并不能解决京津冀地区的雾霾污染问题,必须通过产业升级和清洁技术引进、区域综合治理、调整政绩考核方式等手段来从根本上治理京津冀地区的雾霾污染。

复杂衍生品定价的模型风险度量——以中信泰富杠杆式外汇合约为例

随着场外衍生品的日益复杂化,定价的模型风险越来越受到重视。标的资产随机过程的设定是衍生品定价的关键环节,但随机过程选择与估计样本选择尚无公认的标准,这成为衍生品定价模型风险的主要来源。本文以中信泰富杠杆式外汇合约为例,根据已有文献选择了几何布朗运动、OU过程、Schwartz单因素模型来描述汇率走势,运用不同区间和频率的样本估计这3个随机过程的参数,进一步采用蒙特卡洛模拟法得到此合约的价格分布,使用业界普遍使用的"最坏情况"指标来度量买卖双方承担的模型风险。实证结果表明,随机过程设定导致的模型风险显著存在,模型风险会随着随机过程与估计样本的变化而变化,衍生品买卖双方的模型风险呈现非对称性特征,买方承担的模型风险显著高于卖方,这反映了模型风险管理的重要意义及非专业买方参与场外复杂衍生品交易时的困境。

中美股市波动特征比较研究:基于ARCH类模型的实证分析

本文利用ARCH类模型对沪深300指数和道琼斯工业指数2005年4月8日到2010年3月22日的指数数据进行实证检验,研究表明:第一,中美股票市场都存在明显的集聚效应;第二,中美股票市场都存在明显的风险溢价效应,美国股市的风险补偿高于中国股市;第三,美国股票市场有明显的杠杆效应,然而中国股市杠杆效应不如美国明显;第四,美国股票市场对中国股票市场存在较为显著的单向溢出效应。

金融安全预警系统的建模与实证研究:基于中国数据的检验

金融危机的突发性、破坏性等特点要求我们将应对金融危机的重点放在对危机的预见上，金融安全的监测和预警要比危机发生后的处理更为重要。在对金融安全内涵剖析的基础上，作者根据我国在开放条件下所面临的金融安全形势，构建了涵盖开放条件下影响我国金融安全的内部与外部各种因素的预警系统，并利用神经网络对金融安全预警系统进行建模，以1996～2014年的相关数据为基础，对模型进行仿真和验证，并运用所构建的预警系统对2015年中国金融安全状态进行了综合判断。结果预估2015年我国金融系统基本安全，短期经济失速的可能性较小，深层次的结构性转型和优化将为未来经济和金融发展注入更多内生增长动力，但同时需要重点防范由信贷资本投资额削减及地方债务问题所带来的潜在金融风险。

公司债定价：首中时模型的蒙特卡罗实现

论文借鉴信用风险度量的首中时结构模型,通过该模型的蒙特卡罗模拟对我国公司债进行定价,同时探讨了拟合公司债价值最佳的违约回复率设定和动态波动率的模型选择问题。研究表明首中时模型用于公司债定价是可行的,且不同的债券确实存在不同的回复率,并且对同一公司的不同债券使用同样的回复率也是不准确的,另外论文也进一步肯定了GARCH(1,1)模型在估计波动率方面的适用性。

最小价格变动单位的减小对买卖价差日内周期性的影响——来自香港的证据

本文实证分析了香港联交所2006年降低最小价格变动单位(MPV)对股票日内买卖价差的影响。首次检验并拒绝了Foucault等(2005)提出的"收盘买卖价差假说"——他们预测在MPV降低后,收盘时买卖价差相对之前同时段会增大。本文根据检验结果给出了若干解释。进一步的回归分析发现,MPV减少后,标准化买卖价差在开盘时变大,在收盘时则变小。这说明在降低MPV的情况下,限价指令交易者调整了他们的日内交易策略。

全球曼氏金融公司破产的原因及启示

2011年10月31日，华尔街著名的期货交易商——全球曼氏金融控股公司（MF Global Holdings Ltd．，以下简称“全球曼氏金融”）向纽约南区破产法院提交了破产保护申请，成为欧洲主权债务危机冲垮的第一家美国大型上市金融机构。

大额交易与非对称市场冲击

本文利用沪深交易所2005年9月至2006年9月的股票高频面板数据,研究了中国证券市场大额交易对于不同类型股票的价格冲击效应。结果发现,对于不同规模与交易活跃度的股票,大额交易的价格冲击效应存在一定差异,具体表现为:大市值活跃股的大额交易价格冲击效应较小,而小市值不活跃股的价格冲击效应较大。本文研究有助于人们更好地理解我国股市的大额交易行为及如何有效改进交易制度从而更好地吸收大额交易。

