区块链技术如何渗透到不同金融场景:现状与趋势

区块链作为一种全新的技术组合,具有去中介化、安全性、可编程性、可拓展性、透明性和匿名性的特点。区块链技术正渗透到不同的金融场景,其在金融领域内应用面临的主要挑战包括区块链技术本身的限制、隐私安全有待加强、金融监管的难度增加等。未来区块链技术在金融业的应用呈现出以下几个方面的趋势:一是各金融机构有可能会逐步组建联盟,共同制定区块链技术标准。二是各金融机构将继续重点开发核心业务中的区块链应用场景。三是应当理性务实看待和推动区块链技术创新发展,客观认识其发展阶段及市场影响。

强化市场机制 构建现代金融体系——《20182018径山报告》·综合

中国四十年金融改革与发展历程具有鲜明的'重规模、轻机制'的特点。该体系维持了中国金融稳定,创造了增长奇迹,但目前已无法适应新阶段经济发展的需要。主要问题包括三个方面:一是金融体系无法满足实体经济的新需求;二是政府与市场之间的边界不清楚;三是金融监管没能管住风险。现在中央提出要构建现代金融体系作为现代经济体系的重要组成部分。这个金融体系的'现代性'应该主要反映在'市场机制'的作用上。为构建中国现代化、市场化,并能适应创新的金融体系,我们提出了七个方面的政策建议。

汇率与国际货币体系:并非替罪羊

有一种看法认为,汇率机制导致了全球,特别是中美之间的贸易失衡。然而,本文的研究显示,中美贸易差额与双边汇率之间的相关性并不强,美国经济重消费、轻储蓄以及国际货币体系美元一家独大的结构性失衡,共同决定了贸易失衡是美国的宿命。因而,从中美两国再平衡角度来看,结构性问题远比汇率问题重要得多。应推进国际货币体系更加多元化,并加强各国宏观经济政策的综合协调。

借鉴两次汇率维稳经验 进一步坚定汇改必胜信念

1994年是人民币弱强转势的重要分水岭,当年的汇率并轨之所以取得超预期成功,既得益于从紧的财政政策、货币政策从源头抑制了过热的外汇需求,也得益于外汇体制改革集中外汇供给保证了外汇需求,还得益于实施一揽子改革尤其是全面实行出口退税政策刺激了出口高增长。亚洲金融危机时期的国内形势与当前更加相近,亚洲金融危机期间的人民币维稳对今天有更重要的借鉴意义。巩固和发展'8·11'汇改成果,要充分汲取前两次人民币保卫战胜利的宝贵经验。

《新金融评论》征稿启事

《新金融评论》于2012年10月正式创办,是上海新金融研究院主办的经济金融类学术刊物,致力于发表权威、严谨、高标准的政策研究和基础研究成果,强调学术性和政策性的完美结合。中国金融四十人论坛为本刊提供学术支持。本刊现面向国内外学者征集稿件,欢迎踊跃投稿。

供给侧视角下的僵尸企业与“低利率陷阱”

近年来主要发达经济体实施非常规货币政策,货币条件空前宽松,但政策效果不及预期,并与低增长、低通胀、高债务等相互交织。与主流宏观理论从需求侧分析货币政策传导机理不同,本文试图从供给侧视角,基于僵尸企业建立一个理解货币政策传导机制的框架,并在这个枢架内解释宽松货币政策、僵尸企业增多、经济疲弱、债务高企以及通胀不及预期相互交织等重要宏观经济现象。理论研究和基于全球22个经济体上市公司的实证分析表明,货币政策变化不仅会影响需求,还会通过阻碍僵尸企业出清等方式影响经济的供给结构。在利率下行过程中,货币条件的变化对供给的影响甚至会超过需求,央行降息本意是刺激新增的有效投资,但有可能更多起到了增加僵尸企业的效果,进而导致无效的债务扩张和全社会生产效率的下降。这是理解主要发达经济体实施非常规货币政策效果不及预期,出现宽货币、低增长、低通胀、高债务现象的重要视角。鉴于此,在宏观政策的把握上既要看需求,也要看供给。要把握好财政政策、货币政策的取向、力度和节奏,既不能不足,更不能过度,否则可能固化结构扭曲,留下复杂的后遗症。要高度重视经济供给侧结构性改革,着力推动经济结构调整,出清僵尸企业,激发经济内生增长动力和活力,需求侧和供给侧政策相互配合,共同推动经济稳定可持续发展。

