主动式投资的基金经理贡献了什么:来自中国的证据

与不预测市场同时组合结构基本稳定的指数型被动投资相比,主动式投资的基金经理在组合动态管理中提供了哪些附加值?本文基于单因素和多因素评估模型,以管理时间较长的40只国内开放式基金为研究对象,对基金经理在资产配置、股票组合管理两方面的能力进行了研究。日度数据表明,基金经理在短期表现出一定程度显著的资产配置能力和组合管理能力;但月度数据不支持这个结论,从而导致基金经理的主动管理并不能提供多于指数投资的附加值。

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私募股权资本（Private Equity）泛指所有以私募形式对非上市企业进行权益性投资的资本，因此，私募股权投资包括企业首次公开发行前各阶段的权益投资，即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资，相关资本按照投资阶段可划分为风险资本（Venture Capita）、发展资本（development Capital）、并购基金（buyout／buyin fund）、夹层资本（Mezzanine Capital）、重振资本（turnaround）、Pre-IP0资本（如bridgeflnance）。

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无论对冲基金和私募股权基金在资金锁定期限、投资对象、投资策略或杠杆率高低上有怎样的差异，但二者有重要的相同之处，即它们都是私募性的私人投资工具，适应基本同样的法律结构。由于私募基金几乎不在公开市场进行交易，也不承担信息披露的义务，而且私募基金的有限合伙人数量又受到证券法的严格限制，所以一直以来，该行业的规模、成本、

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最近，创业板的即将推出成为VC／PE基金的兴奋事件。创业板的推出不仅意味着PE市场制度构建的重大进步，更重要的是标志着中国金融资源配置格局随经济增长发展阶段演进的优化和升级。著名经济学家迈克尔·波特从要素竞争和经济增长推动力的历史演变角度，将人类经济增长与发展演进划分成四个不同的阶段。第一阶段是“要素推动的发展阶段”，在这一阶段，

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风险资本投资周期包括三个主体和两层契约关系，三个主体分别是资本最终提供者即投资者、管理资本并使资本增值的风险资本家，以及资本最终使用者即创投企业家：两层契约关系就是在风险投资过程中存在着双重委托-代理关系，它包括投资者与风险资本家之间的第一层次契约的委托-代理关系，风险资本家与创投企业家之间的第二层次契约的委托-代理关系。

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在风险投资退出中，主要涉及到三方利益——风险企业、风险资本和新进入的第三方投资者，而退出方式主要有五种类型。

市场间相互冲击、收益率传导及跨市场资产配置策略——中国内地、中国的香港地区、美国三地市场检验

本文以中国内地、中国的香港地区和美国三地市场的指数收益率为样本,利用结构VAR模型对这一系统中市场之间的相互冲击和影响建模。实证结果表明,2004年开始中国内地对外部市场影响逐步增强;2008年以后,外部市场对中国内地市场的影响则开始显著增强。结果还证实了中国的香港市场在中国内地与美国两地市场关联性中的中间市场角色。同时,某市场受到的外部冲击在横截面上能够显著预测该市场未来收益率,基于此所构建的动态资产配置组合显著优于静态及各市场单独组合。

疫情时期在线教育发展的驱动因素及创新策略

随着中国经济发展模式由投资驱动转向创新驱动,教育对于经济增长的重要性日益凸显。尽管中国经济增速近年来有所放缓,但教育行业受经济下行的影响较小,居民教育培训支出在消费支出中的占比逐年上升。作为学校教育的重要补充,在线教育凭借上课方式灵活、优质教育资源可得、教育服务个性化定制等优势,近年来获得了长足的发展。根据著名市场调研机构艾瑞咨询提供的数据,2019年中国在线教育市场规模达到了3,225.7亿元,较上年增长28.1%,预计未来3年市场规模仍将以19%~24%之间的速度增长。今年突如其来的新冠病毒疫情对许多行业造成了巨大的冲击,却为在线教育的超常发展创造了意外的契机。受疫情影响,全日制学校及校外线下培训机构被迫全面停课,但“停课不停学”的巨大需求迫使各级学校和各类培训机构将线下课程转为线上授课,在线教育成为疫情期间各种教学活动的主要载体,线上教育流量短期内激增,在线教育规模出现了跳跃式扩张。教育行业借助科技手段走向在线化将是未来的重要趋势,我国在线教育市场将迎来更广阔的发展空间。

私募基金的管理规模与最优激励契约

私募基金是一种新兴的资产管理模式,其本质上也是一种委托代理契约。本文利用Tirole(2006)的公司融资分析框架和思想,研究了私募基金管理者与基金外部投资人的委托代理关系,求解出私募基金的最优管理规模和分成比例,并用数值计算方法对理论结果进行了讨论。理论模型和数值计算表明:私募基金的最优管理规模和分成比例是存在的;只有在某些特定的参数组合下,现实中广泛使用的"2—20"合同才具有某种合理性,且并非最优;业绩表现费有助于降低私募基金管理者的道德风险。

中国违约债券回收率的影响因素研究

论文基于2014-2019年的违约债券数据,建立双限Tobit模型研究违约债券回收率的影响因素。研究表明:债券因素中违约前债券信用评级与交易市场对回收率有显著影响;企业因素中长期负债率、无形资产比例和应收账款比例与回收率显著负相关,审计意见与回收率显著正相关;宏观经济因素中市场违约数、Shibor、宏观经济景气指数以及行业周期性均是回收率的影响因素。此外,企业所有权性质与第三方担保对回收率并没有显著影响。