货币政策、企业家信心与上市公司投资效率

企业、企业家等微观主体对货币政策的反应,在较大程度上影响货币政策的效果。货币政策可通过对企业家信心的影响,进而对公司投资效率产生作用。基于中国2007—2016年40个季度A股上市公司样本的实证研究表明:企业家信心在货币政策传导过程中有不可忽视的作用。企业家信心增强或者货币政策宽松时会加剧过度投资,减轻投资不足;企业家信心减弱或者货币政策紧缩时可以有效抑制过度投资,但会加剧投资不足。其中,国有企业对企业家信心和货币政策松紧的敏感性更强。进一步,货币政策对企业投资效率的影响,也会通过货币政策和企业家信心的交互作用而发挥作用。这种作用在国有企业和非国有企业之间无显著差异。

不同货币政策工具对公司投资水平的影响——基于高科技类上市公司的数据

以高科技类上市公司为例,利用SYS-GMM估计方法,检验我国主要货币政策工具对公司投资水平的影响。实证结果表明:存款准备金、利率以及公开市场业务都能显著影响高科技类上市公司的投资水平,存款准备金的作用最强烈,利率的作用力度最小;存款准备金、公开市场业务与民营高科技公司投资水平显著负相关,而对国有高科技公司的影响不显著;利率对国有和民营高科技公司都有显著的负向影响。中央银行应重视运用价格型货币政策工具影响公司投资水平。

厚尾分布情形下的信用资产组合风险度量

本文研究风险因子多元厚尾分布情形下的信用资产组合风险度量问题.用多元t-Copula分布来描述标的资产收益率分布的厚尾性,同时将三步重要抽样技术发展到基多元t-Copula分布的资产组合模型中,拓宽和丰富了信用资产组合风险度量模型.同时,并运用了非线性优化技术中的Levenberg-Marquardt算法来解决重要抽样技术中风险因子期望向量估计.模拟结果表明该算法比普通Monte Carlo模拟法的计算效率更有效,且能很大程度上减少所要估计的损失概率的方差,从而更精确地估计出信用投资组合损失分布的尾部概率或给定置信度下组合VaR值.

基于金融稳定的非线性泰勒规则——中国的经验证据

本文首先构建了金融稳定指数,并结合中国实际进行了验证,结果表明该指数能够较好地反映中国金融业的稳定状况;然后基于STR模型构建了考虑金融稳定的非线性泰勒规则模型,并以中国的经验数据进行了估计和检验。结果发现:以滞后一期产出缺口为转换变量的、考虑金融稳定的泰勒规则呈现出非线性特征;与不考虑金融稳定的非线性泰勒规则相比,以滞后一期产出缺口为转换变量的、考虑金融稳定的非线性泰勒规则,满足泰勒条件,在拟合优度方面表现更好,有助于中央银行在实现价格、产出目标的同时兼顾金融稳定。

货币政策对股票市场流动性影响的实证检验

文章从货币政策中介目标角度出发,从理论和实证两方面探究货币政策对股票市场流动性的影响。在分析货币供应量及利率对股市流动性影响机制的基础上,以上证A股为研究对象,利用格兰杰因果检验、VAR模型、脉冲响应分析、方差分解等方法对货币政策中介目标如何影响股市的流动性进行了实证检验。实证结果表明:货币供应量M1、M2及利率会对股市流动性产生一定的影响,M2及7天银行间同业拆借利率对其影响更为明显。股市收益率等其他控制变量也会对股市流动性产生较大影响。

审核参与、知识溢出与IPO审计市场份额

审计师参与新股发行审核是核准制下我国IPO市场监管的重要特色,本文尝试分析审计师参与新股发行审核影响IPO审计市场竞争的机理。理论分析表明,往届委员在发行审核中积累的隐性知识对要上市企业了解监管部门的审核规则,进而指导上市准备工作具有重要价值,这种知识溢出效应使曾担任发审委委员的合伙人成为会计师事务所在IPO审计市场获得竞争优势的重要内部资源;而实证分析结果支持知识溢出效应:IPO审计市场份额与会计师事务所中曾担任往届发审委委员的人数显著正相关,而在控制往届委员人数的情况下是否有合伙人担任本届发审委委员对IPO审计市场份额没有显著影响。

企业资本结构动态调整理论研究述评及趋势

本文系统地梳理了资本结构动态权衡理论相关文献的发展脉络及研究现状,发现虽然前期文献从多种角度对资本结构动态调整相关问题进行了大量的研究,且在估计方法上不断创新,极大地推动了资本结构动态调整研究的深入,但是研究结果仍然存在着估计稳定性较差的不足,计量估计中普遍存在机械均值回归问题。通过文献梳理得知,负债比率的使用、财务赤字及前视偏差是引起该问题的主要因素,未来如何解决资本结构动态调整检验中机械均值回归问题是资本结构动态权衡理论研究领域一个重要的研究内容。