人民币国际化的未来

近年来,人民币国际化成为人们关注的焦点。本文首先回顾了在35年经济自由化背景下中国在人民币国际化中作出的努力,讨论了近期中国面临的股市动荡问题,以此说明政府在何种程度上会让市场机制发挥作用,这对外国投资者和人民币国际使用程度有重要影响。其次,本文列出了货币走向国际化所需的一系列条件。虽然这些条件要求都相当高,但并不意味着这些是详尽的充分条件,最终决定货币国际化程度的还是其外国使用者。再次,本文就英镑和美元的国际化历史做了研究,指出它们现今取得的成果更多是特定历史环境所致,而不是它们政府推动的结果。最后,本文阐明了国际货币'成本—收益'分析中的三个误解。同时指出两项与人民币国际化经常一起讨论,但实际上与该话题并不相关的话题,不应混为一谈。本文不做支持或反对人民币国际化的立场表态,但提醒中国政府,尽量在有清晰认识和目标的前提下推动人民币国际化进程。

温州金融改革——资本市场视角

温州传统制造业回报率下降,逐步失去竞争力,产业空心化,资金投机矿产和地产失败是温州民间借贷危机发生的根本原因;企业联保和互保增强了民间借贷危机的传染性。温州需要解决的核心问题是如何提升金融体系服务实体经济的能力,以及如何解决民间资金投资难问题。本文提出以下建议:一是提升温州经济的现代化水平,促进温州经济与现代化金融市场的融合;二是建设区域性资本市场,服务中小微企业;三是积极稳妥地发展证券、基金、期货等各类金融机构,更好地服务投资主体和融资主体;四是积极研究探索和试点市政债、资产证券化、优先股等产品,满足市场主体的投融资需求;五是加强金融监管,防范区域内系统性风险。

用“已知”倒推“未知”:中国全要素生产率研究展望

本文简要回顾和评述了国内外关于'全要素生产率'方面的研究,对照中国研究进展,本文指出,尽管从方法论和可行性操作层面上进一步完善,对中国全要素生产率的估算有极其重要的学术和政策指导价值,但考察中国全要素生产率的影响因素,分析其波动的内在影响机制,也将为深入理解中国过去的'经济增长'的源泉,并寻求未来的增长引擎提供重要借鉴。本文发现,经验研究中的'全要素生产率'远比所谓的'技术进步'要复杂,它既包括通常意义上的'技术进步'所带来的社会整体生产力的提高,也包括社会经济运行环境变迁、要素更为有效使用以及资源重新配置导致的潜在生产力的进一步释放,更包括数据方面的'测量性误差'波动的影响。此外,囿于中国现有数据基础,基于垂直分解的统计分析思想来分析中国全要素生产率变化的影响因素孰轻孰重,可以成为相关研究的次优之选。

《新金融评论》征稿启事

《新金融评论》于2012年10月正式创办,是上海新金融研究院主办的经济金融类学术刊物,致力于发表权威、严谨、高标准的政策研究和基础研究成果,强调学术性和政策性的完美结合。中国金融四十人论坛为本刊提供学术支持。本刊现面向国内外学者征集稿件,欢迎踊跃投稿。

货币政策的银行风险承担渠道及其异质性测度

2008年国际金融危机爆发后,货币政策的银行风险承担渠道成为学术界关注的焦点,既有研究认为货币政策对银行风险承担具有显著影响,但对不同银行的风险承担水平的影响程度是否存在差异,还没有文献进行探讨。本文基于2010—2017年60家商业银行的平衡面板数据,采用交互固定效应模型测算出货币政策的变动对单个银行风险承担水平的异质性影响。研究结果显示,宽松(紧缩)的货币政策导致银行风险承担增加(减少)。除了外资银行之外,价格型货币政策代理变量对国有大型商业银行风险承担水平的影响程度最强,对全国性股份制商业银行风险承担水平的影响程度次之,对区域性商业银行风险承担水平的影响程度相对最小;相比之下,数量型货币政策代理变量对区域性商业银行风险承担水平的影响程度最大,对全国性股份制商业银行风险承担水平的影响程度次之,对国有大型商业银行风险承担水平的影响程度相对最小。

《新金融评论》征稿启事

《新金融评论》于2012年10月正式创办,是上海新金融研究院主办的经济金融类学术刊物,致力于发表权威、严谨、高标准的政策研究和基础研究成果,强调学术性和政策性的完美结合。中国金融四十人论坛为本刊提供学术支持。本刊现面向国内外学者征集稿件,欢迎踊跃投稿。

中国金融监管新框架:走向超级央行?

