金融体系效率的涵义、影响因素与提高途径

全球经济失衡的结构性原因在相当程度上是金融体系效率的国别差别,美国次贷危机充分表明提高一国金融体系效率是抵御危机的根本途径。本文在阐释金融体系效率的基础上,对影响金融体系效率的因素进行了系统分析,提出了提高中国金融体系效率的八大途径,文章最后给出了深化金融体系效率研究的可能性方向。值得指出的是,本文在理论上为金融发展理论的发展提供了新的线索。

住房金融宏观审慎政策有效性研究--基于房价分化特征

在房价分化的背景下,我国政策当局注重"因城施策",积极使用住房金融宏观审慎政策干预房价波动。为评估该政策对不同房价增长率城市的影响效果,本文使用2011年1月至2017年12月70个大中城市的面板数据集,基于动态面板分位数回归模型,研究首付比下限、法定存款准备金率及两项政策工具联合作用的效果。经验结果表明:首付比下限、法定存款准备金率及两者的联合作用均能显著抑制房价增长,其中首付比下限对低房价增速城市的影响更大,而法定存款准备金率及两者的联合作用对高房价增速城市的影响更明显;两项政策工具的联合作用对房价的干预效果并未强于单项政策,意味着工具搭配可能没有明显的协同促进作用;收紧和放松首付比下限对房价的干预强度存在非对称性。本文的政策含义可能为,在"因城施策"调控住房市场时,政策当局应关注不同城市对于政策工具的反应特征及工具间的搭配协调问题。

资产价格波动影响金融稳定及其传导机制述评

资产价格波动尤其是房价波动,是美国次贷危机爆发的导火索,金融创新作为危机产生的原因之一,也得到越来越多的关注。本文首先指出,关于金融不稳定的内生理论从本质上可以归结为资产价格的波动;然后从金融创新、流动性、银行资本金的变动、银行信贷渠道以及微观主体行为五个方面阐述了资产价格波动对金融稳定的影响,最后提出了研究建议。

中国内地股市与国际股市相互联动吗?——以金融危机和欧债危机为背景

本文以沪深指数、恒生指数、标准普尔指数和DAX指数为对象,以金融危机和欧债危机为分界点,分析四个股市在危机前后的联动性及其差异。研究表明:金融危机前,标准普尔指数对沪深指数的冲击不明显,危机后,冲击影响程度加深;次贷危机前,沪深指数受DAX指数的冲击不明显,危机后,冲击影响程度加深。同时,沪深指数的冲击没有对标准普尔指数和DAX指数带来显著的影响,但在国际金融危机发生后,其影响变得稍大一些。金融危机发生前,沪深指数与其他股票指数的动态相关系数明显小于金融危机后的系数,而且金融危机后股票指数波动率的联动性加强。美国股票市场引领其他市场的涨跌,是四个股票市场波动的发源地。

广东建设金融强省的主要问题及其对策

广东建设金融强省的主要问题是金融增长速度缓慢、产业竞争力弱、金融风险隐患大、金融中心地位不突出、金融开放程度滞后和金融结构失衡。为此,“十一五”期间广东应采取相应对策:一是要推动金融安全区建设;二是要健全金融组织体系;三是要发展专业化金融市场;四是要完善金融服务基础设施;五是要推进区域金融中心建设;六是要推动多层次的区域金融合作。

次贷危机对我国上市银行股价波动及金融稳定的影响

在次贷危机发生前后,银行产生财务困境的概率存在较大差别,次贷危机对我国银行业稳定造成了较大的冲击;市场信息法能较为准确地评估我国不同商业银行的财务状况以及产生财务困境的概率;市场信息法可以提前半年至一年对潜在的银行危机发出预警信号,我国商业银行之间的稳定性呈较强的正相关关系。

开放条件下的金融安全与金融效率--基于战略与生态资源视角下的分析

在金融全面开放与国际金融失衡的背景下,中国金融安全、金融生态与金融效率等金融发展问题倍受关注。为廓清上述金融发展命题之间的逻辑关系,本文从战略与生态资源视角将上述命题整合在一起进行分析。文章首先比较了石油与金融两大战略资源,从战略资源视角兼容了现有的金融安全界定,接着提出了生态资源视角,探讨了金融生态与金融效率之间的关系。在此基础上,剖析了金融开放、金融效率与金融安全三者之间的关系,提出了"扩展的不可能三角",即通过金融生态建设提高金融效率、维护金融主权,进而保持金融安全,应成为开放背景下中国金融发展战略的主线。

