低油价对中国经济影响几何

中国受原油价格下跌的积极影响有限。企业层面上的关键在于，中游企业能否将油价下降带来的成本效益转换为利润率的提升。

把脉中国经济

2015年以来，中国官方PMI与财新中国PMI双双在50荣枯线附近徘徊，官方PMI自8月起更滑落至枯荣线下方，引起人们对中国增长急速放缓的担忧。分产业看，制造业不振持续相当一段时间。与之对比，中国的服务业表现相对出色，俨然成为中国经济增长的新引擎。

中国不特殊

中国过去30年的人均GDP增速约7以扣除汇率和购买力差异因素），与东亚一些经济体在高速增长期的速度相当。首先，在长期高速发展后，东亚经济体的增长在过去10年间出现明显下滑，以日本最严重。

雾霾笼罩下的中国经济

从不同行业的财务数据看，过剩产能已成为限制中国经济发展的一大包袱。展望2016年，“去产能”将是“问题行业”不得不面对的现实，并体现在三个方面。首先，以钢、煤炭、铝为代表的能源材料行业的产能过剩问题。

为何中国股市没有“慢牛”

中国股市意见过于一致、高换手率、高杠杆率、缺乏必要的做空机制、IPO市场受到严格管制。

房地产调控勿错失良机

从2012年二季度开始，中国经济放缓愈加明显。除出口和固定资产投资持续放慢外，消费增长的速度亦呈下降趋势，特别体现在中高端消费上。在这个大环境下，只有房地产市场开始呈现活跃态势。 这是一个十分有趣的现象。理论上，随着经济放缓，居民会逐步降低他们的收入预期，因此，他们对购买房产这类“大宗投资”会持较谨慎的态度。但我们在全国各地的调研中发现，在主要的一线城市中，房地产成交量在3月以后开始明显反弹。除了在极个别城市中，

8号文治标难治本

针对近一两年间飞速膨胀的银行理财业务，银监会在三月底发出8号文对理财产品作出监管。这个文件虽然来得有些迟，但从积极面看，它在抑制非银行金融的增长上会有一定功效。另一方面，这个文件的调控方向仍非常倚赖于规模管制，加之这两年银行贷款和债券发行也十分重视规模管制，似乎这几年来行政干预更多地介入了金融制度的运行。

政治中心不应等于经济中心

在未来几年中国的经济改革中，一个十分重要的领域是如何减少各级政府对经济的直接干预。这种情况在地方政府表现得尤为明显。省委书记和省长就好比一个地区的董事长和总经理，省政府不单规划一地的产业政策，还直接参与具体项目的选择与营运。

“银行外”贷款风险何在

民间借贷和银行表外业务激增最近困扰市场。随着大量有关温州中小企业主逃债、自杀的新闻不断曝光。市场愈加关注近年涌现的非银行借贷，会否演变成一个中国版的“金融危机”？在回答之前，应先考察下列问题。

重工业的冬天来了

10月，国家统计局公布了2015年中国三季度国内生产总值初步核算情况。很明显，第二产业失去了昔日的辉煌，但附表中一些主要产品产量的增速引起注意：生铁、粗钢、水泥、焦炭，无论是1—9月的产量还是9月单月的产量都出现不同程度的负增长；另外，工业生产者出厂价格涨跌情况（月度同比）从去年7月就呈现负增长。

金融与实体经济去杠杆

在过去的六七年中，高杠杆一直是中国经济的“老大难”问题。可在2016年下半年，金融市场的高杠杆引发了市场的集中关注，央行也在公开发声中不断提及，当前货币政策的核心目标之一就是引导有序去杠杆化。过去几年，信托贷款、委托贷款等新型信贷形式的资产急剧上升，影子银行的规模不断扩大。这些影子银行除了放企业贷款，也投资上市公司的股桑和债券。

