《财经研究》简介

《财经研究》创刊于1956年9月,是上海财经大学主办、面向国内外公开发行的综合性经济类理论刊物。《财经研究》是国内三大核心期刊检索“中文社会科学引文索引(CSSCI)”(南京大学)、“中文核心期刊要目总览”(北京大学)和“中国人文社会科学核心期刊要览”(中国社会科学院)的入选期刊。设有“中国经济论坛”“公共经济与管理”“经济史·经济思想史研究”“产业经济研究”“区域经济研究”“国际经济研究”“金融研究”“财务与会计研究”等栏目。

纾困基金是否具有“造血”扶持之效?——基于民营企业价值的视角

帮助民企纾困是国民经济补短板、稳增长的战略举措。为纾解民企融资困境,控制股票质押爆仓风险,兼具政策性与市场性的中国特色纾困基金应运而生。文章利用2017-2019年民营上市公司数据,通过逐季倾向得分匹配(PSM),为获得纾困基金驰援的企业设置合理的对照组,并在此基础上构建多时点双重差分(DID)模型探究纾困基金的价值效应及其具体作用机制。研究发现:(1)纾困基金能够有效提升民营企业价值,这种价值效应在东部地区、小规模、高股权质押比例的企业中更大。(2)进一步的机制分析表明,纾困基金通过降低股权集中度推动股权分散制衡、缓解代理冲突、完善公司治理,由此实现正向价值效应;同时也存在削弱企业社会责任履行、打击投资者情绪的作用路径,从而负面影响企业价值。文章对纾困基金的实际运作具有重要的理论价值和现实意义,也为新时代下纾困民企、支持民企发展提供了经验证据。

“一带一路”国际科技合作的经济增长效应

"一带一路"是创新之路,科技合作是"一带一路"建设的先导和支撑。那么,当前合作的主要国家和模式有哪些?其促进沿线国经济增长的机制和效应如何?合作该如何提质增效?文章在分类梳理和理论分析的基础上,利用2009-2017年44个沿线国的面板数据进行了实证检验。研究表明:(1)当前,"一带一路"沿线国与中国的科技合作仍处于起步阶段,合作较多的为东南亚及南亚等地理临近国,且具有偏向性,以技术转移类合作为主;(2)各种科技合作可归并为研发合作类和技术转移类,两者分别通过影响研发能力和知识存量而促进沿线国的经济增长,且对不同技术基础条件的国家作用不同;(3)两类合作在产生经济增长效应过程中相互促进、相互加强,因此两类科技合作同时开展才能充分发挥其效应;(4)若将沿线国分为创新落后者和创新追赶者,则研发合作类的作用效果在两类国家存在明显差异,这既与合作的技术层次和难度有关,也与技术转移类合作直接的生产率效应有关。上述结论说明,"一带一路"国际科技合作要因国(地)施策,坚持研发合作和技术转移并举,注重研发合作的基础和质量。

临近古都是历史财富还是历史包袱?

文章基于中国城市市场化的"制度-文化"因素溯源和分析,构建了"‘古都距离’-市场化进程-城市经济发展"的理论假说。研究认为,各城市因"古都距离"的差异而存在市场化阻滞的"制度-文化"历史因素差异,这种差异因文化传承性和制度变迁的路径依赖性而对改革开放以后城市的市场化进程和经济发展产生潜在影响。实证检验以"古都距离"作为市场化进程的历史工具变量,估计了市场化进程对城市经济增长的贡献,结果表明:受"古都距离"影响的城市市场化进程对人均GDP具有显著的正向影响,解释了城市人均GDP差异的50%以上;反事实假设实验估测:通过促进市场化进程提高城市人均GDP还存在约46%以上的整体增长空间。文章的研究从理论和实证上回答了"临近古都是历史财富还是历史包袱"的问题。

预期寿命、年金市场与经济行为

随着经济的发展,人口预期寿命持续增加,社会养老压力逐步加大;年金作为养老保障的重要支柱,其需求也在不断增大。文章在一个包含信贷约束和年金市场的三期生命周期模型框架下,从理论上分析了预期寿命增加和年金市场发展对典型消费者人力资本投资、储蓄行为、退休决策和预期终生劳动供给的影响。研究发现,随着预期寿命的增加,消费者会增加人力资本投资水平,增加储蓄率,但是退休行为和预期终生劳动供给的变化不确定,取决于年金市场的完善程度和外生的市场利率水平。如果年金市场不完善程度较高或市场利率水平较低,预期寿命增加会引起退休提前。但是即使进入劳动力市场的时间推迟,退出劳动力市场的时间提前,由于生存概率增加,预期终生劳动供给的变化并不确定。文章还发现,当预期寿命保持不变时,随着年金市场的不断完善,消费者会提前退休。