我国黄金期货流动性与基差的动态关系研究

选取了我国黄金市场的三个主力合约,采用均值回复模型和Granger因果检验研究了我国黄金期货市场流动性与基差之间的动态关系,探讨资产的流动性对套利交易的影响,即高流动性是否有助于资产价格迅速回复至无套利水平。实证结果表明:(1)三个合约均值回复模型的回复速度均与其流动性成正相关关系;(2)在Granger因果检验表明,0812合约的基差和流动性之间存在着双向的Granger因果关系,0906与0912合约的流动性是基差的Granger原因,而基差不是流动性的Granger原因。本文的理论意义在于流动性与基差所表现出来动态关系在一定意义上验证了市场的有效性,即一价定律在我国黄金期货市场和现货市场基本成立,现实意义在于市场上的交易者可以通过流动性来预测基差,提高套期保值效率。

金融素养与家庭储蓄率——基于理财规划与借贷约束的解释

金融科技的发展使得人们参与金融市场的门槛与成本迅速降低,金融产品也不断丰富,金融市场参与者的异质性增加,金融素养对家庭金融决策的影响越来越明显。本文研究发现:(1)家庭在安排储蓄与消费时,金融素养有显著影响,金融素养与家庭储蓄率呈倒U型关系。(2)理财规划和借贷约束是影响家庭储蓄率上升的两个渠道。(3)金融素养由低逐渐升高时,家庭的理财规划意识增强,通过提高储蓄率来保障资金充足。当金融素养增加到一定程度,理财规划意识优化资产配置的作用增强,抑制消费的作用减弱,同时借贷约束缓解会帮助家庭增加消费。本文的发现有助于厘清家庭储蓄率差异的成因,对提升居民福利,增强金融教育政策的针对性,有积极意义。

重大政治事件对我国股票市场影响的实证研究

论文对党的全国代表大会和"两会"这类政治事件是否对我国股票市场产生影响进行了实证检验,以"十六大"、"十七大"以及2002年、2005年和2007年"两会"为研究事件,运用事件分析法对其进行研究。实证结果表明,此类政治事件会对国内股票市场产生显著影响,中国股票市场是一个带有明显"政策市"特点但又缺乏政策效率的市场。研究认为政府强制性的制度安排、政策机制的非稳定性以及"内部消息"人士的存在等是造成此现象的主要原因,最后提出了相应的政策建议。

美国百利金融集团危机始末

2012年7月10日,业内知名期货经纪商,美国百利金融集团（PeregrineFinancial Group Inc.PFG Best,以下简称＂百利金融＂）向伊利诺伊州北区破产法院提交破产清算申请。监管机构——美国期货协会（NFA）——在7月9日声明,＂百利金融＂超过2亿美元的客户资金从账户上不翼而飞。目前,＂百利金融＂全部账户资金已被冻结,其所有金融服务业务也被终止。＂百利金融＂之后发布公告称：＂在没有进一步消息前,客户只能执行平仓操作,其他一切交易都被禁止,公司现被禁止释放一切资金。＂

中国居民家庭投资结构:基于生命周期、财富和住房的实证分析

本文研究了中国居民家庭投资结构变化的规律,并从生命周期效应、财富效应以及住房的角度研究了中国居民家庭投资结构变化的影响因素。研究结果显示,我国居民家庭投资结构的生命周期特征在某种程度上存在,但是对不同资产不一致。从风险性角度讲,居民家庭的投资结构是一个"钟型"结构,但是就极度风险的金融衍生产品期货来说,年轻人更乐于冒险。住房投资显著地挤出了投资者在流动性资产上的投资;财富对于投资者投资结构的影响是相当明显的,除期货外,基本上财富增加,各类风险资产的参与率也会有增加,但对现金和存款等低风险资产有一个倒U型的结构。另外,家庭投资行为的主要依据是当前的财富,家庭极少对未来的预期收入进行套期保值。

健康与家庭资产选择

本文采用中国居民家庭微观调查数据,运用资产参与和资产分配模型,分别讨论健康状况对居民家庭资产配置行为的影响。研究结果表明:投资者的健康状况不显著影响其参与股票市场和风险资产市场的决定,但影响家庭的股票或风险资产在总财富中的比重,健康状况不佳会导致这两个比重较低,在控制了参保情况或时间展望期后这一影响仍然显著;而投资者风险态度和遗赠动机能够一定程度上解释健康风险的影响。

财富、社会资本与农户的融资能力

本文依据北京大学国家发展研究院"北大-花旗中国农户家庭金融抽样调查"所获数据,研究了财富和社会资本如何影响农户的融资能力。分析结果显示,财富与社会资本对农户的融资能力均有显著影响,但只有初始财富会影响其从正规渠道融资的能力。农户从非正规渠道融资的能力不但会受到社会资本的影响,也会受到财富的影响。在欠发达地区,农户的社会资本和财富对其融资能力的影响要高于发达地区。为平衡地区发展,应首先在欠发达地区降低农户的财产对其融资能力的约束。