中国经济存在的亮点和机遇

中国经济正面临着诸多挑战,包括新冠疫情、中美关系恶化、全球经济衰退、脱钩压力上升,以及美国科技出口限制收紧等。此外,今年中国的杠杆率也可能大幅上升。那么,投资者为什么还要关注和投资中国呢?我们认为,中国经济有望持续保持较快速的增长、国内消费市场体量和发展潜力巨大、技术不断升级、数字化提速、改革开放推进,以及中国与其他主要经济体相比仍有充足的政策储备和空间可以应对外部冲击和债务风险,这些都是国际投资者不可忽视中国的理由。

房地产行业对中国经济有多重要?

房地产行业对中国GDP增长的拉动可能为25%左右,如果房地产活动整体下跌10%,那么对GDP增速的直接和间接拖累合计可达2.5个百分点左右。

外部冲击不会改变我国中长期发展与改革趋势

今年下半年和明年，美国贸易保护主义措施将是我国经济下行压力加大面临的最主要因素。不过．我们认为外部冲击不会改变我国中长期发展趋势，潜在经济增长率料稳步放缓．但不会出现硬着陆。短期的国内政策应会相应调整，长期而言，改革开放的大趋势依然不变。

2024:经济企稳

我们预计房地产活动下行会抑制投资活动和消费者信心,2024年中国实际GDP增速将放缓至4.4%。2024年消费和服务业应可以延续疫情后的复苏趋势,超额储蓄小幅释放也有一定帮助。我们预计出口边际改善,虽然美国经济增长或会有所放缓,但全球科技周期应可以触底反弹。

货币信贷政策有望继续放松

2月20日央行下调5年期以上LPR25个基点至3.95%,维持1年期LPR在3.45%不变。这是自2023年6月以来首次下调5年期以上LPR,尽管本月没有下调MLF利率(维持2.5%不变)。5年期以上LPR是中长期银行贷款最重要的定价基准(在此基础上加减点),这包括了大部分按揭贷款和长期企业贷款。此次LPR下调的决定符合部分市场参与者的预期,也呼应了此前1月新增银行贷款再创历史新高,部分可能因为银行在较强降息预期之下倾向于“早投放早受益”,不过此次LPR调降幅度超出市场预期。

中国住房调查

政府自2023年下半年起开始放松房地产政策,提振市场需求,推进保交楼。最新的居民购房意愿和预期如何?在最新的瑞银中国住房调查中(调查时间为4月2日至19日),未来两年的购房意愿仍位于23%的低位,与2023年3月持平,较2022年8月(18%)季节性小幅回升。购房信心依然疲弱,且预计未来12个月房价下跌的受访者占比超过预计房价将上涨的受访者。烂尾楼风险仍是受访者最大的担忧之一,尽管随着政策支持持续加码,这一情况仅小幅缓解。另一方面,受访者反映包括下调房贷利率在内的房地产政策放松有一定效果,提前还款的受访者占比较前次调查小幅下降。

下半年LPR利率仍可能下调

7月22日,央行宣布下调7天逆回购利率10个基点(从1.8%下调至1.7%),下调1年期/5年期LPR10个基点(分别从3.45%下调至3.35%、从3.95%下调至3.85%)。这是2024年首次下调回购利率,第二次下调LPR。

全力遏制通胀下的经济走势

面临高通胀和经济衰退压力,欧美央行都需要权衡政策重点。目前美国通胀可能已进入下行通道、欧洲通胀即将见顶,但二者都依然处于高位。在此背景下,欧美央行都选择把遏制通胀作为第一要务,可能在未来几次议息会议进一步激进加息,即便这可能加剧衰退风险。不同的是,未来几个季度美国经济环比可能保持较弱的正增长;而能源价格大幅上升可能导致欧洲三四季度经济环比小幅衰退。

全球视野看中国经济

中国经济有望保持较快速的增长、国内消费市场体量和发展潜力巨大、技术不断升级、数字化提速、改革开放推进,以及中国与其他主要经济体相比仍有充足的政策储备和空间可以应对外部冲击和债务风险,这些都是国际投资者不可忽视中国的理由。中国最早走出疫情影响,预计随着经济活动进一步恢复常态,以及政策效果的进一步显现,三至四季度中国GDP同比增速将继续反弹至5.5%-6%。