网络环境下中小股东的治理效应研究——基于代理成本视角

互联网降低了中小股东获取和使用信息的成本,使其能够更加便利地借助网络进行投票表决(用手投票)或卖出股票(用脚投票)。文章在互联网使用日益普及的背景下,基于双重委托代理关系,将中小股东的两种治理行为(用手投票和用脚投票)置于同一个研究框架下,考察了其对第一类代理成本(经理代理成本)和第二类代理成本(大股东利益侵占)的影响。研究结果表明,中小股东的治理行为对经理代理成本有显著的抑制作用,但对大股东利益侵占的约束作用有限。文章进一步比较了不同的企业环境下中小股东的治理行为对代理成本的影响,以揭示其作用机制。结果表明,用手投票提高经理代理能力存在行政介入机制,用脚投票约束经理在职消费存在市场压力机制。文章的研究为中小股东在公司治理中的角色提供了新的经验证据,为证监会完善网络投票和交易规则提供了政策依据,也为我国新一轮国有企业混合所有制改革的实施提供了理论支持。

人民币汇率双向波动对中国及世界经济的影响——基于单一国家和多国的动态CGE模型

随着人民币国际化进程的加快,人民币汇率波动的国际效应进一步加强。文章分别建立了单一国家和多国的动态CGE模型,基于最新的全球贸易分析计划(GTAP)数据库和中国2012年投入产出表,分别模拟了2016-2030年人民币持续贬值和先贬值后升值的两种情景,并从物价水平、国际贸易、经济总量、行业产出等多个方面分析了人民币汇率变动对中国及世界主要经济体的影响。研究发现:(1)在价格指数方面,人民币贬值将给中国带来一定的通货膨胀压力;(2)在贸易方面,人民币贬值只能在短期内扩大中国的净出口,但在远期反而会导致净出口下降;(3)在经济总量方面,人民币贬值只在开始阶段的短期内能促进中国经济增长,而长期贬值将导致中国经济增长速度放缓;(4)在产业结构方面,中国的农业和工业在贬值情景下的产量呈现先升后降的趋势,而服务业的产量持续下降。总之,两种情景均不利于中国经济的长远发展;相反,东盟、日本和美国等世界主要经济体将从中长期受益。因此,中国政府应当制定若干针对性的政策措施,加强预期管理,实施差别化的外贸政策,加强多方合作,积极应对国际汇率波动带来的风险。

开发区与企业动态成长机制——基于企业进入、退出和增长的研究

开发区的高速增长到底是源自寻求"政策租"所导致的短期"虚假繁荣",还是通过集聚效应推动企业迅速成长而形成的长期表现?回答好这一问题,对于开发区政策的效果评价和进一步完善至关重要。然而,现有研究对此却语焉不详。文章在识别开发区企业的基础上,实证检验了开发区对企业进入、退出和成长的作用,以及开发区增长效应的可持续性,揭示了开发区影响地区经济增长的微观机制。研究发现:(1)开发区会吸引高效率企业进入,并降低开发区内企业的退出风险,从而使得开发区内净进入企业数目显著增加,这意味着开发区政策是吸引企业入驻并加强集聚经济的重要因素;(2)开发区显著提高了企业的就业增长、生产率增长和销售增长,这表明开发区政策和集聚经济的增长效应十分明显;(3)企业"入驻"开发区初期,"政策租"带来了短期的快速增长,而开发区内自我加强的集聚经济对企业成长具有长期的促进作用,这说明开发区的增长效应具有可持续性。文章肯定了开发区实践对企业动态成长的长期积极影响,这不仅为开发区政策绩效的评估提供了更为全面的认识,而且也为开发区的进一步发展和完善提供了重要启示。

机构投资者与分析师行为——基于定向增发解禁背景

文章以上市公司定向增发解禁为背景,从利益冲突的角度检验了不同增发对象在解禁后交易动机的差异对解禁前分析师盈余预测乐观程度和准确性的影响。研究发现,定向增发股票解禁时,机构投资者出于抛售获利的动机向分析师施压,导致分析师在解禁前为其所持有的股票发布了更加乐观的盈余预测,而且这些乐观预测的准确性更低;而原股东在定向增发股票解禁后倾向于继续持有,分析师在解禁前没有发布乐观有偏的预测。进一步的研究显示,机构投资者即将解禁的股份占公司总股本的比例越高,在临近解禁日时,分析师对该上市公司的预测越乐观,准确性也越低。现有文献认为机构投资者对分析师的乐观倾向具有抑制作用,而文章的经验证据表明,机构投资者在涉及自身利益时会削弱这种抑制作用。