逐日盯市风险下的成堆套期保值模型

逐日盯市风险的存在可能会引发套期保值的期货合约被平仓,从而大大降低套期保值的有效性。针对这个问题,本文提出了逐日盯市风险下的成堆套期保值模型。在此基础上,通过引入辅助模型和模型的等价转换,将该模型转化成可分的模型;最后,采用动态规划方法,给出了该模型的解析解。

混合泊松违约强度下信用资产组合风险度量

基于共同风险因子的相依关系转换为不同资产的违约示性函数的相依关系来刻画的思想,利用参数为Gamma分布线性组合的Poisson分布来描述不同资产的违约示性函数的相依关系,建立基于混合泊松分布的信用资产组合多因子的风险度量模型,并引入重要抽样技术到模型进行有效数值模拟计算,拓宽和丰富信用资产组合风险度量模型.进一步地,结合中国金融市场四个产业的数据把混合泊松分布应用到实证研究中.在模型的构建过程中,首先运用经典的结构模型和期权定价公式估计单个债务人的动态违约概率;再利用单资产动态违约概率得到混合泊松模型下每个资产的动态泊松强度;接着结合共同风险因子的值求得资产不同的因子载荷系数,该因子载荷系数反映了不同资产间的相依结构程度;最后,把重要抽样技术发展到混合泊松模型中,对由不同产业组成的信用资产组合的损失分布进行有效Monte Carlo模拟.模拟结果表明该算法比普通Monte Carlo模拟法的计算效率更有效,且能很大程度上减少所要估计的损失概率的方差.

Markov调制Lévy模型定价的Fourier-Cos方法

对一般的Markov调制Lévy模型,利用Fourier Cosine级数展开原理得到欧式期权价格的计算方法.进一步,为了改进期权定价的Fourier Cosine级数展开方法的计算精度,Fourier Cosine级数展开的对象进行了修正,获得了欧式期权价格的修正Fourier Cosine级数展开计算方法.此外,还将获得的方法应用于Markov调制Black-Scholes模型,Markov调制Merton跳扩散模型和Markov调制CGMY Lévy模型期权定价的计算.具体的数值计算说明:修正Fourier Cosine级数展开方法应与Fourier Cosine级数展开方法相比,收敛速度要慢一些,但准确性却有很大的提高.特别是对Markov调制纯跳模型,效果更为显著.

外汇市场干预、汇率变动与股票价格波动--基于投资者异质性的理论模型与实证研究

金融自由化与全球一体化的加深,使资本市场与外汇市场的关系愈加紧密。文章从投资者异质性角度出发,将我国央行外汇干预的影响因素纳入到分析范围,考察汇率与股价之间的动态关系及其发生机制。利用2005年汇改以来的数据,基于SVTVP-SVAR模型实证研究了人民币汇率与我国股票价格之间的时变动态关系。结果表明,汇率与股价之间的关系呈现出显著的时变性;2009年之前存在人民币升值—股价上涨的联动效应,但2009年之后却出现人民币升值—股价下跌的联动效应;在不同时点上,汇率与股价波动之间的关系呈现较大的不对称性;此外,外汇干预作为联系汇率与股票价格的纽带,能够起到稳定人民币汇率的作用,同时也会在短期内推高国内股价。

投资者非持续性过度自信与股市反转效应

与欧美市场普遍存在的中期动量效应所不同,我国股市表现出显著的中期反转特征。基于我国市场投资者结构与行为特征,本文构建了信息质量模型,系统研究了投资者在非持续性过度自信行为模式下股票市场的反转效应,利用分析师关注度与资金流向分别表征市场的信息质量与投资者行为,实证检验了模型的预测。结果表明:(1)投资者的非持续性过度自信行为是我国股市整体表现中期反转特征的主要原因;(2)信息质量越低,投资者对新消息的过度自信越强,其非持续性过度自信程度越高,股票的反转效应越明显。这一结果为我国提高信息披露质量、完善市场结构、加强分析师队伍和机构投资者的建设提供了理论与实证支持。此外,结合分析师关注与资金流向,反转策略能够有效获得市场超额收益。

收入差距、货币需求与中国高M_2/GDP之谜

对于我国高M_2/GDP的成因,现有研究主要从我国市场化改革和产业结构变迁导致货币化加深,金融市场缺陷导致居民缺乏有效投资渠道两方面进行解释。然而,这些研究忽略了收入分配这一重要宏观因素。文章研究表明,收入差距的扩大是推动我国M_2/GDP长期上升的一个不可忽视的重要因素。这意味着,如果收入差距过大的现状不能扭转,我国高M_2/GDP还会持续,在这种情况下,即便通过金融改革增加居民投资渠道使这个比例暂时下降,但是这些改革带来的资产结构调整效应发挥完之后,M_2/GDP也会在新的均衡基础上重拾升势。

