承销广电B股发行经验总结

广东电力发展股份有限公司B股国际发行配售已经圆满结束,并取得了3倍超额认购的成绩。作为广电B股发行的国际协调人,野村国际（香港）有限公司将过去半年多工作作一小结,供关心中国股市有关方面参考和借鉴。

戴维·瑞斯勒：世界经济最大风险来自美国衰退

野村国际证券公司首席经济学家戴维·瑞斯勒日前在接受新华社记者采访时强调。2007年世界经济的最大风险是美国经济增长进入持续的衰退，即美国经济增长速度低于潜在增长速度1个百分点以上。

论日元的国际化

对于日元的国际化,我们都有所了解。但是,日元在今天到底多重要,而且它在明天到底又多重要?对此提供一些情况。目前在贸易结算中约有30%的日本出口额是以日元标价的,而在日本的进口额中,以日元结算的比例不到3%。在金融方面,由于非日本居民已开始在日本比较大量地投资,日元的使用也在日益增长。然而。

关注中国金融风险

日美欧在爆发重大金融危机前都曾出现三个征兆:1)杠杆率迅速抬升;2)资产价格迅速上涨;3)潜在增长率下滑。中国现在也呈现出这三个征兆。日美欧三国金融危机爆发前,金融杠杆占GDP的比率都在五年期间上升了30个百分点左右(我们称之为预测金融危机的"5-30法则")。官方数据显示,即使不考虑影子银行,中国过去5年的杠杆率上升也高达GDP的34%。如果把影子银行也纳入统计范围,杠杆率上升高达GDP的58%-62%。分别研究政府、金融机构、企业和家庭部门的财务状况后,我们发现地方政府融资平台、房地产开发商、信托公司和信用担保公司面临的风险最大,而且这些风险相互交织,

中国房地产市场的调整之路

尽管政策放松,中国房地产市场调整力度仍明显加剧。房地产投资和销售量继续下滑,许多大中城市房价环比下跌,同时过剩房屋供应量仍然庞大。本轮房地产调整与之前几次有本质的不同。之前的房地产市场低迷往往主要是政策收紧引发的,但这次更多来自市场力量的驱动。简而言之,结构性供应过剩的不断累积引发了此次调整。投资者最关心的是房地产市场调整将持续多久。针对这一问题。

中国房地产泡沫开始破灭

当去年7月份多数人还在质疑中国房地产市场回升的可持续性时,我们就预测到了房价泡沫的形成,并指出这次泡沫的严重程度要超过2007年(见野村报告《中国房地产的惊人反弹》,2009年7月2日)。此后的变化证实了我们的预期。房价一路高涨,最终促使政府在今年4月份出台了十年来最严厉的紧缩政策。受政策影响,交易量已开始出现暴跌。

中国房地产系统性风险分析

2014年第一季度中国26个省份~①中有4省的房地产投资开始出现负增长,其中2个省份同比下滑25%。从全国范围来看,各项房地产市场领先指标在第一季度都有明显下降。目前的问题不再是面临结构性过剩的中国房地产市场是否可能或何时出现调整,而是调整的幅度究竟有多大。我们认为,自2013年年中实施的紧缩性货币政策已经引发市场回调;除非政策由紧转松,否则下降趋势将继续。房地产市场大幅调整影响到今年经济增长的风险目前已然上升。我们在本报告中对房地产投资作了两种情境分析:1)今年的投资增速较2013年水平下降6个百分点;2)投资增速下降12个百分点。如果没有出台刺激性政策,我们预计情境一和情境二将分别导致GDP增速降至6.7%和5.8%。我们的基准预测是,政府将放宽财政政策、货币政策和房地产行业政策以实现2014年7.4%的GDP增长。我们预计由于今年政策放松加剧未来供应过剩的问题,2015年经济增长将放缓至6.8%。

中国外汇储备即将见顶回落

由于外汇储备长时间来持续飚升,大家可能会产生这种飙升趋势将一直持续下去的幻觉。但我们对此持不同看法。预期四个主要因素会导致中国的经常账户到2014年从盈余变为赤字,再加上资本净流人减少,到2015年中国的国际收支也会出现赤字。基于对国际收支的预期。

汇率制度改革的信号

自从2005年夏天，人民币汇率机制改革启动以来，人民币走上了持续的单边升值走势。三年间人民币对美元的累计升幅高达20％以上。但是从12月份的第一个交易日开始，人民币走出了一波像样的急跌走势，兑美元汇率盘中连续数日出现跌停。不少人惊奇于“人民币也跌停”的逻辑。

亟待回调

中国经济面临着一次回调, 而不一定是出现了一个拐点。所谓硬着陆只是说需要一次大规模回调或者发生一个短期的经济回调过程是否有潜在风险。无论是刘易斯拐点还是其他学术理论都不是定论的铁律，中国并不一定受限于这些说法。可能中国经历完这个过程，经验总结会有所变化。

“保八”无悬念

8％的增长率对中国而言是具有象征意义的目标，因为这一增长率让中国可以维持一定的新增就业量并维持社会稳定.