在中国金融改革加快的同时,金融监管体制改革迫在眉睫。本文归纳了金融监管改革的三种可能途径:第一是强调把金融监管协调机制做实,比如在国家层面成立金融稳定委员会,从更高层面协调'一行三会';第二是将'三会'监管权统一,成立综合监管机构;第三是仿效危机后部分国家央行改革最新经验,将'三会'并入央行,采取超级央行模式。作者指出,仿效2008年国际金融危机后国际上各央行改革的最新经验,加大央行在宏观审慎管理方面的作用,不失为一种相对占优的改革方案。

十八届三中全会后土地制度改革实施与金融机会

20世纪90年代以来,土地成为我国经济发展的助推器,同时也引发了诸多经济社会问题。现行土地制度使我国经济社会可持续发展面临严峻挑战。土地制度安排与金融业发展关系密切。十八届三中全会提出'建立城乡统一的建设用地市场'、'赋予农民更多的财产权利'、'构建新型农业经营体系',这将对我国金融业的发展产生深远影响。

《新金融评论》征稿启事

《新金融评论》于2012年10月正式创办,是上海新金融研究院主办的经济金融类学术刊物,致力于发表权威、严谨、高标准的政策研究和基础研究成果,强调学术性和政策性的完美结合。中国金融四十人论坛为本刊提供学术支持。本刊现面向国内外学者征集稿件,欢迎踊跃投稿。

金融改革与中国经济增长再平衡

经济增长的再平衡是当前中国领导层面临的首要经济问题。促进经济再平衡最重要的着力点在于金融系统的改革。而金融系统改革的当务之急并不是要引进复杂的金融工具,而是要减弱政府对存贷款利率依然较强的控制。利率扭曲的减弱,亦将有助于将过去十余年已经发展到不可持续的危险境地的住宅投资拉回到安全线之下。增加人民币汇率的弹性是另一个有助于中国经济实现消费主导增长模式的重要举措。所有这些政策,都将增加国内居民消费支出,而居民消费支出的增加是中期内维持中国经济增长速度的支柱。如果中国未能实现经济增长的再平衡,中国经济体内危险扭曲问题将会继续积累。

以完善宏观审慎政策框架为核心 推进新一轮金融监管体制改革

是否有利于健全宏观审慎政策框架,是当前研究推进金融监管体制改革十分重要的出发点和视角。当前我国的分业监管体制存在着明显的问题,但简单实行混业监管并不能有效防范系统性风险,关键还是要强化宏观审慎政策框架。宏观审慎政策基于宏观的、逆周期和跨市场的视角,本质上属于宏观经济管理和维护金融稳定的范畴,因此其制定和执行应集中在宏观部门(中央银行),并在此基础上重构金融监管体制。此轮金融危机后,各国宏观审慎和金融监管改革建立的新体制虽然有所不同,但都强化了中央银行在宏观审慎政策框架中的核心地位。

中美贸易关系:继往开来

二十年前,中国和美国之间的贸易和投资关系非常滞后。主要的转折点是2001年中国正式加入世界贸易组织(WTO)。2008年至2009年金融危机发生之前的十年见证了中国对美国和世界其他国家巨大的贸易顺差。然而,中美双边贸易在接下来的几年里还能继续强劲增长吗?很多专家基于长期观察认为应当持谨慎态度。虽然美国和中国政府之间存在持续的不信任,双方认识到它们需要合作才能推进共同的国际目标和完善国内经济优先事项。这篇论文对一些重要议题进行了总结。在这些议题上,中美通过对话可以推动大量经济变革,并为未来更广泛的区域和多边贸易协议打下基础。

国际银行监管框架的反思——兼论简单性、可比性和风险敏感性的平衡

随着银行体系的日益复杂和监管框架风险敏感性的上升,国际银行监管框架已经越来越复杂。然而,监管框架的日益复杂带来了规则实施不一致、监管要求不可比、监管有效性下降等问题,进而削弱了国际银行监管理框架的可信度。巴塞尔委员会对此进行了反思,肯定了危机后的改革方案,强调应在简单性、可比性和风险敏感性之间达到平衡,并提出了一系列评价标准,以避免监管规则过于复杂。但是,如何在未来的政策制定和监管改革中达到这一平衡仍旧是巴塞尔委员会面临的重大挑战。

利率市场化改革与银行利差

本文简单介绍了中国利率市场化改革进程和当前的利率市场化状况,并以贷款利率放开、存款利率管制为前提,构建了一个简单的利率市场化模型。模型暗示,假定银行信贷需求和信贷结构不变,管制放开将带来银行存款利率的上升、存款数量的增长、贷款利率的下降以及银行利差的收窄。以对保本理财市场和大额协存市场利率数据的观察为基础,并考虑货币基金发展对银行资金成本的影响,本文粗略估计,利率市场化也许使银行利差收窄100BP左右。