期望差距与创始人离任方式选择:基于中国家族上市公司的分析

创始人采取何种方式退出企业,激进式离任还是渐进式退出,这仍是一个没有解决的重要问题。根据前景理论与企业行为理论,文章认为企业所处的期望差距状态将直接影响创始人离任方式的选择。文章基于中国家族上市公司的数据,主要得到以下结论:(1)不同的离任方式所隐含的经营风险存在差异。当企业的实际业绩低于期望水平时,随着期望落差的增加,创始人更有可能采取风险相对较低的渐进式退出方式;而当企业的实际业绩高于期望水平时,随着业绩的不断增加,创始人采取风险相对较高的激进式离任方式的可能性更大。(2)随着业绩的增加,创始人采取激进式离任方式的可能性增大,这种效应在期望顺差状态下比期望落差状态下更强。(3)继任者来源会影响创始人的离任方式,在期望落差状态下,家族外部继任者比内部继任者更有可能导致创始人选择激进式离任。

晚清金融思想的现代化转型

鸦片战争之后,中国以经济发展的内在需求为基础引进了大量外来先进思想,并通过对其学习、选择与变通来实现传统金融思想的现代化转型。这不仅为后来中国金融思想的进一步发展提供了理论、人才和经验,也推动了本土新式金融事业和制度建设的发展。文章在考察了晚清金融思想从传统向现代化转型的目标、原因、模式、过程和特点后认为,经济发展需求是晚清金融思想转型的内在动力和根本原因,西方金融思想的传播从外部提供了激励和参照,而开放的环境则是这一转型的前提条件,这也构成了晚清金融思想转型的模式。传统金融思想现代化转型过程中的若干经验教训即便在当代中国也具有启示意义。

劳动市场摩擦、工资刚性与中国的通货膨胀持续性——基于不同工资竞价模型的动态分析

现有研究表明,中国的通货膨胀具有明显的持续性特征,厘清产生这一特征的内在经济逻辑对于货币政策的分析与制定具有非常重要的意义。考虑到中国经济转型时期劳动市场的重要变化,文章在新凯恩斯框架下通过引入劳动市场摩擦与工资刚性,对中国通货膨胀持续性的产生机制进行了深入分析。结果表明:(1)劳动市场摩擦对货币政策的传导机制具有重要影响:货币政策的变化会导致经济总需求的变化,当总需求增加时,预期利润的提高使厂商提供更多的工作岗位,从而就业增加,但由于存在搜寻匹配摩擦,劳动市场的调整具有滞后性,从而工作时间的变化相对平滑,这延缓了厂商边际成本的变化,由此导致通货膨胀的变化相对缓慢。(2)在引入工资刚性后,工资的动态调整变得更加平滑,从而增强了通货膨胀的持续性。相对于有效纳什竞价模型,在管理权竞价模型中,厂商和工人不需要围绕工作时间和工资进行博弈,工作时间的变化不会导致工资的即时调整,从而进一步增强了通货膨胀的持续性。

我国城乡大病保险的财政承受能力研究

资金压力是当前影响我国政府开展大病保险的关键。文章在对"城居保"和"新农合"基金收支进行预测的基础上,利用代际核算体系分析城乡大病保险的不同筹资方案对财政负担的影响。模拟结果表明:如果政府筹资和个人缴费只按照生产率增长率增长,"城居保"和"新农合"的基金结余将无法使大病保险持续;为此,如果不额外增加政府负担,就有必要提高个人缴费。然而,为了不大幅度提高个人缴费,大病保险应该暂时只针对未补偿的住院费用进行报销。如果对未补偿住院费用的50%进行报销,又欲利用"新农合"和"城居保"的基金解决资金问题;那么,2015年将"城居保"的个人缴费提高到185元至270元之间,"新农合"的个人缴费提高到150元至220元之间,大病保险就可以持续。

审计师的地理位置与审计定价策略

文章从经济地理视角研究了审计师的地缘优势及其审计溢价问题,并利用中国上市公司2008-2011年的数据考察了审计师地理位置所带来的审计收费差距。研究发现,由于缺乏地缘优势,审计师对偏远客户的审计收费显著低于临近客户;具有行业专长的审计师有更大的定价空间,对偏远客户降低审计收费的幅度更大;由于向外地拓展市场的动机强烈,审计师对偏远客户降低审计收费主要存在于审计竞争程度较高的市场中。这些结果说明审计师的地理位置影响了其议价能力和定价策略,而审计师定价空间和审计市场竞争则加剧了地理位置对审计定价的影响。文章的研究结论可以为相关监管部门规范审计市场行为提供有益的参考。