基金“重仓股”特征及可预测性研究

基于对1999-2004年我国封闭式基金重仓持有股票的收益结构特征、财务和非财务特征以及重仓股的可预测性研究,结果表明:重仓股在季度末基金持股信息披露前后的累积超常收益(CAR)分化显著,在信息披露之前[-75,-15]内有显著正的CAR,而在信息披露之后[15,75]内有显著负的CAR;重仓股具有明显的可识别特征,基金表现出一定的择股能力;重仓股具有较强的可预测性,Logit模型的预测结果总正确率达到92.9%,通过预测的股票组合可以获得显著正的CAR。

公司股权和管理层激励对信息非对称程度的影响研究

本文基于MRR模型,引入股权转让和管理层薪酬,实证研究公司股权、管理层激励与信息非对称之间的关系。研究表明,公司内部人显著提高了交易过程的信息非对称程度,而机构投资者则显著降低了交易过程的信息非对称程度。上市公司股权越集中,信息非对称程度越低。股权转让和管理层激励都不同程度地降低了信息非对称程度,且股权激励的效果比薪酬激励更加显著。

股指期货最优套期保值比率——基于Copula-GARCH模型的实证研究

股指期货的基本功能之一是套期保值。套期保值者可以利用期货合约进行风险管理,降低或转移不利的价格波动风险。股指期货体现在套期保值方面就是最优套期保值比率的计算问题。本文在传统的股指期货套期保值研究的基础上,考虑到金融时间序列本身所呈现的"峰尖厚尾"的特征,引入Kendallτ秩相关系数,结合Copula函数计算尾部相关系数来替代传统的线性相关系数计算韩国KOSPI200股指期货和现货的套期保值比率,实证表明,运用尾部相关系数比传统的线性相关系数进行计算得到的套期保值比率更为精准。

商业银行空间结构演化及其对效率的影响研究

政府控制国有银行方式的转变、对国有银行和股份制银行不同的控制方式,使得我国银行业形成了二元治理制度。而二元治理制度是影响两类银行扩张模式及其效率的根本原因。浦东发展银行治理制度相对完善、制度成本低,采取梯度推进模式进行扩张,这不仅扩大了规模,而且提高了效率。工商银行的平行推进扩张模式的效果相反。GDP增长率、固定资产投资增长率、市场化程度是影响扩张模式及效率的外部因素。

中国信贷扩张、房价波动的金融稳定效应研究——动态随机一般均衡模型视角

本文首先利用多元GARCH模型分析我国信贷扩张、房价波动影响金融稳定的经验机制,然后试图构建符合我国实际情况的动态随机一般均衡模型,对经验机制进行解释。DSGE模型的模拟结果与多元GARCH模型的经验机制基本一致,影响我国银行稳定的因素包括:房价波动、信贷波动以及两者的联合波动;银行反馈机制所引起的信贷紧缩和资本紧缩;宏观经济波动。房价波动、信贷波动及其联合波动具有很强的GARCH效应,而不良贷款的政策性剥离没有持续性。

经济开放进程中金融危机冲击比较研究

亚洲金融危机和美国次贷危机对中国经济产生了明显的影响,但在经济开放进程中这两次危机冲击特点和结果均有所不同。本文对开放进程中金融危机向国内传导的渠道进行分析,利用指标对比分析法、干扰模型、脉冲响应以及方差分解技术分析比较了两次金融危机对我国冲击的不同影响机制。研究结论表明,在经济开放进程中,美国次贷危机对国内经济的冲击要远超于亚洲金融危机;在资本项目没有完全开放条件下,国际贸易渠道越来越成为国际金融危机冲击向国内传导的重要渠道;尽管经济开放增加了金融风险,但良好的制度设计和金融风险管理手段的加强,使金融危机通过金融渠道传导而产生的冲击波有所降低。

中国对非洲直接投资的影响因素--基于金融发展与国家风险因素的实证研究

本文重点考察金融发展与国家风险两大因素在中国对非洲直接投资(ODI)中的作用。基于2006-2011年数据的实证分析表明,对非洲国家整体而言,中国在非洲的ODI兼含资源寻求和市场与效率寻求动机,金融发展指标不足以构成中国在非洲ODI的影响因素,中国ODI具有很强的风险偏好性。对有股票市场非洲国家而言,中国的ODI更多地表现出市场与效率寻求动机,股市流动性越高的国家越容易吸引到中国ODI的流入,中国ODI具有很强的金融风险偏好性。据此,本文提出加强非洲前瞻性研究、实现中国ODI效率导向型战略提升、给予对外投资的民营企业更多政策支持以及倡导理性投资等建议。

