中国评级机构评级质量检验研究-基于公司债的视角

随着中国债券市场的迅猛发展和刚性兑付的打破,信用评级的重要性日益凸显;与此同时,评级行业暴露出的评级分布过于集中和债券违约风险累积等问题使其评级质量不断遭到市场质疑,引起监管部门的高度重视。因此,检验评级机构债券评级质量进而建立有效的评级体系具有重要意义。分别从评级的一致性和稳定性双视角对中国评级机构的债券评级质量进行研究。首先,选取信用利差作为检验指标构建指标体系,以2008年至2018年6 226只公司债券为样本,进行多元OLS回归分析,并检验整体9家评级机构评级的一致性和4家评级机构的异质性;其次,依据马尔科夫链原理和Cohort群类法构建等级迁移矩阵,选取2014年至2018年9家评级机构对14 617家发行公司债券的主体公司评级样本进行跨期限1年期迁移矩阵与多年期迁移矩阵的对比分析,检验评级机构的债券评级短期和中长期的稳定性。研究结果表明,从一致性检验结果看,债项评级和发行主体评级与信用利差均存在显著的反向关系,中国评级机构的债券评级整体上具有一致性。但由于债项评级分布区间偏高,且债项评级变量对模型的解释力度较弱,因此可能存在评级虚高的风险;同时,债项评级对债券融资成本的作用受到发行主体评级的影响,发行主体评级越高,债项评级对债券融资成本的影响越小;4家评级机构的债券评级质量均具有整体上的一致性,声誉相对较高的联合资信和中诚信的评级一致性较好。从稳定性检验结果看,高信用等级基本呈现信用等级越高评级稳定性越高的特征,AA-是评级稳定性的分水岭;评级级别短期稳定性表现较好,中长期稳定性表现较差,并且存在一定的评级虚高现象。建议相关监管部门建立评级行业惩罚机制,发挥声誉约束机制的作用;进一步打破刚性兑付,加强评级行业数据库建设;完善等级迁移矩阵分析,建立标准化的评级质量检验体系。