儒家文化与社会保险:以近代中国职工强制储蓄为例

社会保险依据资金形成和风险分散可分为西方模式和亚洲模式。文章在分析儒家文化对亚洲社会保险模式影响的基础上,考察了处于工业化开端的近代中国的社会保险制度。通过统计分析、模拟估算和对比分析发现,广泛存在于各个行业中的强制储蓄制度形成了近代中国的社会保险,其积累方式和以家为核心的熟人间的风险分散特征契合了儒家文化,这对当代中国社会保险制度的完善具有借鉴意义。

公司地理位置影响其现金股利政策吗?

地理因素涵盖的信息极为丰富,文章研究了地理因素这个综合性变量对我国上市公司股利政策的影响。实证研究发现,地处中心城市的企业倾向于多发现金红利。在此基础上,文章进一步从"投资者"和"融资方"等角度分析了地理因素对公司现金红利政策的作用机制。结果显示:投资者更偏好地缘较近的上市公司,这也使位于人口和机构密集的中心城市的上市公司更有压力去迎合投资者的收益要求,从而更多地发放现金股利;另一方面,地理因素也会因机构投资者密度(融资渠道)和再融资监管政策对公司现金红利政策起完全相反的作用。此外,在自由现金流冲突的影响下,中心城市相对多发股利的效应会在一定程度上减弱。

二元劳动力结构与通货膨胀动态形成机制——基于新凯恩斯菲利普斯曲线框架

在中国二元经济结构下,从事非农业劳务的劳动力供给具有二元特性,即农村居民既从事农业劳务又从事非农业劳务,而城镇居民一般仅从事非农业劳务。文章基于新凯恩斯菲利普斯曲线模型,构建了二元劳动力结构下的通货膨胀方程,并通过时间序列数据检验了相关关系后发现,城镇居民劳务收入变动是影响通货膨胀的显著正相关因素,但农村居民劳务收入变动与通货膨胀之间没有显著的相关关系。文章在一定程度上也验证了刘易斯关于二元经济结构下劳动力工资水平决定的设想,这有益于深入理解中国通货膨胀的成本推动形成机制。

新型城镇化推动产业结构升级了吗?——基于中国省级面板数据的空间计量研究

文章通过空间自相关检验和空间局域LISA地图,分析了新型城镇化和产业结构升级在我国各省的分布格局和空间上的相互依赖性,并通过构建空间滞后模型和空间误差模型,分析新型城镇化对中国产业结构升级的影响。结果显示,中国新型城镇化和产业结构升级存在显著的空间相关性,具有高水平区域集中、低水平区域聚集的特点;新型城镇化对产业结构升级具有强烈的空间冲击效应,能够显著提升产业发展层次;金融支撑、科技发展、市场化程度对区域产业结构升级具有显著正向效应,而受引资质量和结构性偏倚的影响,资本流动对产业升级的影响效应不明显。

控股股东影响了控制权市场的作用吗?

文章以2000-2008年进行了劣质收购的730个上市公司为样本,对其控制权是否再度发生转移进行了分析。研究发现,控股股东的持股比例越高,进行劣质收购后其控制权发生转移的概率越低。当控股股东持股比例较低时,盈利能力强、杠杆高、成长性好但营运能力差、规模小的公司更容易发生控制权转移;当控股股东持股比例较高时,流动比率差、杠杆高的劣质收购公司更容易发生控制权转移。这说明控制权市场的作用因控股股东持股比例的高低而有所不同。

生产服务业出口贸易、创新与生产率提升:理论与实证

文章基于发达国家生产服务业出口贸易急速攀升的现状,以分工深化和全球产业价值链为出发点,从理论上分析了生产服务业出口贸易与创新互动对生产率提升的作用机制,并利用OECD数据对理论假说进行了检验。检验结果显示,如果发达国家的生产服务业占据价值链的高端,则其生产率提升效应不明显且还可能为负;只有聚焦于技术—知识密集型生产服务业的发展,其生产率提升效应才显著为正。针对近年来我国很多地方出现的服务外包基地"同构化"、"低端化"现象,文章提出我国应积极参与价值链国际分工,从战略上加大生产服务业R&D投入以攀升价值链高端及优化生产服务业布局等政策建议。