政策应不会进一步宽松

9月主要经济活动进一步回暖、增长超出市场预期。房地产投资保持强劲,同比增长12%,社会消费品零售同比增速进一步反弹至3.3%,出口同比增长10%,再次超出市场预期-受益于此,工业生产同比增速加快至6.9%。不过,基建投资再次不及市场预期.同比增速放缓至4.8%,而餐饮销售也依然同比下跌3%。三季度GDP同比实际增速反弹至4.9%,略低于市场预期。我们估算的季调后GDP环比折年增长率由二季度的59%大幅放缓至13%。GDP反弹幅度不及预期.可能是因为部分服务业恢复较慢。尽管地方政府专项债发行规模可观,但三季度基建投资同比增速仍放缓至6.4%。

居民消费信心依然稳健

瑞银中国消费者调查显示,中美贸易摩擦升级,但居民消费依然稳健。这主要得益于收入增长和整体财务状况良好、房地产财富效应的拉动,以及减税降费。有54%的受访者表示过去12个月增加了消费支出,高于上次2018年5月调查时的43%,而有21%表示减少了消费支出(上次调查时为22%)。同时,消费支出占居民总收入的平均比重从此前的32.5%升至35.2%。更多受访者表示工资和房租收入有所增加。

增长放缓与政策应对

疫情仍是经济复苏面临的最大不确定性。7-8月汛情和疫情拖累了国内的经济活动,尤其是消费和服务业。9月初,大部分7-8月的防疫措施已有所放松或基本解除,因此9-10月部分经济活动应会有所改善。不过,近期福建省又出现疫情反复,可能为未来经济活动复苏带来持续的不确定性。

减税的规模与效果

财政部数据显示,2018年减税降费总规模为1.3万亿元,其中我们估算当年生效的实际减税规模约9000亿元(相当于GDP的1%)。实际减免的涉企收费可能超过3000亿元,企业增值税和所得税减税超过5000亿元,个人所得税减税1000亿元左右。

金融改革应回归根本

中央金融工作会议将在下半年召开的消息时常见诸报端，这一会议被认为旨在规划未来几年中国的金融工作和金融改革的重点和框架。笔者认为，作为指导未来数年金融改革的最高层会议，金融工作会议不应局限在金融监管等这样全球并无定论的问题上，而应回答金融改革的根本性问题：中国金融体系存在的最大问题究竟是什么？什么是改革的重点？应按什么顺序推进金融改革，才能既维持经济稳健平衡增长、又有效降低金融的系统性风险？

央行缩表并非信贷紧缩的主要推手

中国货币政策的调整并非简单缩表，还包括信贷政策、金融监管和行政手段等，相比央行单纯缩表，加强金融监管对流动性收紧的影响更大 近期有关美联储缩表的讨论，引发市场对中国央行缩表的关注。

博客

LP/GP永恒博弈美国私募股权行业自20世纪初起步,发展至今已经历若干经济周期,市场相对成熟,普通合伙人(GP,General Partner)和有限合伙人(LP,Limited Partner)的关系也随行业发展更迭而不断演进。GP作为基金管理人,代表全体合伙人管理合伙企业事务.并以自身资产为限对合伙企业债务承担无限连带责任;LP作为基金投资人,以其认缴出资额为限对合伙企业债务承担责任。

出口为何如此强劲

最近几个月中国出口的表现比市场预期的更为稳健。一季度疫情明显影响了国内生产活动,但4月以来出口同比增长了3.5%(4-8月),其中8月同比增速达9.5%,持续超出市场预期。最近对美国等发达经济体和东南亚地区出口比较强劲。中国在全球出口市场中的份额也有所增加。

财政发力空间有多大

金融危机以来，政府刺激政策发挥了重要作用。随着货币政策效用递减和杠杆率攀升，财政政策应发挥更大作用的呼声高涨。中国财政政策的支持力度有多大？未来还有多大加码空间？

如果美联储再次加息

美联储今年加息1-2次的预期，市场已经在相当程度上反映出来，真正加息对中国经济和人民币的冲击小于去年。