“金融结构-技术水平”匹配度与经济发展——基于跨国面板数据的研究

金融如何更好地服务实体经济?什么才是最优的金融结构?新结构金融学理论指出,没有普适性的最优金融结构,当金融结构与其服务的实体经济相匹配时便达到最优,从而最有效地推动经济发展。本文选取实体经济的技术水平作为代表性特征,构建金融结构与技术水平的匹配度指标,利用跨国面板数据对该理论进行实证检验。结果表明,金融结构-技术水平匹配度越高越能够推动经济发展,且这种效应在中低收入国家更为显著。进一步变换金融结构指标、运用工具变量对内生性问题进行处理,实证结果保持稳健。本文的匹配度指标与Demirgü觭-Kunt et al.(2011)以OECD国家为最优基准得到的最优金融结构缺口指标相比,更为显著和稳定。在作用机制方面,本文发现金融结构-技术水平匹配度可以通过提升TFP来提升经济发展质量。

中德贸易与金融发展关系比较——考察质性与量性指标的实证分析

现有全球经济失衡研究在忽视顺差国比较研究的同时,未能全面揭示贸易与金融发展之间的复杂关系。本文选取不同经济背景的中国与德国作为顺差国别比较的研究对象,考察贸易与金融发展的质性与量性指标,从实证角度回答贸易与金融发展是否相关这一争议问题。实证研究结果表明:(1)中国信贷量的上升与中国贸易的增长具同步性,德国信贷量的上升则会减少德国的贸易账户盈余。(2)中国信贷量与银行效率的提高均导致贸易增长,信贷量和银行效率对中国贸易变动的贡献基本相当;德国银行效率的提升导致贸易增长,而贸易增长则导致出口品技术含量的提升。本文提出,中国贸易与金融发展还处于较低的层次,中国贸易强国发展战略须与中国的金融强国发展战略同步。

房价波动与金融危机的国际经验证据:抵押效应还是偏离效应

本文在国内首次采用较新的PMG估计法(pooled mean-groupestimators),来分析房价波动的影响因素、分离房价对均衡价值的偏差,并以此来度量房价失衡;然后利用面板logtit模型分析房价失衡与房价变化对金融危机的影响,以期检验价值抵押效应和偏离效应。长期来看,人均GDP是推动房价上涨最重要的因素,人口其次,银行贷款最小;银行贷款是短期房价上涨最主要的推动力,人均GDP其次,人口的影响最小;人口增加引起的房价上涨很难调整,而信贷扩张造成的房价上涨则相对容易。房价上涨和房价偏离均增加了金融危机发生的概率,但房价偏离的作用力要大得多,本文的结果支持了价值偏离假说。当房价偏离均衡值约25%、2～3年内累计超过30%～40%时,发生金融危机的概率极高。通货膨胀越严重、利率越低,越有可能引发危机,制度性差异也有一定的影响。

信贷扩张、房价波动对金融稳定的影响

在金融体系同质化和顺周期化的假设下,利用动态宏观模型分析信用扩张、房价波动对金融稳定的影响后得知:在低利率政策下,信用扩张可能迅速推高房价;反之,当信用极为宽松时,利率的提高使得高企的房价瞬间暴跌。同时,我国房价波动越来越受到数量型货币工具而不是利率的影响。较小冲击、较大冲击、巨大冲击所带来的损失分别由企业、银行、全社会承担;金融稳定性依次减弱,直至银行破产或发生金融危机。而银行反馈机制放大了上述反应。

上市公司并购的短期和长期股价表现

本文以1998～2002年发生于我国证券市场的1415起并购事件为研究样本，考察了收购公司的短期和长期股价表现。结果表明：并购在短期内给收购公司带来了显著的超常收益，但长期内则使得收购公司股东遭受了显著的财富损失；收购公司的股价表现随公司的规模、财务杠杆、管理能力和政府关联程度的不同而变化，无论是短期内还是长期内市场都更认可小规模和低财务杠杆公司的并购；本文还发现，在对收购公司股价表现影响方面，政府关联和管理能力之间存在显著的替代关系。

制度因素对商业银行效率的影响——基于中国106家银行的检验证据

基于2003~2014年中国106家银行的非平衡面板数据,通过拓展随机前沿模型测算成本效率和利润效率,并从社会制度层面,分析腐败控制水平、政府效率、法治水平和监管质量与商业银行效率之间的关系。研究结果表明,改进效率测算方法并考虑风险承担后,成本效率的整体变化趋势更加平稳;制度因素显著影响商业银行成本效率和利润效率,加强控制腐败、提高法治水平和提升行政效率能改善银行效率,降低监管力度、提高监管质量将对银行效率产生积极影响;国有持股比例影响制度因素与银行效率的关系,降低国有持股比例、增强市场竞争能提高银行效率;反腐工作的推进对银行效率的提升产生积极影响,坚持反腐倡廉、推进社会制度改革能促进银行业整体效率的优化。