勿重复只宽松不改革

观察企业一季度财报和4月的数据，中国经济下滑的迹象已十分明显。未来一段时间内，可以想见有很多呼声要求政府采取更宽松的金融和财政政策以推动经济增长。笔者认为，基于这轮下行周期的背后有一定的结构性因素，单单以放松银根促进经济复苏，不是最切实际，更要考虑的是，什么样的政策才能释放中国经济的内生增长潜力？

会出现“流动性陷阱”吗

经济增长自年初来没有多大起色，每月的新增贷款数据，特别是中长期贷款也不尽如人意，很多市场人士担心中国会否陷入如日本在上世纪90年代开始的流动性陷阱（liquidity trap）中。很大程度上，笔者认为这个担忧言之尚早，中国金融体系仍有很大的回旋空间，但需要警惕的是如何避免中国经济重蹈当年日本经济僵硬化的覆辙。

“去杠杆”遥遥无期

2008年金融危机以来，根据国际清算银行（BIS）的数据，中国的信贷总量占GDP比重（下称杠杆率）从2008年底的148％，升至2015年中惊人的244％，比2008年底增加了将近100个百分点，同时高出长期平均趋势26．3个百分点。根据BIS的定义，若一个经济体的杠杆率比长期平均趋势高出10个百分点以上，金融风险已值得关注。中国居高不下且仍在持续上升的债务，使越来越多的投资者对中国经济发展前景及市场表示忧虑。高杠杆来自哪里？中国又会去向何处？

被遗忘的中报

股市动荡，人民币贬值，中国经济到底怎么样？让我们从上市公司公布的半年报入手，分析中国实体经济的状况，看看这担忧是杞人忧天还是现实如此。从3015家中国上市公司（2631家A股，203家H股，181家美国中概股）披露的半年报的数据来看，2015年上半年的净利润，同比减少3％，较2014年下半年度增长13％。值得关注的是，在总收益中，金融板块的占比65％。

金融与实体经济继续背离

今年中国经济的最大特点是金融经济跟实体经济的严重背离。从年初到现在，中国的金融数据十分强劲。截至今年4月份，M2同比增长16.1％，已超过年初时政府定下的14％目标。若包括非银行信贷，我们推算中国的信贷总规模已超过99万亿元，同比增长22.2％。这些数据都表明金融活动非常旺盛，按常理说中国的实体经济活动也该表现出相当不错的反弹，但实情并非如此。

真假GDP

一个非常渍楚的事实，是过去几年间中国经济增长的速度在放慢，但这是缓慢减速还是急促下降，则无定论。从公布的GDP数据来看，实质GDP（扣除通胀因素后）增幅放慢并不太明显，只是从2010年四季度的9．9％下降到2013年二季度的7．5％。两年半中经济增长下降2．4个百分点，从任何角度来看，都并不算太严重。但市场的感觉完全不同。不论H股或A股，在这十个季度中，下降幅度都接近30％，在全球主要股市中，表现最差。

不真实的不良贷款率

在看完2012年第41期《新世纪》周刊的“中国式次贷”后，感慨良多。 一是这一趟城投债再次放行，很大程度上是因为政府希望以基建投资刺激经济的动力未变，但不论是贷款还是发债，地方政府负债上升的现实都无法改变。在经济增速放慢的背景下，前两年控制地方政府负债扩张的努力又付诸东流。

地方债再摸底

农历新年前后，除西藏自治区的各省、自治区、在辖市及其他气市（青岛、宁波和厦门）相继公布其地方债务审计报告报价延续此前审计署公布的全国地方政府债务审计报告形式，将地方政府债务分为三类：地方政府直接债务，政府负有担保责任的债务以及政府可能承担一定救助责任的债务。

如何提高TFP生产率

中国地方债务 已达到相当高的水平，但政府并没有降低基础设施投资以减少负债。纵观2014年前五个月的数据，基础设施投资增速未显示任何放慢迹象，它依然是需求增长的最主要动力，而出口、房地产投资和消费数据则令人失望。