居民与专家通货膨胀预期的差异及两者间关系--流行病学模型在中国的检验

本文比较性考察了居民和专家通货膨胀预期的异质性及预测能力,通胀预期在专家和普通公众之间传播问题,以及居民通胀预期的动态机制。研究结果表明:①居民和专家的预期都有历史通胀数据所没有包含的信息,两者对未来的通胀都有一定的预测能力,但专家的预期偏差要明显小于居民;②尽管居民和专家预期都存在短期偏差,但长期来看他们都不会系统性地高估或低估通胀;③从有效利用宏观经济信息的角度来看,专家吸收信息的广度和速度远强于居民,更接近理性预期。④流行病学模型能较好地刻画通胀预期从专家向居民的传导过程和居民预期的动态机制。

信用危机下可违约债券组合风险集成度量:基于三因子强度定价模型

可违约债券一旦一个信用违约事件突发后,可导致一系列的可违约债券的相续违约,通过对可违约债券组合风险集成度量进行研究,为金融机构进行金融应急管理和科学决策提供理论依据,同时有利于金融机构完善金融系统在这方面应急处置机制.针对可违约债券组合中的信用-市场风险相关性和各债务人信用相关性,可从不同风险类型识别出的共同的风险驱动因子出发构建风险整合框架.假设债券的违约强度仿射地依赖于系统市场风险因子、系统信用风险因子、特质信用风险因子等组成的基础状态向量,推导出了基于三因子仿射强度的可违约债券价格,把可违约债券双因子强度定价模型拓展为三因子强度定价模型.在此基础上,建立了可违约债券组合风险集成度量的Monte Carlo方法,得出同一个风险计算期下反映市场风险和信用风险这两类风险的损失分布,进而能求得组合的VaR值,在同一个框架下同时捕捉可违约债券的两类风险.最后运用提出的基于三因子仿射强度的风险集成度量模型对短期融资券组合的风险进行数值计算,并与基于双因子仿射强度的风险集成度量模型得到的VaR值进行比较分析.

金融危机如何影响服务产业贸易流量--基于二元边际的分析视角

本文将Helpman et al.(2004)的异质性企业模型框架拓展至服务贸易领域,并引入金融危机影响,分析了金融危机对微观企业服务贸易二元边际的影响机制。在此基础上,本文选取2000-2013年全球42个国家服务产业层面的出口数据作为研究样本,采用HMR两阶段引力模型,就金融危机对服务出口的边际效应进行实证检验。研究结果表明,金融危机的发生会显著降低各国服务出口的广延边际,但对集约边际的影响则是不确定的。发达出口国集约边际在金融危机期间显著增加,发展中出口国集约边际则没有显著变化。分组检验结果表明,金融危机对服务出口的边际影响存在明显的国别差异和行业差异。

网络金融风险的监督模式构建

目前网络金融存在很大风险,其监管体系并不完善;风险管理和行业协调并不理想;网络金融发展和目前风险管理模式并不合适等问题,严重制约着网络金融的发展。本文从网络金融和金融风险具有的特点出发,分析网络风险存在的问题,并寻找网络风险监管模式的构建。

中小板上市公司增长与盈利能力动态相互影响研究——基于资本结构变动视角

本文构建企业增长与盈利能力动态相互作用及影响因素模型并以中小板制造业上市公司为样本，实证分析了2005—2013年间，企业增长与盈利能力动态相互作用。我们发现，权益和总资产的增加是提高企业增长和盈利能力的主要影响因素。

中央银行货币政策透明性的作用与边界

文章分析了中央银行在政策目标、决策依据和政策效果评价三方面的透明性对货币政策可信度的影响效应,研究结果表明:保持政策适度透明是偏好于价格稳定的央行用以显示其低通胀偏好,以获得公众信任并稳定其通胀预期的良好机制;央行公布预测不会影响长期平均通胀水平和平均产出,但有助于降低通胀的波动性;受现实约束,最优透明度是有边界的。文章进而提供了支持这些理论结果的强有力的经验证据:各国通胀水平、通胀和产出的波动性在央行货币政策透明度提高以后都有显著的下降;回归分析显示,代表货币政策可信度的通货膨胀波动性与透明度显著负相关,最优透明度处于某个中间水平。

中国互联网金融的发展易程、发展模式与未来挑战

研究目标:研究中国互联网金融的发展历程、发展模式与未来挑战。研究方法:利用1997?2019年间实践发展数据与学术研究成果,讨论中国互联网金融的四个发展阶段(硬件革新、技术革新、模式革新、监管革新)与四大发展模式(互联网传统金融延伸、互联网移动支付与数字货币、互联网金融理财与融资、互联网金融科技)。研究发现:中国互联网金融主要侧重金融模式革新,具有明显的跨越式特征,这与其在西方成熟市场演进式发展不同。中国互联网金融将面临系统性风险的防范、政府监管与行业自律、估测参与者行为演变规律三大挑战。研究创新:本文对互联网金融实践与理论融合梳理,兼顾现实意义与理论深度。研究价值:本文有利于促进中国互联网金融高质量发展。