中国行业资产可逆性测算研究

资产可逆性是企业投融资决策的重要决定因素之一,用来刻画投资项目在未来时期宣告失败时进行变现或者被再利用的能力。利用1987—2012年国民经济投入产出表对中国行业资产可逆性指数进行测算,结果显示:从时间维度来看,行业资产可逆性在1987—2002年呈现出波动特征,之后表现为明确的下降趋势。2002年是结构变化点,原因在于行业分化现象在中国加入WTO后不断加剧,专用性投资快速增加。从行业维度来看,交通运输业、批发零售业等服务性行业的资产可逆性较高,第一产业及其相关产业(如畜牧业、纺织业等)的资产可逆性较低,反映了中国二元城乡经济结构、服务业在国民经济中占比不断攀升的客观事实。利用测算结果对企业投融资决策的实物期权理论、交易成本理论和契约理论进行了检验,证实了资产可逆性指标的可靠性。上述结论为资产可逆性的后续相关研究提供了一种适用于中国情景的测算框架,并提出建立高效资产交易市场和机制至关重要。

金融部门人力资本与企业投融资期限错配

近年来持续推进的金融体制改革并未明显改善实体企业投融资期限错配问题,“短贷长投”之谜亟需得到诠释.本研究以人力资本不断流向金融部门作为切入点,基于“固定资产投资-短期负债”敏感性的检验框架,试图提供一种可行解释.本研究采用人均受教育年限衡量金融部门的人力资本配置,结合2008年中国经济普查微观数据库构造地级市层面的度量指标,并匹配至2011年—2013年工业企业数据库开展实证检验.结果显示,伴随着金融部门人力资本的提升,短期负债对固定资产投资的正向作用被强化,且该效应在信息不对称严重的企业和地区更为凸显.进一步的机制检验发现,金融部门的人力资本上升强化了信贷供给方的市场势力,企业债务期限显著降低,具体表现为短期负债增加而长期负债减少.本研究结论表明,人力资本偏向金融部门导致债务期限结构与长期资金需求无法有效匹配,是中国实体企业“短贷长投”行为的重要原因之一.

境外股东持股与股价崩盘风险:加剧还是抑制?

本文聚焦上市公司境外投资者持股对股价崩盘风险的影响及其作用渠道,利用2010—2018年中国上市公司十大股东数据,手工搜集十大股东中境外股东的来源国(地区)信息,并将这些国家的信息披露指数、法律渊源、治理水平信息与国家层面信息相匹配,对境外股东持股对公司股价的影响进行分析。实证结果表明,境外投资者持股能显著降低股价崩盘风险,境外投资者可以通过对所投资上市公司输出先进的治理经验,使其信息披露水平以及盈余管理水平提高,从而降低股价崩盘风险。异质性分析表明,来自公司治理水平较高的国家和地区境外投资者的持股行为能显著降低股价崩盘风险,且境外投资者持股比例只有达到一定程度,对股价崩盘风险才有显著的降低作用;而来自与中国文化距离较远的境外投资者,其对股价崩盘风险的降低作用更显著;境外投资者持股在低公司治理水平、非国有企业或非蓝筹股票公司中对股价崩盘风险的抑制作用更加明显。