中小企业年金基金超额收益率的影响动因

中小企业年金的发展,关系到其作为养老保障体系第二支柱作用的发挥。本文以2012年第四季度至2019年第二季度适用于中小企业的52个集合年金计划为样本,使用Fama-Macbeth方法研究了管理费用和运营模式对中小企业年金基金超额收益率的影响。结果表明:对于中小企业年金基金而言,管理费用对其超额收益率产生显著负向影响,而运营模式未能产生显著影响。进一步按照基金规模分组后发现,对基金规模较小的一组,管理费用和运营模式均显著地影响了基金超额收益率,而这些在基金规模较大的一组中并未得到证实。最后,提出与基金收益率相挂钩的收费方式、多种运营模式并存以及赋予年金参与者更多投资选择权的相关建议。

独立信用评级、债券定价和违约预测能力

中国债券市场的发行人付费模式会带来信用评级虚高现象,新引入的独立信用评级模式被市场寄以厚望。本文以2017~2019年的中期票据数据为样本,考察了以中债资信为代表的独立信用评级模式对债券定价和违约预测能力的影响。实证研究发现:在独立信用评级和发行人付费两种模式同时存在时,独立信用评级对债券信用利差的解释力更好;在较低评级或企业规模较小时,独立信用评级的定价效率更高,即投资者与发债主体之间信息不对称程度越高时,独立信用评级越有效;独立信用评级在较远期限表现出对违约行为更好的预判能力,而发行人付费模式只有在较近期限才对违约行为预警更灵敏。本文的研究结果表明,应鼓励独立信用评级的发展,促进信用评级体系的有序竞争。

中国超长期无套利国债收益率曲线的构建研究

在债券市场中,收益率曲线的编制处于关键地位,波动性大、编制期限短的收益率曲线不利于各行业尤其是保险业的现金流折现和负债估值。在"偿二代"的监管体系下,中国银保监会对于基础利率曲线的编制要求更高,但由于我国超长期债券市场不够完善,因此收益率曲线的超长端只能通过假设延展形成,这就造成了保险公司准备金的估值对于收益率曲线超长端的假设延展极其敏感。本研究基于终极远期利率的假设,利用B-样条插值和惩罚项平滑的方法拟合收益率曲线,并将远期收益率曲线延展至100年的超长期限,所得曲线拟合效果优良且平稳。通过与其他主流曲线对比分析,本文提出的曲线形态更加平滑,更加符合经济学理论,且在估值案例中的稳定性更优。