美元时代式微

9月中旬以来，金融危机全面升级，美国正遭遇自上世纪“大萧条”以来最严重的金融危机。危机升级以后的几天内，美国财政部和美联储采取了一系列措施，以阻止金融体系崩溃。这些措施在短期内遏制了市场信心的“自由落体运动”。但美国国会对于财政部方案的不同看法，曾再次令市场陷入恐慌。

防过剩 戒通缩

过去这一个月，是近几十年来金融市场波动最剧烈也是表现最差的一个月。整个10月，H股下跌27％，在最差时，跌幅曾超过45％，红筹股也下跌15％。造成市场大跌的因素，主要是全球经济衰退日益严重、去杠杆化的过程继续迅速蔓延、基金面临大量赎回。

H股更见艰难

即使美国政府决定托管“两房”，市场的反弹也是昙花一现。在对全球经济同步放缓的担忧之下，金融市场在经过一天的空仓平仓之后，立刻在第二天把前一天的反弹全部放弃。而中国股票不仅未能独善其身，反而成为全球表现最差的市场之一。在过去一周，H股下跌将近10％。

H股面临中考

在6月接近尾声之时，政府终于使出了其对股市调整以来最厉害的一招“杀手锏”——财政部将发行15500亿元人民币（相当于2000亿美元）特别国债，以注入中国外汇投资公司。同时，人大又授权国务院检讨已经实施九年的银行利息税，在合适的时机进行调整或完全取消。

H股独善其身

香港上市的中国股刚刚开始享受内地资金分流的好处，估值水平仍相当合理，海外资金对其持仓很轻。

2006年机会

踏入2006年以后的头几个星期，在香港的内地股票，市场走势可谓凌厉——H股指数上涨了14％；红筹指数虽略为逊色，但也涨了8％，更让人高兴的是，国内的A股、B股终于走出五年来的阴霾，B股市场更可称得上是气势如虹。

H股反思与展望

弱势美元，H股回归A股速度，消费走势，人民币升值速度，能源价格改革，企业盈利增长可预测性及QDII进展等因素，将决定未来几个月的H股形势。

H股未脱困

2008年1月的H股市场，只可以用“惊涛骇浪”四个字来形容。市场如过山车一般的走势，已经使绝大部分投资者无所适从。特别是1月21日和22日两天，H股急跌将近3000点，跌幅达到15％以上，经历了暴跌的“黑色星期一”和“黑色星期二”。

H股面临反复

最近，H股的资金流动主要集中于高市值的股票，特别是中国移动和中国人寿。但我们并不认为这种强势局面能维持太久，因为在现价水平上，大型蓝筹股的上升空间是有限的。

长短目标可以兼顾

评之评 当今中国通贷膨胀上升和经济增长减速同时并存，给宏观经济决策造成极大困难，宏观调控的主要任务究竟应该是反通胀还是保增长？不幸的是，高通胀或低增长最终都将危及经济和社会稳定。持反通胀观点的经济学家建议央行严格执行紧缩贷币政策，包括利率大幅上调和人民币快速升值：持保增长立场的专家，则担心紧缩政策会造成经济滑坡。

大盘股独领风骚

在超大盘股工行上市的推动下，H股指数创出了8200点的九年新高。根据我们看到的数据，在过去的几周内，大部分流向新兴市场的资金都集中流入了中国基金；而且，从我过去两个月的海外路演来观察，最近投资中国股票的资金，很多都缘自全球性基金资产配置的新取向。

H股下半年众生相

由一级市场活动引致的资金抽紧，预期将在10月底左右见顶，二级市场可望在工行上市之后重新获得投资者的注意以及资金的流入。

微观向好

4月5日，中国人民银行决定上调存款类金融机构人民币存款准备金率0．5个百分点，升至10．5％。这已是本年内的第三次上调，同时也比市场的预期早了不少。这被视为是对潜在的通货膨胀急升的预防措施，因为市场预期3月的通货膨胀有可能超过3％的警戒点。

H股依旧不明朗

H股在6月底再次遭到国际投资者疯狂抛售。特别值得注意的是，如果不是因为银行股在一连串的预盈公告的支持下收复了一些6月底的失地，很多H股已经低于3月的低位了。虽然7月初市场出现了一些技术反弹，但在全球金融机构再次陷入危机的阴影之下，小小的反弹也没有能够支持太久。

B股H股大有可为

优质的B股上市公司会在不久的将来发行H股，这从根本上会成为B股市场重新定位的催化剂；

A股领导H股

笔者最近在欧洲十国做了路演，一路最大的感受是，外资对中国股票的热情已经达到了史无前例的地步。

H股绝地逢生

“逆向思维”挽救了一度陷入非理性恐慌的香港市场，内地对港开放个人海外投资更使H股屡创新高。

宏观微观再相悖

2006年可能会出现一个令人困惑的局面，即在宏观形势仍然保持强势增长的情况下。

H股未见底

2008年1月，H股市场损失惨重，H股指数当月下跌23％，红筹股指数也下跌了17％，这样的跌幅属于十年罕见。虽然2月有所反弹，但我们判断，这次的反弹最有可能是典型的熊市反弹，在没有基本面进一步转好的支持下，市场可能再次下探1月低位，甚至更低位。

H股不确定

美国次货危机、国内通货膨胀压力、A股不稳定及QDⅡ变数。